南京水运股改及复牌点评

   【内容摘要】1、长江油运业务量萎缩影响大。估计2005年公司完成长江油运运输量2000万吨左右，2006年、2007年因“仪长”管道投产分别减少600万吨、1300万吨业务量，相对2005年分别减少5000万元、 10000万元的净利润。
　　2、运力向国际油品运输市场调整。为减少管道对公司业务量的影响，从2001年开始建造原油和成品油轮，现在已有7艘共29.4万吨的海洋油轮在运营。另外还有5艘4.万吨级油轮在建，其中3艘分别于2006年3、6、9月投入运营（相当于一艘4万吨油轮的投入），另外2艘将于2007年交船。2006相对2005年所增加的运力为1艘4万吨级成品油轮和1艘7万吨级原油轮， 2007相对2005年所增加的运力为4艘4万吨级成品油轮和1艘7万吨级原油轮。
　　3、国际成品油运价指数面临调整。2005年国际成品油运输行情继续看涨，国际成品油运价指数（BCTI）同比上涨14%左右。虽然我们相对看好国际成品油运输市场，但是随着成品油轮运力的不断投放， 2006年、2007年成品油运输行情的景气度将可能逐步下降，我们估计2006年BCTI指数与2005年同比下降15% 左右；2007年将指数可能再下降10%左右。
　　4、海洋油业务将是未来业绩的主要增长点。由于国际成品油运价指数面临下调，所以已经投入运营的3艘成品油轮所贡献的净利润面临下降，而新增加的油轮运力可以增加净利润，两者存在一定的抵消关系。我们预计相继投入运营的成品油轮，2006、2007年相对2005年所增加的净利润分别为360万元、4200万元左右。7万吨级原油轮2006、2007所带来的净利润增量分别为1300万左右。
　　5、船舶淘汰带来处置收益。管道投产后，公司将处置剩余的长江油轮，2006年可为公司带来3000万左右的净利润。
　　6、业绩预测。我们预计2005年、2006年、2007年每股收益分别为0.47元、0.45元、0.38元。
　　7、投资建议。根据国际航运业的发展趋势，经过国际航运业的估值比较，我们认为其全流通后的合理价格为4元左右。考虑10送3的方案，未来一年的合理价格为5.2元左右。在目前的价位，我们给予“中性”评级。
　　8、未来投资机会。由于公司可能要定向增发收购母公司的油轮资产，因此未来资产收购可能带来投资机会。
 

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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