谁未来2年业绩增长3倍——四只铁路设备股点评

　　本文要点:

　　●与国民经济和社会发展的需要相比，我国铁路无论是规模还是质量都还有很大的差距。从数量上看，铁路路网密度仍处于较低的水平，远落后于发达国家的平均水平；主要运输通道客货运输能
 
力严重不足，制约了国民经济的发展。从质量上看，铁路的技术装备水平和管理水平与发达国家有较大的差距，便捷性、舒适性、准时性、安全性等还远远不能满足旅客和用户的要求。

　　●我们认为铁路体制因素是导致投资不足的重要原因，同时，对经济增长的重工业化估计不足可能是导致铁路投资不足的另一重要原因。

　　●按照铁道部的《中长期铁路网规划》，从2005年到2020年，铁道部将投入两万亿元资金进行铁路建设，平均每年投资在1000亿元以上。从2004年起，铁路固定资产投资开始增加，由2003年的707亿元跃升到2004年的822亿元，而2005年铁路固定资产投资额将达到1000亿元，增速达39%左右。按照中长期规划，从2006年开始到2010年，估计每年都有1600亿左右的铁路固定资产投资。因此，对于与铁路建设相关的上市公司来讲，投资机会已经显现。因此，我们给予铁路行业“看好”的投资评级。

　　●我们认为，铁路投资加速将会带来两类投资机会：一类是铁路投资持续快速增长所带来的与铁路建筑业和铁路相关设备相关的公司业绩增长。这些相关公司能否分享铁路行业投资加速所导致的成果最终取决于他们的产品是否具有竞争能力，能否满足铁道部的技术标准。二类是铁道部门既有资产通过重组改制所带来的投资机会。为了解决铁路建设资金的不足，铁道部有可能选择一批有一定规模、盈利能力较强的优良资产，进行重组改制，通过股权转让、上市公开发行股票等，实现持续滚动发展。

　　G卧龙：业内最好的上市公司

　　G卧龙（600580）的发展战略是依托微电机，向相关产业链延伸。目前公司的主营业务包括四大领域：微电机及控制、电源、中高压电机和电动自行车。其中微电机及控制又分为家用电器电机、工业驱动及控制电机和微电机；电源分为通讯电源电池和UPS电源电池。2005年7月份，公司收购了银川变压器厂，卧龙科技还将新添变压器业务，银川变压器厂生产主要用于铁路电气化改造和建设的铁路牵引变压器。我们认为公司未来3年最具增长潜力的业务领域主要在家用电器电机、微电机和铁路牵引变压器业务。

　　进军铁路牵引变压器行业，进行战略布局。今年7月，公司公告出资3400万元(占85%股权)在银川市兴庆科技园设立控股子公司银川卧龙变压器有限公司。新公司成立后，收购银川变压器有限公司现有资产，公司实现了战略布局。按照《中长期铁路网规划》，到2020年，我国将投资2万亿元进行铁路网建设和改造，铁路营业里程达到10万公里，复线率和电气化率达到50％。随着国家对铁路电气化建设与改造步伐的加快，以及对国产化设备制造企业的扶持，电气化铁路中的牵引变压器项目将拥有非常巨大的发展空间。本轮电气化铁路建设和改造，要求国产设备的使用率达到70％（以前是不到10％），因此国家鼓励国内设备制造企业与国外知名企业合作，以迅速提升生产技术水平。G卧龙收购银川变压器有限公司相当于拿到了进入铁路及相关制造设备的许可证。

　　银川变压器有限公司成立于1968年，具有30年变压器制造技术和经验，其中牵引变压器被铁道部确定为首选产品，该公司自主研发的220KV铁路牵引变压器具有技术附加值高和市场垄断性等优势。目前仅有三家企业具有铁路牵引变压器的生产技术和能力，银川变压器是三家之一，另外二家分别是云南变压器和长沙变压器厂。

　　牵引变压器一般是在铁路沿线每隔50公里设置一个变电所，每个变电所有2台变压器，一台工作，另外一台备用，产品价格从150万一台到1000万一台不等。公司最近研制成功的220KV的变压器价格在400万至1000万元。公司从7月至今拿到6000万的订单，同时11月参加京沪铁路的招标，我们估计还可能中标部分订单，但是由于产能收到限制，以及公司在进行技改，所以今年只能够完成约4000万的订单。

　　新公司的生产基地建筑面积达22000平方米，总投资达1.2亿元，其中一期项目投资7000万元，由于目前银川进入冬季，不能进行施工，因此工程预计将于明年五一正式投产，其主导产品将突出特种变压器生产并朝大型化方向发展，目前已经设计出的220KV牵引变压器设备重达169吨。

　　技术储备扩展公司未来发展空间。公司目前正在进行工业缝纫机电机的产业化研究，最快预计于明年下半年进行产业化，由于我国工业缝纫机电机方面的市场巨大，同时大部分依赖进口，因此我们认为此项技术如果产业化能够成功，对公司未来的业绩的提升起到重要的支撑作用。

　　长期投资价值凸现，维持“推荐”的投资评级。我们保守预测公司2005年至2007年的EPS分别为0.35元，0.48元，0.65元。由于公司成长亮点较多，我们认为公司的合理价格应该在7.50至8元。

　　三家业内公司值得关注

　　晋西车轴：成长空间得到提升

　　晋西车轴（600495）所在的火车车轴行业国内市场容量很小，2004年国内市场容量仅为6亿元，即使到2006年估计也难以超过10亿元。晋西车轴作为行业龙头，市场占有率已达到39%，市场拓展空间相对有限。收购集团下属的晋西车辆公司52.24%的股权后，公司跨入了国内市场容量达110亿元的火车货车整车制造业，市场拓展空间明显放大。收购晋西车辆公司将对公司目前的收入和利润带来明显的提升。2005年，我们预计四季度将可完成收购，为公司增加1.49亿元的销售收入和1160万元的毛利，分别占当年公司收入和毛利的33%和15%，提升当年EPS0.01元。2006年晋西车辆公司将成为公司最主要的销售收入来源和次要的利润来源，为公司带来5.81亿元的销售收入和4940万元的毛利。

　　投资建议：预计2005年至2007年晋西车轴EPS分别为0.27元，0.48元和0.56元。从行业和公司的基本面看，未来3至4年内晋西车轴仍有较为充足的增长动能，加上股改的对价，也将增加公司的投资价值。因此，我们对公司给与“审慎推荐”的投资评级。

　　铁龙物流：股价已反映基本面

　　铁龙物流（600125）将专门从事特种集装箱租赁和代理业务。作为大股东的中铁集运此次与新创建集团成立合资公司，这意味着中铁集运的其他资产再注入到公司的可能性较小，铁龙物流今后将主要从事特种集装箱的租赁和代理业务，而中铁集运（包括新成立的合资公司）将主要从事全部集装箱的运输、装卸、堆存等业务。我们认为公司从事的业务只是中国铁路集装箱运输业务的一个很小的组成部分。

　　特种集装箱资产收购即将完成，长期发展前景看好。公司此次特种集装箱和股权的收购的资金需要4亿左右，收购将于四季度完成。我们认为可以有三项假设：一、此次资产采取全负债收购；二、特种集装箱的利用率较高；三、前两个假设条件下的此项资产报酬率应达到8%左右（参考公司现有资产报酬率）。根据以上3个假设，此项业务将为公司贡献3200万左右的净利润，贡献每股收益0.07元左右，但是我们认为这个贡献应在2007年全部实现。根据铁路集装箱运输业务发展前景，铁路集装箱运输量会保持约16%左右的速度，而特种集装箱运输量的增速也将会保持大约相同的速度。如果我们假设：一、股权报酬率为10%；二、永续增长率为7%；三、基期每股收益为0.07元（2007年）；那么，此项业务所能贡献的绝对估值为每股2.33元。

　　沙鲅线的收购使公司铁路货运的发展前景较为广阔。2005年9月22号公司完成沙鲅线的收购，成为该线铁路货运的独立承运人，收购后还将对该线进行扩能建设。估计沙鲅线的收购在2006年将为公司贡献1400万净利润。

　　房地产业务对公司的业绩起补充作用。2004年房地产业务以往对公司每股收益的贡献约为0.011元，贡献度约为5%。公司于2005年6月，新开工了一个总投资10个亿并分两期完成的房地产项目，第一期可能于2006年11月份竣工。假设房地产业务能维持目前的盈利能力，我们估计这项目能为公司贡献6000万左右的净利润。但我们认为这个贡献应将主要体现在2006、2007年的报表上。

　　估值与投资建议：我们预计铁龙物流2005、2006年每股收益（不考虑特种集装箱业务）分别为0.25元、0.28元。我们认为未来一年的合理价格（全流通后）为5.3元左右（由于目前特种集装箱业务的收购方式还未公布，所以我们对该业务的绝对估值打8折），隐含的市盈率为19倍左右。公司目前的估价在7元左右，我们认为此价格不仅基本反映了公司未来的基本面，而且也基本反映了股改的利好因素，因此我们给予铁龙物流“中性”的投资评级。

　　公司未来的机会在于一、特种集装箱业务的发展速度和盈利能力超出大家的预期；二、可能从铁道部的重组中获得投资机会。

　　北方创业：业绩有望增长

　　北方创业（600967）主营业务为生产销售铁路车辆、专用汽车、冶金机械、压力容器及车辆配件，主要产品市场占有率在全国18家铁路货车制造企业中稳居前列，是铁道部确定的高速、重载整车和部件的试点企业之一。公司拥有多项专有技术，在铁路车辆等领域，技术水平处于国内领先地位。随着国民经济的快速发展，对铁路运输的需求也不断增长，铁路的不断提速，也使对新型铁路车辆的需求十分迫切，再加上国家实施的大西北开发战略，这都为公司的业绩进一步高速增长提供了有力环境。

　　目前我国铁路货车供给能力过剩，但未来将趋于供求平衡。我国现有铁路货车企业合计生产能力接近6万辆/年。由于产能相对过剩，近年来我国铁路货车企业产能利用率一般在75%左右，如齐齐哈尔厂号称每年生产能力达8,000台，但实际年产量仅为5,000-6,000台；北方创业年生产能力为4,000台，2004年实际生产销售了3392台，北方创业2004年的产能利用率为85%，高于行业平均数。

　　国家对铁路车辆行业实行严格的生产准许制度管理，国外铁路整车无法进入内地市场。我国企业每年约对外出口价值约25亿元人民币的货车整车，以部分消化多余产能。另外，本年度我国货车车轮非常短缺，铁道部根据各家企业订单数的多少予以不足额的分配，因此受限于车轮分配数量的不足，6月份公司原计划排产500辆货车，但实际仅完成了350辆。根据公司可能获得的车轮数量的预计，2005全年生产销售的货车数量为3058辆，比2004年减少10%左右。2006年随着公司投资达1.8亿元的新货车制造厂房的投入及我国车轮制造业产量的小幅增加，预计公司产销量将有恢复性增长。

　　公司业绩的增长有赖于铁道部招标的增长。铁道部在我国铁路货车行业供需格局中处于绝对主导地位。从我国铁路货车的需求格局看，铁道部占国内全部需求的75%以上，并且从2004年底起，铁道部规定企业自备车招标一次超过50辆时需委托铁道部统一招标。由于在技术水平等方面存在着一定的差距，铁道部在今后的招标中较为倾向于国外机车，因此，对于以机车制造为主要业务的公司来讲，努力提高产品的技术水平是当务之急。

　　投资建议：我们预计公司未来两年业绩EPS分别为0.09元和0.25元，给予“中性”的投资评级。
 

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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