华尔街日报：东方海外高价售出北美集装箱码头

　　为什么安大略教师退休金要以如此高价收购这些码头？为什么人们会对港口交易如此大惊小怪？

　　东方海外(国际)有限公司(Orient Overseas (International) Ltd., 简称：东方海外)日前公布以23.5亿美元的价格将其北美4个集装箱码头出售给加拿大安大略教师退休金计划(Ontario Teachers' Pension Plan of Canada)。这也为码头行业确立了新的价值尺度。

　　东方海外上周末宣布，公司已与安大略教师退休金计划委员会签署协议，将向后者转让上述码头。这一售价当即被一位业内管理人士用“离谱”形容，远远高于分析师的预期。受此消息推动，东方海外上周五复牌后飙升22%，收于45.20港元(约合5.81美元)，创下历史新高。该股之前停牌了两天。

　　为什么安大略教师退休金要以如此高价收购这些码头？为什么人们会对港口交易如此大惊小怪？

　　其一，好码头并不多见，而在东方海外本次出售的4个码头中，有两个位于加拿大温哥华，其余两个则分别位于美国纽约及新泽西──均属黄金位置。基于特定的经济和地理因素，港口业务往往形成自然垄断。东方海外本次出售的码头正是中国及其他亚洲生产商向美国大量输送产品的要害之地。

　　其二，东方海外拥有新泽西码头的所有权，并通过租赁的方式运营其他3个码头，它是染指这四个码头的唯一运营商。安大略教师退休金计划不会收购很多运营商共同拥有的码头。这种全权所有的方式就令交易变得“干净而简单”，也提高了资产的吸引力，DBS唯高达(DBS Vickers)驻香港分析师罗伟业(Gideon Lo)如是说。

　　另外，虽然运营码头需要大量前期投资，但通常都能够产生稳定且可以预见的收入。安大略教师退休金计划的投资子公司Teachers' Private Capital的高级副总裁吉姆?里奇(Jim Leech)表示，码头业务可以经受住经济波动的考验，并且可以长期提供源源不断的现金流，这正是我们这类退休金计划所希望的。

　　还有一点最为重要，投资北美码头的机会寥寥无几。长期以来，在工会及环保主义者的强烈反对下，美国、加拿大以及欧洲的码头运营商在扩建设施或兴建新码头方面一直束手无策。A.P. Moller-Maersk驻中国的码头业务负责人理查德?尼科尔森(Richard Nicholson)表示，“北美的现有码头非常有限，而新设施的开发又很耗时。因此如果你对码头业务感兴趣，最快的途径就是收购现有设施。”

　　东方码头并未承诺出售港口后仍把旗下东方海外货柜航运有限公司(Orient Overseas Container Line)的运输业务保留在这4个码头。不过据一位熟悉交易的人士称，只要安大略教师退休金计划收费合理，东方海外不太可能将运输业务转至温哥华、纽约或新泽西的其他码头。

　　对码头售价产生重大影响的另一个因素是，潜在买家发生了巨大变化。安大略教师退休金计划的介入就充分说明投资者基础的明显扩大。该基金目前为安大略省16.3万名现任教师及10.1万名退休教师管理退休金。

　　到目前为止，港口运营商本身仍然是主要的买家，最近两笔最大的交易都发生在港口运营商之间。1月份，迪拜的DP World以68亿美元收购英国的Peninsular & Oriental Steam Navigation；4月，新加坡国际港务集团(PSA International)斥资44亿美元收购了香港和记黄埔(Hutchison Whampoa)旗下和记黄埔港口(Hutchison Port Holdings)子公司20%的股权。

　　私人资本运营公司和其他机构投资者也表示出对港口业务的浓厚兴趣，他们在交易中加入了大量现金。安大略教师退休金计划表示，它有840亿美元可用来投资，其中超过14%的份额将用在基础设施、私人股权投资及风险投资上。

　　高盛(Goldman Sachs)上周五表示，23.5亿美元的出价相当于东方海外2005财年企业价值与利息、税项、折旧和摊销前利润之比为32倍，大大高于最近一些类似的交易。高盛称，在DP World并购P&O的交易中，类似的比值为16倍；至于PSA收购的和记黄埔港口股权，该比值为13倍。

　　东方海外财务总监沈力恒(Nicholas Sims)上周五称，公司对于交易结果感到非常满意，该交易也为股东带来了极大价值。

　　趁码头交易市场如火如荼之际，东方海外于7月份聘请瑞银(UBS)担任其出售顾问。东方海外最初在16家竞购方──全部为基础设施投资基金──中选出4家，分别为安大略教师退休金计划、多伦多的Brookfield Asset Management、德意志银行(Deutsche Bank)旗下地产投资子公司RREEF以及高盛(Goldman Sachs Group)与麦格理银行(Macquarie Bank Ltd)联合组建的并购集团。据熟悉交易的人士透露，本次竞购为封闭竞标。

　　美国很多退休基金投资私人资本运营业务。加州公务员退休基金(California Public Employees' Retirement System)就委托Blackstone Group旗下Blackstone Capital Partners和凯雷投资集团(Carlyle Group)为其挑选投资对象。不过安大略教师退休金计划独树一帜，它自行参与私人资本运作。有时它也与其他私人股权投资公司联手，不过这都可以避免向收购公司缴纳管理费和业绩表现提成。

　　安大略教师退休金计划已与Kohlberg Kravis Roberts联手完成了加拿大历史上两项首屈一指的并购交易，2000年，他们以25.5亿加元(22.5亿美元)收购了Shoppers Drug Mart；2002年，又以30亿加元收购了Yellow Pages Group，目前后者为加拿大Yellow Pages Income Fund的一部分。在美国，安大略教师退休金计划还与洛杉矶的Ares Management联手收购了National Bedding，双方未披露具体交易金额。

咨询热线：13651105957

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