关注央企整合方向

　　本周国资委发布《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，对国资控制领域和央企改革方向给出明确指导，对资本市场发展影响重大。国资改革的路径，无疑也是我们关注的对资本市场产生关键影响的方向。分类、集中、改制和重组是其中的四大关键词。

　　首先，不同领域和行业按照国资控股要求被明确分类。分别为关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域，国有资本保持独资或者绝对控股；基础性和支柱产业领域，国有资本保持绝对控股或有条件的相对控股；其他行业和领域，根据市场竞争优胜劣汰，央企数量将明显减少。

　　在此基础上，国有资产将向4个方向集中：分别为向关键领域集中、向主导产业集中、向大企业集团集中、向企业主业集中。并将进行以股份制改革、整体上市、股权多元化为方向的改制；以及包括行业重组、研究院重组、非主业资产重组、内部重组等方向的重组。

　　对于资本市场，我们有三个预期。

　　一、国资改革将大幅提升市场的资产基础。

　　无论是改制上市、整体上市、引入多元化股权，资本市场都将成为国资改革的重要平台。目前161家央企中，只有100家左右拥有上市公司平台；央企上市公司的资产规模只有央企整体资产的三分之一左右；2005年央企的净资产收益率达到10.5％，明显超过上市公司盈利能力。所有这些数据都告诉我们，央企资产注入将给市场带来较大的资产提升空间。

　　值得关注的，如电网行业央企资产规模巨大，但没有完整的上市公司平台，是潜在的IPO优质资源。其他，如石油、电信、航运等行业央企的上市公司以H股为主，后期有回归A股的要求。

　　二、大市值公司仍会成为持续的市场焦点。

　　国有资产不断趋于集中的方向，将为资本市场提供重量级的大企业。按照国资委目标，到2010年将发展30～50家央企为具有较强竞争力的大公司大企业集团；其中石油石化、电信、冶金、航运、建筑、汽车、机械、电子是主要的方向。其中机械、电子这两大行业值得关注。从实体经济和证券市场资源的配比来看，机械、电子这两大实体经济占比具前的行业，在证券市场中的比例却非常低；这两大行业中的央企资产的整合，可能成为后期市场关注的焦点。此外，航运和建筑这两大行业中，A股也缺乏具有代表性的央企上市公司，后期H股回归和集团资产注入的方向也很值得关注。

　　我们提示，在当前市场所关注的银行、保险等新资产之外，不要忽视工业企业重量级资产的扩容方向。

　　三、央企整合重组将成为股权投资热点。

　　可以预期，在上市公司和私募股权市场，央企的资产整合重组都将引导股权投资的热点。按照国资委对137家中央企业的主业划分，我们可将其基本归类到三大领域中。其中对于第一领域，基于绝对控股权要求，主要将进行央企行业间和内部的改制和重组。其中值得关注的是，军工行业央企数量和旗下上市公司众多，整合空间最大。第二领域，将同时进行内部整合和外部战略投资者引入。其中装备制造、电子信息等行业央企较为分散，整合空间较大；此外，研究院与相关企业的重组是另一值得关注的重要整合方向。第三领域，除部分有特殊功能和行业骨干企业外，国资退出、引入多元化股权将是主要方向，外部购并将主要发生在这一领域。

　　中给出央企整合空间较大的电子信息、装备制造、军工、以及科技行业的央企和上市公司信息，供投资者参考。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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