中远航运业绩稳定长期看好
出口运输贡献主要利润
中远航运作为特种货物运输企业,按其航线方向或者地区来源,其收入分为四部分:出口运输、进口运输、沿海运输和第三国运输。出口运输贡献主要的收入和利润,出口收入占主营利润的比重在近两年超过了50%,2007年中期为58.3%,且近三年呈现逐年上升趋势。占公司收入和利润比例第二位的为第三国运输,近三年第三国运输占收入的比例为30%左右,而贡献的利润在40%左右。进口运输占公司收入的比例由2005年的25.9%逐步下降到2007年中期的16.6%,而其贡献的利润比例却由2005年26.6%下降到2007年中期的1.12%。而沿海运输无论从收入还是利润的贡献上,所占比例极小,基本可以忽略。
公司的出口收入,按照收入来源,主要分为三个部分:
第一部分主要来源于机械设备出口商,未来,机械设备的出口趋势将会继续得以保持,公司该项业务面临良好的发展前景。当前,来源于第一部分客户的主营业务利润约占出口运输利润的30%左右。
第二部分来源于在国外开展业务的国内企业,主要从事的业务领域为基础设施建设,如道路工程、电厂建设、以及油田开发等。公司在该领域已经确立优势地位。当前,该项业务贡献的利润占出口业务利润的50%左右。和该部分收入相关的推动因素主要有两个:我国对外工程承包业务的快速增长,从而不断为公司提供新的运输需求。另一方面,随着中国经济发展以及外汇储备的增加,中国企业对外投资快速增长,这种投资主要集中在采矿业。公司在行业具有近乎垄断的优势。
第三部分主要是通过货物代理商取得,该部分业务和干散货市场关联程度较大,公司根据市场状况报出运输价格,对方只是作为价格的接受方,基本没有议价能力。该项业务利润占公司出口运输业务利润10%左右。
公司所从事的第三国运输主要以日本和韩国为起点的航线为主,来自这两个市场的收入占了公司第三国收入的80%以上。由于干散货市场仍然繁荣,以及公司处于较为有利的市场地位,预计第三国运输未来仍有良好的发展前景。2007年中期,公司的出口运输和第三国运输占公司主营业务收入的78%和96%,进口运输和沿海运输贡献的收入和利润非常有限。
多用途船贡献主要收入
上一部分根据公司的航线或者地区来分析收入、利润以及发展前景,本部分根据公司的船型来分析公司的收入和利润状况。
多用途船为公司当前和未来主力船型,近些年,其贡献的收入和利润占公司总收入和主营业务利润的50%以上,2007年上半年,其贡献的收入和利润比例为60.6%和54.9%;而半潜船虽然贡献的收入不到10%,但是贡献的利润比例超过10%,2007年上半年,其贡献的收入和利润比例为6.7%和12.7%,为公司盈利能力极强的船型;重吊船贡献的收入在5%左右,而贡献的利润在10%左右;杂货船由于船龄较老,市场适应性较差,贡献的利润比例低于收入比例;而汽车船和滚装船贡献的收入和利润比例都很低。
值得一提的是汽车船业务,2005年以来,其收入占比由2.9%上升到8.1%,其利润占比由2.1%上升到5.8%,呈现良好的发展势头。公司当前主要从事沿海汽车运输和国产汽车出口运输,司当前在国内沿海汽车运输市场的占有率为20%左右。公司看好汽车运输的发展前景,但是,短期内市场仍需要培育,公司在汽车运输业务呈较为谨慎的态度,短期基本没有运力投入。
公司作为亚洲地区唯一的半潜船经营商,面临的市场环境良好,且和另外一家半潜船经营商dockwise(拥有14条半潜船)基本形成了默契,两者均不会贸然投入运力,之间基本没有竞争,而且半潜船客户对运输的安全性和及时性更为重视,对运输价格不敏感,所以半潜船表现出极强的盈利能力,其期租价格水平的走势和BDI 指数基本无关。
公司的4艘重吊船加入欧洲公司Biglift组成的重吊船运营POOL(由公司、商船三井和biglift三家组成,共16-17条船,其中商船三井4-5条),在欧美由biglift管理,在亚洲归公司管理,主要的竞争来自于其他几个运营POOL之间的竞争,但是,竞争的重点在于服务,不在于价格。因此,期租水平一直呈上升态势,和BDI指数关联程度很小。
从上面分析可知,公司70%左右的收入和80%左右的利润和BDI指数相关程度较小。公司收入和利润的稳定性较强。从总体期租水平变动来看,也能够反映出和BDI 指数相关性较低的特点。
盈利预测和投资建议
预测假设:不考虑未来转债发行对股本的影响;假定2008年燃油价格比2007年上半年上涨15%;假定2007年、2008年和2009年年底的美元兑人民币汇率为7.35元、7.00元和6.7元; 由于2008年实行新税法,假定2008年、2009年的有效税率在当前约26%基础上下调至23%。
公司处于特种货物运输市场,和传统的海运类公司不同,公司的运输价格和干散货市场相比,波动较小,稳定性较强,业绩相对稳定。2009年,公司订购的多用途船将陆续投用,公司将进入新一轮快速发展时期。根据当前A股同类公司的估值水平,结合公司业绩稳定性较强的特点,给与2008年25-30倍市盈率,公司合理的股价区间为36-43元,仍维持“推荐”评级。六个月目标价格40元。
公司的主要风险为:燃油价格上升风险、人民币升值风险以及航运业固有的周期性风险。
责任编辑:李硕,010-58678999-200
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