从三季度流通股东变化挖掘上证50中的潜力股

　　2004年4月初,受政策面和市场面双重影响,沪、深两市从高位快速回落,从市场主要做空动能来看,以钢铁、石化、汽车、有色金属、化工为代表的大盘蓝筹股构成四月份以后市场的主要做空力量。本周ETF基金已开始正式发行,大盘蓝筹股能否以此为契机止跌企稳,发挥其久违的护盘功能,与科技、消费板块及其它超跌题材股一起形成合力,带领大盘向上攻击半年线乃至年线呢?就股指运行趋势而言,市场眼光终将要重新回到蓝筹股身上。

　　·大盘蓝筹股所面临的政策面、行业景气度分析·
　　政策面因素对大盘蓝筹股负面影响已经开始显现,并且仍将继续。
　　当前一些受宏观调控影响较大的拥有规模优势、技术优势、产品优势的投资行业在消化宏观调控影响因素以后,其经营业绩有望出现向上缓步回升拐点,但出现诸如2003年那样业绩爆发式增长的可能性不大。

　　一、政策面分析
　　1、从加息政策影响效果来看,其对大盘蓝筹板块会产生负面影响。
　　负面影响主要表现在三个方面:第一、对于属资金密集型的蓝筹板块而言,静态来看,加息全方位地加大了蓝筹股公司资金成本,加大了企业偿债负担；第二、动态来看,加息在提高钢铁、石化等投资行业介入门槛的同时,也进一步缩减了投资品自身行业内的延伸需求,就此而言,蓝筹板块中下游产业链分布较短的板块如钢铁、有色金属、建材等所受负面影响较大；第三、从国民经济下游产业对投资品需求来看,加息加大了全社会资金成本,将对汽车、房地产等资金密集型产业起到抑制作用,从而直接影响到这些产业对钢铁、石化等上游产业的需求。
　　2、行政性调控举措也会对蓝筹股产生影响。
　　具体而言,国家(地方)对大中型建设项目的停建或缓建,直接缩减了钢铁、石化、建材、有色金属等行业需求,对产业链较短的钢铁、建材、有色金属行业,短期影响更明显。
　　3、如果未来直接针对房地产、汽车两大产业调控措施出台,则其对蓝筹股影响将是深远和巨大的。
　　众所周知,房地产、汽车成为推动本轮经济增长的两大"引擎",从上述两大行业发展情况来看,目前一些地方房地产"泡沫化"迹象明显,而鉴于我国房地产信贷政策及房地产自身行业属性,短期内只要不受到国家政策等外界于预,一些地方房地产泡沫可越吹越大,但如果未来房地产价格继续居高不下,政府针对房地产的调控将不可避免,届时钢铁、建材等行业将"首当其冲"受到冲击。就汽车行业而言,目前国际高油价及加息等调控措施已对该行业产生了负面影响,而国内增量汽车消费需求的减少、汽车行业内部无序降价及加入WTO后汽车价格国际接轨等都会对汽车行业产生深远影响。

　　二、行业基本面分析
　　1、受宏观调控影响较大的行业景气度分析。
　　在宏观调控政策影响下,钢铁、石化、汽车、建材、有色金属、化工等行业景气度都发生了较大改变。近期来看,宏观调控在一定程度上降低了上述行业产品市场需求,而市场需求的减弱使上述行业很难通过价格传导方式将新增成本转移至下游,当然,由于上述行业各自特点不同,钢铁、化工、建材、汽车、有色金属等产业链较短的行业短期影响突出,而石化等产业链较长的行业短期影响不太明显；就中期而言,宏观调控提高了上述行业介入门槛,这在一定程度上避免了同业恶性竞争,一些拥有规模优势、技术优势、产品结构优势的上市公司经过此轮宏观调控洗礼后有望扭转其在宏观调控初期所处的不利局面,中期业绩下跌有望见底,而一些产业链较长的行业如石化等所受到的宏观调控冲击将在中期得以体现；就长期而言,此轮宏观调控提出要在科学发展观战略思想指导下实现产业结构调整和经济增长方式的转型,虽然我国城市化、工业化的必然发展路径将为钢铁、石化、建材、有色金属等投资品提供巨大的市场需求空间。但在科学发展观指导思想支配下,这种需求能量的释放将是缓慢的释放过程,而不会像调控之前那样激剧、爆发式释放。
　　因此,当前一些受宏观调控影响较大的拥有规模优势、技术优势、产品优势的投资行业在消化宏观调控影响以后,经营业绩有望向上缓步回升,当然出现诸如2003年那样业绩爆发式增长的可能性已经不大。
　　2、不受宏观调控影响或宏观调控影响较弱的行业景气度分析。
　　从投资品行业分布来看,受经济过热影响,煤电油运板块(包括电机设备等)再次成为制约国民经济发展的瓶颈行业,该板块基本上不受此轮宏观调控影响。从这些行业近期景气度来看,受下游需求拉动,煤电油运板块行业景气度较高。
　　具体来看,煤炭行业近期受投资引发的需求影响,行业景气度激增,而煤炭价格自主定价机制使该行业成为此轮经济过热最大受益者；就电力行业而言,投资快速膨胀拉动了电力需求,使电力企业产能得以满负荷释放,但电价统一定价的机制使火电行业不能将上游煤炭、运输价格上涨的成本压力传导至下游,由此对其业绩有一定的负面影响；就运输行业而言,受加入WTO和国民经济持续增长所导致的物流激增影响,运输行业景气度高涨。
　　从这些行业中、长期景气度来看,随着宏观调控稳步展开,一方面,投资增速的回落将在一定程度上减少煤电油运的市场需求；另一方面国家致力解决国民经济瓶颈而采取的加大煤电油运板块投资力度也会使该行业供给增加,因此,就中长期而言,随着宏观调控的胜利结束,煤电油运行业将由景气周期走向平淡周期。
　　另外,从蓝筹股两年来业绩运行情况来看,蓝筹板块业绩变动趋势基本上遵循了通胀理论下财务指标运行规则。从2002年三季度到2004年三季度各投资行业季度财务指标变动情况统计分析,可以看出处于产业中游的钢铁、石化、有色金属等行业受下游房地产、汽车拉动,业绩增长最先在财务上体现出来,其时间约在2003年年初,随后,在价格传导机制作用下,上游产业诸如煤炭、矿产、电力等初级产品经营业绩也于2003年下半年出现上涨。

　　·大盘蓝筹股所面临的市场面、资金面分析·
　　蓝筹股上涨是资金推动的结果,而下跌则是前期资金获利和被套基金被动锁定的共同结果。
　　蓝筹股10月份以后较低的换手率预示,二、三季度在部分蓝筹股上增仓的基金主力并没有全身而退,这些基金是"坐以待毙"还是"出手反击"将对其走势构成决定性影响。

　　一、大盘蓝筹股前期走势回顾
　　2003年上证综指自1300点左右发动行情伊始,以钢铁、石化、汽车、电力、金融为代表的"五朵金花"成为行情的领跑者,据不完全统计,大盘蓝筹股于2003年1月1日-2004年11月30日期间涨幅分别为:
　　钢铁行业平均涨幅为20.46%,石化行业平均涨幅为38.24%,化工行业平均涨幅为-12.05%,汽车行业平均涨幅为-27.94%,有色金属行业平均涨幅为1.06%,电力行业平均涨幅为14.52%,能源行业平均涨幅为36.35%,金融行业平均涨幅为-8.05%。9.14行情发动以后,上述大盘蓝筹股除能源板块走势较强以外,多数蓝筹股走势弱于科技、消费板块,特别是以钢铁、石化、汽车为代表的蓝筹股在10月份受加息影响出现的急跌构成大盘前期主要做空动能,是上证指数下行的主因,同样正是由于蓝筹股近期盘面走弱,没有与其它板块资金形成合力,才使得大盘于1350点附近裹足不前。

　　二、蓝筹股波段涨幅与经营业绩相关度分析
　　1、大盘蓝筹股在2003年年初至2004年4月期间,阶段性涨幅与经营业绩呈高度正相关关系。
　　从大盘蓝筹股经营业绩与区间涨幅相关度分析,我们发现,大盘蓝筹股在2003年年初至2004年4月期间波段涨升过程中,其阶段性涨幅与经营业绩呈高度正相关关系。
　　2、蓝筹股4月份以后的下跌与其经营业绩之间基本上不存在相关关系。
　　2004年4月份以后,蓝筹股受宏观调控影响,盘中出现急速下跌(煤电油运板块除外),若从经营业绩分析,蓝筹股期间业绩没有发生大的变化,其在一定程度上预示:蓝筹股4月份以后的下跌与其经营业绩之间基本上不存在相关关系。
　　造成这种现象的主要原因:一方面与宏观调控所导致的蓝筹股外围发展环境变化预期有关,另一方面从市场角度考察,笔者认为,蓝筹股前期下跌正是宣称奉行价值投资理念的基金主力市场博弈结果,其在一定程度上预示口头高喊价值投资的基金主力在实际操作过程中仍然遵循市场自身的运行规律。
　　若从目前市盈率水平、市净率水平来对钢铁、石化、汽车等蓝筹股加以考察,就静态而言,上述蓝筹股目前静态、动态市盈率、市净率水平在行业分布中处于最低水平。但若考虑到宏观调控对上述行业影响的渐进过程以及蓝筹股自2003年年初起积聚的巨大涨幅,上述指标与其它行业相比又具有一定的不可比性。

　　三、资金推动力分析
　　就市场层面而言,与市场其它板块一样,蓝筹股上涨也是资金推动的结果,而下跌则是前期资金获利和被套基金被动锁定的共同结果。从三季度蓝筹股股东分布情况来看,二、三季度新入驻蓝筹股的基金主力悉数被套,而前期入驻主力获利已经丰厚,老基金逐步派发成为蓝筹近期做空的主要动能。就新入驻基金而言,由于基金主力三季度股票持仓较重,使其无力反击。蓝筹股10月份以后较低的换手率预示,二、三季度在部分蓝筹股上增仓的基金主力并没有全身而退,这些基金是"坐以待毙"还是"出手反击"将对蓝筹股走势构成决定性影响。

　　·大盘蓝筹股后市将何去何从·
　　关注50指数中第二、三季度新入驻被套主力所持股票
　　关注50指数中代表未来产业发展方向的科技、消费行业
　　关注所处行业较好,老基金派发幅度较大,并且已有新基金介入的股票
　　关注50指数其它个股的超跌反弹机会
　　一、蓝筹股分化中的机会把握
　　就基本面而言,钢铁、石化、汽车、有色金属、化工等行业受宏观调控影响,其行业基本面后市将面临一定不确定性,对这些蓝筹股中期走势构成了较大负面影响；煤电油运板块短期行业景气度较高,应是市场积极看好的行业,中长期而言,随着宏观调控逐步到位,其行业景气周期将发生逆转,由此将对其中长期走势产生影响。从市场面来看,虽然钢铁、石化、汽车等大盘蓝筹股目前市盈率、市净率水平不高,但由于其历史累积涨幅较大,在大盘再次回到2003年年初点位之际,多数蓝筹股2003年以后的累计升幅仍然有20%以上。对于一直深陷其中的蓝筹股老主力而言,累计获利丰厚的老主力本身存在获利回吐要求。而对于那些新基金二、三季度增仓的蓝筹股,一些在10月份以后换手率不高、跌幅较大的部分个股后市存在超跌反弹机会。
　　二、蓝筹股后市存在为大盘冲关出力的机会
　　从蓝筹股行情启动时点上推断,上证50ETF基金的推出有望激活蓝筹股被套资金,从而使蓝筹股为大盘再次上攻半年线、年线出力。从基本面及市场面因素分析,笔者认为,鉴于蓝筹股10月份以后超跌及新入驻基金被套其中的事实,超跌蓝筹股后市存在超跌反弹机会,而ETF推出有望成为蓝筹股走强的契机。随着时间推移,蓝筹股后市存在为大盘冲击半年线等重要技术关口出力的机会；就中线而言,由于蓝筹股历史累积获利丰厚,因此,一些受宏观调控影响较大的蓝筹股后市走强应以反弹看待。
　　三、50样本股中的投资机会
　　就蓝筹股后市投资机会而言,随着上证50ETF的推出,
　　50指数中的样本股存在较大的投资机会。遵循资金推动型的市场走势规则,我们可以从50指数样本季度流通股股东变化情况中找出后市投资机会。从50指数样本股季度报告中流通股股东分布情况来看,50指数样本股市场走势与资金出入的关系大致可分为以下几类:
　　第一类,老基金自2003年起一直深陷其中,通过反复做多推动股价出现大幅上升后,于年初开始高位派发,目前仍未派发完毕的个股,这部分个股的下跌属资金主动性撤离性质,如上海汽车等,这些个股在低位未出现充分换手前,建议以观望为主；第二类,基金主力前三季度大幅增仓,第四季度开始拉高、换手率较大的股票,这部分股票四季度上涨明显是由市场主力资金推动的结果,后市需要关注的是二、三季度入驻主力是在股价大幅推升中是否出现逢高派发行为,如福建高速等；第三类,自四月初高位下跌以后,股价在下跌途中进行过充分换手,有新资金入驻的个股,这些新入驻的被套基金主力存在超跌反弹的要求,对于一些行业前景较好的部分个股,则存在中级涨升行情的可能；第四类,鉴于50指数样本中科技、消费板块流通盘相对较小,从二、三季度流通股股东分布情况来看,基金对科技、消费板块增仓迹象不太明显,从科技股、消费板块9.14以后走势来看,多数科技股涨幅较大,进入第四度以后,虽然有央行加息政策影响,但科技股在强势整理过程中出现了较高的换手率,市场主力是否在代表未来热点的科技、消费板块增仓,值得密切留意。
　　根据上述关于上证50指数样本股三季度流通股东变化情况分析,笔者认为上证50指数样本中以下个股存在投资机会:
　　1、关注50指数中第二、第三季度新入驻被套主力所持有的股票。
　　这些个股主要有华能国际、首创股份、民生银行、招商银行、原水股份、国电电力等。
　　2、关注50指数中代表未来产业发展方向的科技、消费行业。
　　代表性个股如中国联通、广电信息、清华同方、广电电子、东方明珠、上海贝岭等。
　　3、关注所处行业较好,老基金派发幅度较大,并且已有新基金介入的股票。
　　典型的如浦发银行等。
　　4、关注50指数其它个股超跌反弹机会。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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