银根略松动 央行货币政策报告解读

　　在央行最新出炉的二季度货币政策执行报告中，“以间接手段为主适时适度调控”、“协调本外币利率政策”、“今
年货币供应调控可达预期目标”等三个提法分外吸引资本市场的眼球。如何解读央行的这些微妙提法？记者采访了几位知名的金融专家。

　　调控手段回归市场

　　中国社科院金融研究中心副主任王松奇表示，这一阵子宏观调控主要依靠银监会和各地银监局的直接贷款发放管制，以及对房地产等几个行业的贷款进行强制限制，对各地基层银行行长进行严格监督。现在，央行主要在探索有没有可能运用其他经济参数手段如利率、汇率、准备金等进行均衡调节。　　

　　国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松表示，规范的宏观调控应该是基于总量的调控，如果过多依靠微观调控则不能起到应有的效果。央行提出的间接调控应该是通过公开市场操作调节流动性、放开利率市场化使价格机制发挥作用、商业银行可以通过新的金融工具如开办基金业务导致储蓄合理分流，商业银行转向自主的风险决策。

　　巴曙松特别强调，商业银行的经营行为是影响货币政策和宏观调控下一步实施效果的最关键因素。上半年货币政策取得的效果均是围绕商业银行的经营行为来进行的。下半年的工作思路基本上应是围绕商业银行上半年经营行为的一种适度纠偏。不过这需要商业银行内部机制改革和风险管理的提高。

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟对记者表示，中央曾表态这轮宏观调控要用市场的、法律的、行政的手段来进行调控。但4月以来，这轮调控主要是运用行政手段。从货币政策来看，政策本身就是以间接调控为主的宏观调控。所谓间接调控，是通过调整汇率、利率、准备金等方式来调控市场。因此可以说，间接调控手段就是市场化的调控手段。而央行要回到原来的轨道，以市场化调控手段为主，但市场化手段未必能取得良好效果。因此也不排除在市场化、间接化手段不奏效的情况下，采用行政或法律的手段。

　　加息可能“相机抉择”

　　至于“协调本外币利率政策”的提法，钟伟认为这是央行给出的某种暗示。自从美联储调高基准利率25个基点以来，国内关于人民币是否加息的争论很多。他认为，央行的这句话意味着：即使美联储加息，我也可以选择不加息；即使美联储不加息，我也可以加息。

　　钟伟说，我国对本外币利率是否要调整，完全取决于央行对本外币利率调整是否有利于国内经济发展的判断，以及我国经济本身给央行带来多大的利率变动压力。这就强调了央行在运用汇率、利率等手段时，是完全以本国实际经济运行情况来进行调整的。很可能美联储加息的时候，国内加息的条件还不成熟；而美联储不加息的时候，国内宏观经济运行的变化却迫使央行采取加息的手段。所以，央行强调了自己独立依据国内经济走势做出是否调整利率的权力。央行实际上给出某种暗示：加息不加息是一个“相机抉择”的问题，以后央行不排除加息可能，给市场一种模棱两可的暗示。

　　巴曙松则认为，国际因素对中国货币政策的执行和决策的影响力在提高。由于我国是一个开放国家，货币政策是在一个高度开放的情况下进行的，这增大了宏观调控的复杂性。利率决策由两方面来决定：国内货币供求状况和宏观经济状况、美元为代表的国际货币利率影响。美元已经进入利率上升周期，这意味着人民币汇率也将进入一个利率上升周期。所以，协调本外币利率这点非常重要。因为国内外币利率已经基本和国际接轨，本外币利率之间不能保持过大差距。因此，国际因素对我国货币政策的执行和下一步决策将产生很大影响。

　　下半年银根略有松动

　　报告显示，截至6月底，广义货币M2余额23.8万亿元，同比增长为16.2%；狭义货币M1余额8.9万亿元，同比增长16.2%；人民币贷款增加1.43万亿元。而根据央行的目标，预计M2和M1分别增长17%左右，人民币贷款增加2.6万亿元。因此，今年货币供应调控可达预期目标的提法，有专家认为其意味深长。专家指出，要达到预期目标，在接下来的时间内银根将有宽松迹象。巴曙松预计，三季度M2和M1增长将接近17%左右。

　　钟伟认为，上半年货币供应全都落在预设目标之内，因此下半年银根会比上半年略松一些。

　　但有专家同时指出，银根略微放松将是结构性的。央行报告提出，将继续引导金融机构加大对煤电油运、农业、高新技术产业、装备制造业和助学等方面的贷款支持，积极主动地为有市场、有效益、有利于增加就业的中小企业提供正常流动资金贷款；继续做好符合国家产业政策和市场准入条件项目的信贷支持工作；规范发展消费信贷。专家指出，这三点会是信贷政策的指导原则。　
(中国证券报)

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