投资者缘何对升息反应过度

　　最近，很多投资者都因加息传闻忐忑不安。先前有媒体说很可能在7月15日宣布，虽然事后证明央行目前并不考虑这样做，但是根据上半年的相关经济数据，人们对包括升息在内的紧缩政策的预期仍在不断上升。

　　从理论上说，升息意味着提高全社会的无风险收益水平，这将加大企业的融资成本，有助于资金回流银行。显然，这不但会抑制企业的投资需求，也会减少企业利润，从而间接地降低股票市场的投资价值，诱导资金撤离股市。正因为这样，所以投资者往往是把升息作为利空来看待的。在上周四，沪深股市大幅度下跌，其中的原因很多，但是不可否认，有关央行可能升息的传闻起到了推波助澜的作用。

　　不过，话也要说回来，在具体的实践中，升息对股市的负面作用并不像人们想象的那样大。如果说它对股市来说是一个利空的话，那么应该说只是一个力度有限的利空。

　　美国股市就是一个很好的例子。到目前为止美联储已经连续17次升息，联邦储备利率从1％上升到了现在的5.25％。按理说这样长时间的持续升息，应该对股市产生巨大的负面影响。但实际上在这期间美国股市总体上还是上涨的，今年更是创出过几年来的新高。香港金管局今年也跟随美国调高了基准利率，但是这也没有阻碍港股上涨行情的展开。

　　为什么会出现这种情况呢？原因之一是因为那里的投资者认为，升息是因为当前经济形势好，所以政府担心以后会过热。可既然形势好，当然首先应该买股票了。而且在那里，何时升息，幅度多少往往又是和市场预期比较一致的。因此，升息的影响在事先会被消化，不至于产生太大的冲击。事实上，经济政策与经济现象，尽管在逻辑上存在密切的联系，但在表现上又未必是一一对应的。升息与股市走势的关系，客观上就说明了这点。

　　在沪深股市，升息对于市场走势的影响也同样如此。4月底央行调高了27个基点的贷款利率。而在5月份股市一开盘，就出现了非常强烈的上涨行情。对这一幕，相信很多股民都是记忆犹新的。在这里起作用的，除了类似于上述海外市场的一些因素以外，还有境内市场独有的原因。

　　譬如说，我国现行的利率还没有真正市场化，人们对利率，特别是存款利率很不敏感。相对于现在动辄2％以上的股市单日波动幅度，2.25％的银行利率是缺乏吸引力的，即便在这基础上调高27个基点，恐怕也作用有限。

　　另外，相对于实业投资来说，现在的证券投资面临更大的机会。升息对于实业投资来说的确会有较大的影响。

　　但是从证券市场的角度来说，首先是冲击不大，其次是如果有资金从实业投资撤出的话，证券市场还可能是一个新的去处。已经有数据表明，部分资金现在撤出房地产市场的同时，却毫不犹豫地进入了股市。

　　在某种情况下，升息甚至会起到将其他行业的资金引导到股市的作用。也因为这样，升息以后股市往往是不跌反涨，利空政策却起到了利多的作用。

　　当然，从政策环境上说，升息对股市来说肯定是利空的，问题在于这种利空的作用形式很复杂，而且不一定表现为直接导致股市的下跌，综合而言其利空影响是有限的。对这点，投资者应该有一个全面的认识，不必过于惊恐。

　　看来，上周四股市所出现的暴跌，实际上是对升息预期的过度反应。所以，到上周五及本周一股市出现相应的反弹也就不奇怪了。今后，投资者应该更为理性地对待升息预期，避免操作上的盲目性。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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