G海运 ：燃油成本上涨吞噬利润

　　公司近日公布航运行业2006年首份中期财务报表，一定程度上反映行业经营现状，2006年上半年受运价下跌和燃油成本上涨双重影响，公司毛利润率从去年同期的47.7％大幅度下降到28.52％，导致公司规
 
模扩张不足以弥补毛利下降损失，不考虑去年中期计提闽发证券损失，公司净利润同比下降35.43％。展望下半年，受需求扩张和能源成本上涨影响，沿海运价指将基本保持稳定，维持在1500点左右，但受制于燃油成本持续上涨影响，公司盈利仍不容乐观。

　　简评

　　受国际原油价格大幅上涨影响，上半年国内成品油价格连续两次上调，燃料油价格也大幅度攀升，导致公司面临巨大的成本压力，成为公司利润下滑重要因素。2006年上半年国际原油价格上涨超过预期，达到36.66％，公司使用的0号油上涨28.13％，燃料油上涨达到52.31％，目前燃油成本占到公司运输成本46.9％，公司面临较大成本压力。

　　受市场需求改善和季节性影响，上半年国内沿海干散货运价指数（CCBFI）小幅攀升5％，但同比去年同期历史高点仍下跌10％左右。

　　在经历了2005年运价大幅度下滑之后，进入2006年国内沿海运价指数在二季度受市场需求提高影响，运价在低位有所反弹，目前维持在1500左右，但同比去年上半年的1650点，仍下跌10％。上半年随着新增船舶运力投入使用，公司完成货运量和货运周转量分别同比增长18.81％，16.28％，但受制于平均运价下跌10.98％，公司货运收入仅增长3.51％。单位运价下跌和燃油价格上涨导致公司货运毛利润率从去年的47.7％下降到28.52％，成为公司利润下滑的重要因素。

　　展望下半年，受季节性需求增长和新增运力放缓影响，以及燃油成本推进影响，CCBFI指数将维持稳定。三季度受电力消费提升，CCBFI将继续小幅度上涨，四季度逐步回落。在运价逐步提升的情况下，制约公司利润增长的主要是燃油价格。公司目前主要动力能源是柴油和燃料油，考虑到国内成品油上涨滞后，以及国际原油价格维持在70美元高位，下半年国内成品油存在继续上调可能。

　　公司目前正积极进行运力扩张，但短期提升利润有限。

　　自2005年底购入一艘4万吨二手散货轮之后，2006年上下半年各有一艘2万吨散货轮投入使用，近期公司公告收购完成一艘4万吨散货轮，同时决定收购一艘7万吨二手散货轮，收购完成后公司总运力将达到62万载重吨，同比2005年增长32％。由于能源价格持续上涨，以及新收购资产运营时间较短，对公司盈利作用相对有限。

　　宁波公路项目进展顺利，但2007年底之前不会提供利润。

　　2005年公司实施“大交通”战略，投资宁波绕城高速公路西段项目，项目总投资43亿元，目前项目进展顺利，上半年完成投资额的50％，工程预计2007年底通车，未来将成为公司重要的利润增长点，但短期不会提供盈利。

　　投资分析：

　　2006年公司通过收购新的散杂货船积极扩充运力，有利于公司整体竞争实力的提升，但考虑到整体沿海运价指数2006年有所回落以及燃油价格持续上涨，公司整体运力扩张不足以弥补损失，利润同比下滑超过20％。投资中性。投资机会来源于国际市场原油价格下跌。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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