中集集团：业绩超常规增长转入常规增长

　　从历史来看，中集集团（000039）自成立以来一直保持快速成长的势头。统计显示，公司自上市起连续十年（1994—2004）的年均复合增长率在35%以上，净利润十年增长超过20倍。
　　2004年及2005年上半年，缘于全球经济的持续回升、公司市场占有率的稳步提升以及集团公司对原材料成本较好的控制能力，公司业绩增长大幅加速，2005年上半年主业收入同比增长63.37%，净利润同比增119.6%，至第三季度开始收入增长放缓，前三季度主业收入同比增长39%，但主业利润率及净利润增长率均超过主业增长，分别为46.44%和48.69%。公司顺应集装箱市场需求变化对部分分公司项目及时进行了调整。
　　行业“领袖地位”暂无可替代
　　从目前以至今后2、3年的公司发展态势来看，中集集团面临的主要问题是业绩高速增长的持续性问题。
　　2003年至2005年上半年，公司的高增长源于多种因素的合力促动，首先是公司一贯的努力以及长期发展战略奏效的结果。截至2004年底，利润贡献70%以上的标准干货集装箱制造销售业务已经占据世界市场份额的6成以上，公司作为世界集装箱制造业龙头的地位无人可望其项背，从而确保了公司对该项垄断产品的议价能力与优势；另一方面，世界经济复苏尤其美国经济的复苏带动了对交通运输产品的旺盛需求，公司对钢材等原材料存货成本的控制策略，在钢材市场不断涨价的局势下间接增加了对利润的贡献度。
　　各项业务继续稳步推进
　　首先是物流产品的相关服务体系建设进展顺利，公司在泛珠三角、长三角与环渤海地区的主要港口城市城市建立了集装箱服务体系，车辆服务体系建设方面亦在稳步推进，这些措施可以巩固其产品制造的竞争优势。
　　公司的车辆业务近年亦增长迅速，半挂车业务将成为新的利润增长点，而目前国家的产业政策支持为半挂车发展创造良好的市场环境。目前，中集团集已经能够掌握国内半挂车市场20%左右的产能，并有望很快成为全球产能最大的专用车制造企业。根据这一领域迅速成长的趋势，预计该项产品在未来1－3年的利润贡献比例将会大幅提升。
　　高成长是把双刃剑
　　对于增长速度来说，高成长其实是一把双刃剑，超常规的发展通常只能是阶段性的，而超常规之后随着对比基数的不断提升，将会大大增加未来高增长的难度。高扩张速度一旦下滑，一些产品由产能扩张及成本刚性推动等原因将可能增大成本费用的控制难度，而且，高成长也将对企业的内部管理提出更高的要求与挑战。
　　从现实因素来看，经过2004年及2005上半年业绩快速增长之后，已有迹象显示，2005年上半年，公司主打产品标准集装箱业务有过度采购的现象，下半年销售明显放缓。另外，由于公司外销业务中主要以美元结算，开始于下半年的人民币升值及汇率变动也对公司产生了负面影响。
　　投资评级
　　截至1月5日收盘，该股以2004年度业绩计算的市盈率不足8倍，2005年前三季每股收益10转增10全面摊薄后为1.314元，以全年保守的1.5元估计，其当前的动态市盈率在7.16左右。这一市盈率水平对于一个预期稳定、仍有增长潜力的行业龙头企业显然是偏低的。我们给出的投资评级是建议持股或增持。
　　中集集团前一交易日收盘价9.34元，跌0.74％。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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