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中海发展(600026):沿海煤运是08年亮点 外贸油运可能有转机

2007-12-10 10:48   来源:天相投资
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  事件描述:
  2007年12月4日我们对中海发展进行了调研,与公司董秘就公司生产经营等投资者关注的问题进行了交流。
  评论:
  1.2008年有效运力增长8%,2009、2010年将相继迎来大型油轮VLCC和大型铁矿砂船VLOC投放的高峰。
  从公司定单运力的交付情况来看,在保证沿海运力稳定增长的情况下,未来公司将把握“国油国运”和“国矿国运”带来的市场机遇,积极扩张远洋油轮和远洋散货船队运力。尤其是在进入2009年以后,随着在建8艘VLCC和12艘VLOC陆续交付使用,公司进口原油和铁矿石运输业务将进入高速发展阶段。
  2.08年沿海煤炭运价提升、运力增长,是驱动公司业绩增长的主要力量。
  公司沿海煤炭运输业务主要执行合同运价,每年年初根据上一年国际干散货市场运价走势确定当年的合同运价。公司表示08年沿海煤炭运价的上涨区间可能在5%-15%左右。但是考虑到07年1-11月份BDI指数涨幅已经达到120%,部分航运公司将投放中国沿海的运力投入国际航线,以赢取更多的利润,使得沿海运力供给偏紧。在种情况下,我们预期公司08年沿海运价价格的上涨幅度很可能超过15%,达到20%左右的水平。
  目前公司散货船队总运力在400万吨左右,其中约有300万吨的散货运力投放在沿海煤炭运输市场。08年公司将把原来租赁给中海集运经营的14万载重吨左右的集装箱船改造成散货船,投入沿海煤炭运输市场,同时公司将交付1艘5.73万吨的散货船用于沿海煤运,08年公司沿海煤运运力将增长7%左右。我们预期08年沿海煤炭运价提升、运力增长,将成为驱动公司业绩增长的主要力量。
  3.11月份以来油轮大幅上涨,公司外贸油运业务将从中受益。
  目前公司有24%左右的收入来自外贸油运业务,公司将从现阶段国际油轮运价的大幅反弹中受益,如果08年国际油轮运输市场能够进入景气上行阶段,公司将会受益更多。
  4.BDI指数的波动对公司影响有限。
  目前公司约有12%左右的收入来自国际干散货运输市场(主要是外贸煤运和外贸杂运),我们认为短期内BDI指数波动对公司影响不大。并且在船舶压港、运距延长等导致全球散货船队运力紧张的因素难以在2008年前彻底解决的情况下,预期08年干散货运价将呈高位震荡,大幅度回落的可能性不大。
  5.公司盈利预测和评级。
  我们假设08年沿海煤炭运价上涨20%、外贸油运价格与07年持平的情况下,上调公司08年EPS0.15元,调整后07-09年EPS分别为1.35、1.70和2.00元,对应的动态PE分别为24倍、19倍和16倍。我们认为可以给予公司08年25倍的PE,对应的价格在42.50元,维持公司“增持”评级
  6.风险提示。
  我们提醒投资者关注运价、油价大幅波动的风险。

责任编辑:李硕,010-58678999-200

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