中海发展：长期合同护航 巩固能源市场

　　公司2007年前三季度营业收入88.84亿元，同比增长29.62%，实现净利润34.31亿元，每股盈利1.03元，同比增长71%。预计公司全年业绩有望达到60%以上增幅。

　　与中石油、中石化、神华集团、宝钢集团等大型企业有长期良好的合作关系，通过具有运价调节机制的长期合同，减少业绩波动。

　　公司现有散货轮、油轮合计203艘，853万载重吨。按照目前新船订单情况来看，2012年前，公司将有22艘油轮，总计324.3万载重吨，以及24艘散货轮，总计349.76万载重吨，陆续投入运营

　　随着经济飞速发展，预计至2010年，中国煤炭产量年增长率为3.5%，纯进口量将达到1.5-2.3亿吨；中国的铁矿石年进口量都将达到3.8亿吨以上。而就目前而言，中国运力仅仅承运其中很小部分。国家大力发展“国油国运”、“国货国运”的方针下，国有运力将是最大的受益者。

　　由于市场需求强烈，运力相对吃紧，预计08年的BDI指数仍将高位运行，平均仍可维持在7500-8000点左右。而油运市场因为单壳油轮淘汰过慢，市场运力过剩以及国际油价不断飙升，仍将处于低迷。

　　预计公司07、08年分别实现净利润44.39亿元和42.58亿元，EPS为1.33元和1.28元，按照11月7日股价31.39计算，P/E分别为24倍和25倍，按08年P/E平均水准30倍估值，08年目标价为38.4元，尚有22.4%上涨空间，给于买入投资建议。

　　2007年业绩高速增长，全年预增50%以上

　　公司前三季度营收88.84亿元人民币，较去年同期增长29.62%，实现净利润34.31亿元人民币，同比增长71.46%，EPS为1.03元，同比增长71.66%。

　　公司1至9月份油品运输周转量为711.9亿吨海里，煤炭运输周转量为621.2亿吨海里，总计1333.1亿吨海里，同比增长16.34%，实现运输收入分别为35.93亿元和39.24亿元。公司07年前三季度营收仍能增长30%左右，其主要原因之一就是公司2007年度电煤运输合同平均运价较06年上升了14%。此外，公司于2006年底向母公司中国海运（集团）及其下属公司收购的42艘干散货船，总计140万载重吨，已于2007年初全部交付并投入运营，及时大幅提升公司运力，迎合干散货运输市场的景气行情，也是公司业绩提升的重要因素。

　　公司主营收入主要来源于中国沿海的煤炭运输和内外贸的原油成品油运输，两者占总收入的80%以上。而其中沿海的煤炭运输收入更是高达40%。

　　在运营管理方面，公司成本控制管理办法卓有成效，前三季度成本同比增长13.5%，而其运输周转量和营业收入都分别有22.2%和29.4%的增幅。顶 点 财 经

　　长期合同护航，保障业绩水准

　　公司作为中国最大的沿海能源运输公司，其原油运输市场占有率为66%，而煤运市场则占有31%。

　　中石化、中石油、上海寳钢、 华电能源(行情 股吧)以及神华集团等都是公司重要的客户。公司未来发展战略主体就是加强与以上这些大货主的长期合作关系，通过长期运输合同来保障公司在之后很长一段时间的盈利水准。

　　长期合同方面，公司的业务包括国内沿海原油运输和中国进口原油运输，煤炭运输业务则基本是长期合同，其中运价合同每年一签；杂货运输方面，目前运价基本是随行就市，从2009年开始执行的中国进口铁矿石运输属于长期合同。目前，长期运输合同收入占公司总收入的比重约为70%，就目前掌握的合同讯息来看，08、09年长期合同收入占公司收入的份额将会进一步增加。

　　大部分长期运输合同都是由在基础运价上与油价联动或是有自身的运价调节机制，能够有效规避油价及BDI指数波动带来的影响。

　　2006年7月20日进口原油长期运输协议（ 中国石化(行情 股吧)）

　　协议有效期自2006年7月1日起至2016年6月30日止，为期共10年。

　　中国石化根据本公司的自有运力提供进口原油，数量自06-07年的350-450万吨，增至2010年的1000-1200万吨。在中国石化进口石油运输量增长和公司运力发展均允许的情况下，每增加一艘VLCC，中国石化相应增加合同量100-200万吨。

　　协议同时确定了于有效期内限定市场运价波动的调节机制。

　　2006年10月26日散装铁矿石包运合同（首钢国际）

　　合同期限为15年，自2009年下半年起算，合同总量为3700万吨。

　　合同航线为澳大利亚或巴西港口至中国港口，大型专用矿砂船采取连续航次程租方式运输。

　　合同运价在基准运价基础上与油价联动。

　　2007年1月26日散装铁矿石包运合同（ 宝钢股份(行情 股吧))

　　沿海铁矿石运输：合同自2007年4月1日起至2010年3月31日止，运量约为600万吨/年。

　　国际进口铁矿石运输：合同期自2010年始，为期15年。

　　公司现有船只186艘，其中油轮62艘，总计342万载重吨，平均船龄11.5年；散货轮115艘，总计402万载重吨，平均船龄20.5年；另有9艘集装箱轮，总计14万载重吨。此外还有26艘合资船舶，总计109万载重吨。

　　进入07年以来，公司已经先后订制6艘7.6万吨级原油/成品油兼用船，12艘5.7万吨级的散货船以及8艘23万吨级VLOC和4艘30万吨级的VLOC。另外公司还计划在近期订制10艘5.7万吨级的散货船。以上新订制运力都计划与2012年前先后交付完毕并投入运营。

　　公司07年底将拥有油轮及货轮运力共178艘，合计773.8万载重吨。08年将增加6艘合计29万载重吨，运力增幅为3.75%，09年则又将有17艘合计263万载重吨的新船投入运营，较08年同比增长32.72%。但由于公司计划将于07年内处置19艘合计约30万载重吨运力，故08年公司运力基本与07年水准持平。

　　合同航线为澳大利亚港口至中国港口，大型矿砂船采取连续航次程租方式运输。www.

　　合同运价在基准运价基础上与油价联动。

　　2007年2月28日战略合作框架协议（神华集团)

　　扩大新世纪航运运力规模，力争在2010年前达到100万载重吨。

　　成为神华集团所属电厂沿海电煤运输的主要承运商。

　　“国货国运”大旗下，积极扩张运力，全力搏击沿海能源运输市场

　　公司现有船只186艘，其中油轮62艘，总计342万载重吨，平均船龄11.5年；散货轮115艘，总计402万载重吨，平均船龄20.5年；另有9艘集装箱轮，总计14万载重吨。此外还有26艘合资船舶，总计109万载重吨。

　　进入07年以来，公司已经先后订制6艘7.6万吨级原油/成品油兼用船，12艘5.7万吨级的散货船以及8艘23万吨级VLOC和4艘30万吨级的VLOC。另外公司还计划在近期订制10艘5.7万吨级的散货船。以上新订制运力都计划与2012年前先后交付完毕并投入运营。

　　公司07年底将拥有油轮及货轮运力共178艘，合计773.8万载重吨。08年将增加6艘合计29万载重吨，运力增幅为3.75%，09年则又将有17艘合计263万载重吨的新船投入运营，较08年同比增长32.72%。但由于公司计划将于07年内处置19艘合计约30万载重吨运力，故08年公司运力基本与07年水准持平。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买摇钱术智能财经终端！马上购买

　　新船中有22艘5.7万吨级的散货船，加上公司与华能集团和中国石油(行情 股吧)分别共同拥有的4艘散货船，共计30艘，合计171万载重吨。按照公司计划，这30艘船将悉数投入沿海煤炭及干散货运输业务中，力争在2010年前抢占中国沿海电煤运输市场45%左右的份额。

　　而新订的12艘VLOC则将用于中国铁矿石进口业务，乘着全球干散货运输市场的火爆行情以及中国经济的飞速发展，业绩将进一步提升。

　　油运市场方面，08年进一步贯彻“国油国运”的思想，无疑是对中国内贸油运市场的最利好消息。2012年前，公司将先后有22艘，合计324.3万载重吨的油轮陆续交付使用，继续扩大公司在中国沿海以及外贸油运市场的占有率。

　　干散货运输市场火爆依旧，油运市场期待回暖进入07年以来，世界经济发展迅速，而作为工业发展的最重要组成部分的铁矿石和煤炭需求量也与日俱增，反映世界干散货运运价的BDI指数也随之一路高歌猛进，从年初的4400点一跃站上11000点。截止至07年11月2日，BDI指数报收于10548点，预计其07年平均值将维持在6400点左右，较06年平均值3178点上升了100%。

　　由于先前几年的散货运输市场低迷，使得各个船公司减少新散货船的订单甚至处置自有的散货船队，导致现在的散货运力不足，短期内无法补上，也是BDI指数居高不下的主要原因。预计散货运力的大量释放至少要到08年下半年才会发生，09年后迎来释放高峰。所以业内人士对于08年的散货运输市场还是持非常乐观的态度，BDI指数有望继续高位运行。虽然也有分析人士指出目前的BDI指数过高会带来一定的风险和市场波动，不排除后市指数会有下跌调整的可能。但总体来讲，08年的指数水准应当会维持在平均值7500-8000点左右。

　　BDI指数高企不下的另一原因就是“中国因素”。此前，中国煤炭行业协会预测，至2010年，中国煤炭产量年增长率为3.5%，这意味着2006年至2010年，中国的煤炭产量将增加4亿吨至28亿吨；同时，2010年的煤炭纯进口量将达到1.5-2.3亿吨。公司对于08年的沿海电煤运输合同的运价水准抱有积极的看法，公司表示，08年的电煤运价水准将比今年至少提高5个百分点，乐观估计将有10-15%的增幅。

　　而关于铁矿石进口运输方面，1-8月份，中国从巴西进口矿增长28%到6260万吨，从澳大利亚进口量增长14.4%到9500万吨，从印度矿进口增长5.1%到5619万吨。预计今年的总进口量会突破3.55亿吨，未来几年，中国的铁矿石年进口量都将达到3.8亿吨以上。而就目前而言，中国国内运力仅仅承运其中的10%，在“国油国运”逐渐显现效果的情况下，使得“国货国运”也渐渐浮上水面，市场发展空间巨大。

　　国际油品运输市场仍旧低迷不振，主要原因还是单壳油轮淘汰较慢，再有新的运力陆续投放，使得整个市场供大于求。另外就是国际油价的不断飙升也给市场的供给带来一定的压力。

　　公司在外贸油运收入方面(占公司营收23%)，07年前三季度平均为35元/千吨海里，低于去年同期的42.8元/千吨海里近18个百分点，预计07年全年和08年的平均水准也将维持在36-37元/千吨海里的水准。

　　预计单壳油轮在09年迎来淘汰的高峰，届时的供求将进一步平衡，油运市场会开始回暖。

　　盈利预测鉴于公司目前营收主体为长期合同收入（占70%），以及四季度为煤炭运输旺季、燃油成本价上调等因素，预计公司四季净利润为11.24亿元，较去年同期增长50%，07年全年的业绩预计增长60%。考虑到公司散货船队平均船龄为20.5年，并且计划于07年处置老旧运力合计30万载重吨，而就目前订单来看，08年公司新交付使用的新船运力为29万，公司08年的实际运力并无增长。再有国际油价高位运行、BDI指数存在较大回调可能以及油运市场的持续低迷，我们预测公司08年在业绩方面较07年会有约4%左右的衰退。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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