跌出估值优势 “大象”能否领舞？

　　A股市场在整体上虽不具估值优势，但多数权重股的估值优势正逐步凸显，它们会否在新一轮的防御行情中成为中流砥柱——

　　近两个交易日，上证指数力保1600点不失，以中石化为代表的权重股起到了中流砥柱的作用。在各大机构普遍看淡下阶段行情的情况下，投资者对于沪指能否守住1600点的确信心不足，但随着市场重新扛起防御大旗，被称为“大象”的权重股由于其明显的估值优势而有望在新一轮的防御行情中“领舞”。
 
　　提前调整跌出估值优势

　　对于近期市场的调整，新股扩容、“小非”解禁、宏观调控都被视为重要原因，但最根本的原因还在于市场估值优势的丧失。申万研究所最新研究报告统计，7月底沪深两市A股加权平均市盈率（扣除亏损股）为21.1倍，其中，沪市为20.1倍，深市为25.4倍，与香港H股或其他可比市场相比较，A股市场在整体上已不具估值优势。但是，多数权重股的估值优势却在逐步凸显。

　　权重股的估值优势首先体现在与市场整体估值水平对比上。如果以去年底的每股收益计算，在目前沪市前10大权重股中（不计大秦铁路），仅有3只个股的静态市盈率高于20倍，却有5只个股的静态市盈率不到10倍，最低的G宝钢不到6倍。在市盈率高于20倍的个股中，G茅台和G中信今年由于业绩大幅增长，其动态市盈率会大幅降低，中行今年的业绩也被普遍认为会有较为可观的增长。与沪市A股目前约20倍的市盈率相比，权重股整体估值优势明显。

　　与香港H股市场相比，权重股更是出现了明显低估。目前沪市前10大权重股中，中行等4只个股同时也有H股，而除了中石化外，其余3只个股的A股相对于H股都出现了明显的折价。根据昨天的收盘价，中行A股较H股折价4.84％，G华能A股较H股折价12.97％，联通A股更是较其红筹股折价17.8％，唯一存在溢价的是中石化，目前其A股较H股溢价约30％，但如果中石化股改送股水平能达到10送3左右，两地估值将基本持平。

　　权重股的估值优势很大程度上来自提前调整。7月初至今，上证指数累积下跌了4.25％，但沪市前10大权重股中，除了7月上市的中行外，仅有G招行的跌幅低于大盘跌幅，其余个股跌幅均超过5％，跌幅最大的G中信累积下跌18.12％。先于大盘的调整跌出了权重股的估值优势，同时也让投资者对于权重股先于大盘企稳寄予厚望。

　　能否在防御中起舞

　　“大盘股估值水平合理偏低”，申万研究所策略分析师陈李的这一观点得到了多数分析人士的认同，海通证券汪盛更是明确表示，大盘股整体上已经明显低估。正是看到了这种估值优势，不少机构都在最新发布的策略报告中把大盘股视为8月份乃至下半年一个重要的投资机会。天相8月份策略报告明显提出，“在基金投资策略再次转向防御时，大市值价值蓝筹股又具备明显的估值优势的情况下，它们有望成为再次成为基金增持的对象，建议关注大盘价值股的投资机会。”而申万研究所8月策略报告也建议投资者关注大市值板块中的个股机会。那么，这是否意味着大盘股将在下阶段的行情成为防御旗手，甚至起到领舞大盘的作用呢？市场对此认识不尽一致。

　　陈李认为，在估值优势的基础上，融资融券政策开始实施，股指期货的推出乃至可能放开部分股票涨跌幅限制的预期都对下半年大盘股的走势形成支撑，一旦上述政策付诸实施，将会从流动性上大大增加大盘股的交易价值。但他同时指出，宏观调控和新大盘股的上市也会对目前大盘股带来很大压力，因此，大盘股的投资机会主要体现在个股上，其整体性机会并不明显。

　　汪盛虽然认为大盘股被明显低估，但对其下半年的投资机会却并不乐观。在汪盛看来，虽然大盘股向下调整的空间已不大，但目前A股市场投资者结构决定了不可能具有太大机会，机构投资者大幅加仓大盘股的可能性也不大。而国泰君安吴坚雄则认为，目前大盘股的估值优势并不明显，在新的大盘股不断发行的情况下，增量对存量的冲击会持续下去，在这种情况下，即便只是防守大盘股恐怕也很难守得住，机会恐怕更是乏善可陈。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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