货币政策属中性 发行节奏主导市场

　　周一，受上周末央行公布再度提高存款准备金率0.5个百分点影响，A股市场早盘直挫，沪市新旧综合股指均创下本月中旬大盘回调以来的新低，深市新旧综合股指则表现相对稍强。经过短时间犹豫后，股指在
　　中国石化等权重指标股快速回升的带动下逐渐盘升，尾盘微涨。总体来看，市场对于准备金调整的消息当日消化，快速恢复到日前运行状态，但运行趋势仍不明朗。诚如我们多次强调的，受未来新蓝筹发行上市的压力，现有的指标股群体遭到冷遇，从而导致大盘指数难有作为，近期成份股指的表现证实了这一点。
　　此前，市场普遍预期央行可能采取加息手段，而央行则躲开市场预期，再次动用提高存款准备金率的手段。我们认为，央行此次举措表明，货币当局乃至政府主管部门在多方权衡后，仍然没有下决心动用利率工具，而是采用了被认为相对温和的准备金率上调，其潜台词大约有二：第一，不打算轻易缩小与美元的利差空间，这样可以通过提高国际游资套利成本，来缓解人民币升值压力；第二，政府主管部门对国内经济状况的判断与境内外经济学界恐怕有较大不同，从国家统计局新闻发言人上周二对上半年国内宏观经济的正面评论可窥一斑。从本次准备金率提高幅度看，基本上抵消了6月份超额准备金率上升幅度，从货币政策的效果看，充其量是用法定准备金吸收了超额准备金的增幅，使资金流动性基本维持在5月份的水平，我们认为此次央行的举措较为中性，尚看不出明显的紧缩意图。
　　显然，对未来宏观经济走势、宏观经济政策倾向的预期，离不开对宏观经济数据的深入理解和分析。我们认为，经济主管部门对经济的真实状况把握得比较贴切，其他人的"就数据论数据"，由于缺乏对于新的统计方法的深刻理解，难免得出过于偏激的结论，甚至可能"指鹿为马"，所以，最好向央行学习，"观察一下再说"吧！

　　我们也注意到，近来对加息、升值叫嚷得最凶的都是境外投行的经济学家。有些经验的人都清楚，境外投行的经济学家们、分析师们，大多是调查取证不足，造势炒作有余，经常是问题还没搞清，就急于给出结论，然后编撰出一批批华丽的寓言故事，而跟随他们的评论追涨杀跌的大多是追求时尚的短线炒手和无辜散户。尽管境外投行的经济预测和政策建议很少有正确的时候，但这并不影响他们的不断鼓噪。毕竟资本市场是个讲故事的地方，预测对错并不重要，掀起阶段性炒作主题，才是醉翁之意，而事情过后，也没人会追究是非曲直。
　　我们认为，真正影响A股市场的还是新股发行的速度能否保持在市场可承受范围内。目前管理层最难把握的是"使资本市场发展速度与承受能力相统一"的原则，国际航空海归A股让投资者再次领略类似中国银行A股上市的"特事特办"的风格，而心理上的压力可能更甚于资金面的压力。由于事事如棋局局新，管理层很难在节奏上对新股发行把握得恰到好处，而投资者对管理层的举动和意图也处于万分警惕的状态，致使每一次集中发行都导致大盘的剧烈波动，猫鼠博弈变成一种常态。在这种态势下，大盘是没什么指望了，蓝筹也很难再度崛起，新股炒作也会处于尴尬境地。我们看到，新股发行以来，无论大盘股、小盘股、科技股、蓝筹股，只要发行的新股，悉数处于套牢状态，"炒新必赔"成为至理名言，市场对于新股的看法可能变得日益负面。这是在这种情况下，新入场资金被迫开辟第二战场--深度介入资产重组股票。
　　我们判断A股市场纯由业绩推动的个股价值挖掘已经基本走到尽头，未来的机会将更多地存在于资产重组、借壳上市、兼并收购等个股价值重塑的活动中。有鉴于此，我们近期准备找机会调整组合的成份股结构，一方面降低单一成份股比重过高的风险，另一方面提高组合的弹性，争取抓住部分个股的阶段性获利机会。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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