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这边韵达货运刚刚公告借壳新海股份，那边最早借壳艾迪西(SZ.002468)上市的申通，则在6月30日遭证监会问询。37个问题直指申通借壳上市，其中加盟商、关联交易等多个问题直指快递行业通病。
加盟商问题考验快递企业发展
证监会上述通知书显示，5月23日，受理艾迪西重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金的申请。证监会在审核后提出了37个问题，要求申通对问题作出书面说明和解释，并在30个工作日内提交书面回复意见。
对于快递企业来说，加盟商是一个绕不开的问题。除了顺丰采取直营模式，三通一达都是加盟模式，主要业务模式为转运中心+加盟商。其中，转运中心为公司自营，收发快递则由各地大小加盟商负责。而加盟商多为独立法人，管控不好，丢单、投诉很多。近年来，随着快递行业进入微利，竞争激烈，加盟商跑路在各家快递公司时有发生。
在证监会的37条质询中，多条问题即针对加盟商提出，包括第11条申通快递与加盟商是否签订合同及相关资质、第23条加盟商快件揽收派送服务和中转服务业务模式和支付结算模式以及与申通快递之间的财务管理、第24条申通快递选择及管理加盟商的标准等。
申通快递此前提交的交易预案显示，申通快递服务网络共包括转运中心超过80家，航空部超过60家，加盟商约1500家，服务网点及门店超过10000余家。对此，证监会询问，申通快递与加盟商、转运中心、航空部、服务网点及门店是否均签订合同，相关合同签署方式及期限，对加盟商的管理方式及相关制度安排，相关主体是否取得了从事快递业务的相关资质。
申通快递在预案中承认，营业网点主要采用加盟模式，该模式有利于快递网络的布局和营销网络的扩张，但如果申通快递的重要加盟商发生变动，将会对申通快递的经营业绩造成不利影响。而与加盟商解除合同，则会影响申通快递的业务收入和品牌形象。
值得注意的是，证监会的质询还关注了申通快递终止加盟关系或转让网点经营权时积压快递的处理方式，是否会出现丢失件的情况，如何解决？
关联交易遭问询
关联交易也是证监会关注的重点。申请材料显示，目前申通快递的干线公路运输全部外包给申通快递关联方桐庐安顺。 2013 年 5 月起申通快递将部分自有运输车辆出租给桐庐安顺使用，本次募投项目涉及收购桐庐安顺部分车辆。对此，证监会质询，上述关联交易的必要性和定价公允性，对申通快递业务独立性的影响。
此外，申通快递实际控制人之一的陈小英与其丈夫奚春阳的关系也被证监会质询。
现任申通快递董事、常务副总经理陈小英，除持有申通快递股权外，名下控制的核心企业及关联企业有9家。这些公司包括了杭州瑞兆控股有限公司、杭州昌彤投资管理合伙企业、浙江建德富源房地产开发有限公司等。陈小英还持有建德市天天快递有限公司49%的股份。天天快递董事长奚春阳则是陈小英的丈夫。
作为“桐庐帮”的核心层，三通一达的实际掌控人之间或为兄妹，或为夫妻，或为同学关系。陈小英的第一任丈夫为聂腾飞，是申通创始人。1998年，聂腾飞车祸去世后，陈小英接手了丈夫的申通快递。目前申通快递的董事长陈德军与陈小英是兄妹关系。聂腾飞的弟弟聂腾云后来离开申通创办了韵达。
天天快递官网资料显示，2012年由现任董事长奚春阳收购重组，而奚春阳则是陈小英的第二任丈夫。有快递业内人士告诉记者，奚春阳在收购天天快递之前一直担任申通快递总裁。
但奇怪的是，申通快递借壳的交易预案显示，奚春阳2015年11月至今又担任申通快递执行总裁。目前尚不知道申通快递与天天快递是何关系。但此前奚春阳曾对媒体表示，天天快递已与申通以相互入股的形式达成了战略合作，双方管理层也已经打通。而记者查阅相关交易公告，在申通快递控股和参股公司中并未见到天天快递的身影。
上述业内人士分析，申通快递与天天快递的交叉关系或是证监会质询的关键。对上述问题，本报记者多方联系申通快递方面，希望进行采访，但相关人士都不愿正面回复。
同质化竞争、价格战血拼……快递行业正在遭受前所未有的挑战。继申通、圆通、顺丰之后，韵达货运宣布借壳新海股份(SZ.002120)上市，杀红了眼的快递企业正在由粗放的价格战蔓延到资本层面的较量。
然而韵达的借壳上市却让业界出乎意料。不仅180亿元的估值超过申通和圆通，其业绩承诺也远远高出过去三年的平均增长率。根据业绩承诺显示，2016年其净利润将不低于11.3亿元，2015年净利润为6.96亿。值得注意的是2013年~2015年，韵达货运快递业务量复合增长率仅为35.23%。
此外，从市盈率来看，韵达2016年预测市盈率为15.93倍，也高于同类公司圆通的15.91和申通的14.44。多位业内人士表示，除了估值较高外，在快递业价格竞争激烈、增速放缓的形势下，相对排名靠后的韵达如何保证盈利大幅增长，业绩承诺能否实现都值得怀疑。
针对以上问题，本报记者联系韵达货运公关部并向其发送采访函，但截至发稿仍未得到回复。
价格血拼倒逼企业上市
7月1日晚间，新海股份发布《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案》公告称，拟以全部资产及负债与韵达货运全体股东持有的韵达货运100%股权的等值部分进行置换，交易中拟置出资产初步作价6.61亿元，拟置入资产初步作价180亿元，差额部分由公司以发行股份的方式自韵达货运全体股东处购买。
借壳完成后，上市公司实际控制人变为聂腾云、陈立英夫妇，二者持有新公司股份共计77.49%。以此估算，聂腾云身家将超过百亿元。
近大半年来，快递业一扫之前埋头低调发展态势，集体突击上市。2015年12月1日晚间，艾迪西(002468.SZ)发布重组预案：申通快递拟作价169亿元借壳上市。2016年3月22日晚间，大杨创世(600233.SZ)公布了圆通速递作价175亿元的借壳上市预案。2016年5月23日，鼎泰新材(002352.SZ)发布公告称，顺丰控股拟作价433亿元借壳鼎泰新材登陆A股市场。鼎泰新材在公告复牌后，至记者截稿日，已经拉出14个涨停板，股价翻了3倍。
快递企业为何急于上市？国家邮政局智库专家、永驿物联智库负责人邵仲林告诉《中国经营报》记者：“快递业之前都不上市，竞争态势均衡。但申通率先借壳上市，打乱了格局。其他企业如果不跟上，就会输在资本市场的起跑线上。”
目前，“三通一达”电商件占比均在70%以上，一些快递加盟网点为争抢地盘和份额，不惜亏钱血拼。韵达货运董事长聂腾云曾经说过一句话：“大家简直杀红了眼。”
根据四家借壳上市的快递企业提供的数据，除顺丰之外，其他三家2013年~2015年的单件收入受行业价格战影响，整体都呈下降趋势。截至2015年底，顺丰、圆通、申通的单件收入分别为28.3元、4元和3元。韵达的单件收入最低，仅为2.33元。
快递咨询网首席顾问徐勇表示：“目前快递行业的竞争已经由价格蔓延到了资本层面，粗放发展的时期已经过去了，未来快递业将面临装备和人才竞赛，还要进军国际市场，需要大笔资金投入，这些都倒逼企业上市。”
估值虚高 业绩承诺或难实现
根据公告，韵达估值180亿元，超过了申通169亿元和圆通175亿元的估价。而顺丰则估值为448亿元。“现在是大家协商的一个价格，关键是上市后能不能被认可。”徐勇表示，从估值看，顺丰占优，主要是由于顺丰旗下的快递属自营业务，而申通、圆通和韵达则模式相近，都采取加盟形式，上市资产中只有总部和转运中心，因此估值较低。
记者统计几家公司的财务数据，截至2015年，顺丰、申通、圆通和韵达的净资产账面值分别为136.96亿元、7.77亿元、34.15亿元和28.07亿元。顺丰资产远高于其他三家。
在增值率方面，申通增值率最高，为2076.55%；韵达以541.26%排名第二。圆通为413.18%。顺丰则是四大快递公司中增值率最低的，为227.11%。
记者对比圆通、申通和韵达三家公司发现，圆通、申通2015年业务量分别为30亿件、26亿件，归属净利润分别是7.2亿元和7.7亿元。韵达则不及前者，其2015年业务量为21.68亿件，净利润只有6.96亿元。
一位快递业内人士告诉记者，“三通一达”中，从行业地位来看，韵达营收规模和利润都处于垫底位置，但借壳上市的估价却位居第二，估值过高。
值得注意的是，韵达货运还承诺，2016年度、2017年度及2018年度合并报表范围扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润分别不低于11.30亿元、13.60亿元和15.60亿元。这一目标数字基本与圆通、申通持平。但对于货单量和单件收入均处于下风的韵达货运来说，面临的挑战更大。
对此，前述快递业内人士表示：“业绩考量主要是对下面网点的压力会更大，很多网点有的赚钱，有的不赚钱。另外一方面，韵达是总部上市，还有很多大的加盟商，并未纳入财务报表统计。上市后则可以通过并购控股，合并报表。”
即便如此，压力也相当大。韵达货运2015年净利润6.96亿元，按照业绩承诺，2016年则要达到11.30亿元，增长率仅为62.36%。据韵达货运披露，近三年来业务量稳步上升，2013年~2015年，韵达货运快递业务量复合增长率为35.23%。这一数据与行业持平，根据国家邮政局发布的数据，2013年至2015年，快递行业规模复合平均增长率为 38.59%。按照承诺的业绩增长，不考虑其他手段，意味着2016年韵达货运的业务量增长率要在2015年基础上接近翻番，这显然难以做到。
邵仲林认为：“上市是一把双刃剑，快递企业到了现在，从过去劳动密集型到资本密集型、技术密集型和装备密集型，如今都开始买飞机组建自己的机队、买土地做分拨中心，这些都要资本大量投入。上市以后对企业和行业发展是一个推动，但最终决定企业生存的还是产品和服务。”
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