中海集运(2866.HK)：发行A股，进一步拓展集装箱运输产业
2007-12-11 10:38 来源：招商证券（香港）有限公司
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发行A股大幅提升每股资产净值 公司公告将发行23.366亿A股，11月28日公布A股招股意向书开始询价， 12月7日完成招股，12月12日上市。我们假设集资额将超过120亿元（根据公司招股书募集资金用途推测其本次A股目标集资额为120亿元），发行A股后净资产将增至约300亿元，每股资产净值将由6月30日的1.3元大幅提升至约2.5元或更高。
A股募集资金将为产业链扩张提供动力 招股书披露，A股集资所得约88亿元用于订造共16艘大型集装箱船（包括近期定造的8艘13,300TEU集装箱船）；约20亿元收购与核心业务有关资产，包括由母公司持有的港口企业股权、集装箱租赁、制造业务等，进一步扩张集装箱产业链。
公司发布的2007年盈利预测超过预期 公司为本次招股发布的2007年盈利预测按香港会计准则达31.18亿元（中国会计准则为不少于32.3亿)，明显超过市场普遍预期，也高于我们前期的预测。
码头资产注入将提升公司防守性 公司董事长李绍德近日在上海表示，中海集运A股上市后，母公司将会把所有码头相关资产注入上市公司内，并将积极争取在2008年上半年内展开注资行动。中海集团目前已经在国内外合资经营及管理16个码头公司，将形成35个泊位，1,850万标准箱的吞吐能力。我们预计相关码头资产注入将提升公司盈利的稳定性，但招股书仅计划20亿元收购码头及相关资产，且部分相关码头部分尚处建设期，因此预计短期尚难明显增加盈利。
我们对2008年集运前景维持谨慎 鉴于集运市场三大主要航线中，亚欧线增长近期受船东持续增加投放运力影响已显上升乏力、跨太平洋线受美国次贷及未来可能的消费放缓影响预计短期仍难有明显起色，加上全球总运力持续增长的压力，我们目前对2008年集运市场的运费率前景维持谨慎。
盈利预测与估值 我们预计在运力增长等推动下，公司营业收入2007至2009年能够分别实现25％、15％和10％的增长，并假设平均燃油成本2008年上升约15％、2009年与2008年持平，预计公司2007-2009年毛利率及股东应占盈利分别为12.7%、10.0%、11.0%及31.2亿、28.0亿、33.7亿。给予公司发行A股后账面值2.4倍的P/B估值，得出12个月的目标价为6.0港元，相当于2007/2008年预测EPS的22.2倍和25.0倍，投资评级为中性。 (招商证券（香港）有限公司)
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公司发布的2007年盈利预测超过预期 公司为本次招股发布的2007年盈利预测按香港会计准则达31.18亿元（中国会计准则为不少于32.3亿)，明显超过市场普遍预期，也高于我们前期的预测。
码头资产注入将提升公司防守性 公司董事长李绍德近日在上海表示，中海集运A股上市后，母公司将会把所有码头相关资产注入上市公司内，并将积极争取在2008年上半年内展开注资行动。中海集团目前已经在国内外合资经营及管理16个码头公司，将形成35个泊位，1,850万标准箱的吞吐能力。我们预计相关码头资产注入将提升公司盈利的稳定性，但招股书仅计划20亿元收购码头及相关资产，且部分相关码头部分尚处建设期，因此预计短期尚难明显增加盈利。
我们对2008年集运前景维持谨慎 鉴于集运市场三大主要航线中，亚欧线增长近期受船东持续增加投放运力影响已显上升乏力、跨太平洋线受美国次贷及未来可能的消费放缓影响预计短期仍难有明显起色，加上全球总运力持续增长的压力，我们目前对2008年集运市场的运费率前景维持谨慎。
盈利预测与估值 我们预计在运力增长等推动下，公司营业收入2007至2009年能够分别实现25％、15％和10％的增长，并假设平均燃油成本2008年上升约15％、2009年与2008年持平，预计公司2007-2009年毛利率及股东应占盈利分别为12.7%、10.0%、11.0%及31.2亿、28.0亿、33.7亿。给予公司发行A股后账面值2.4倍的P/B估值，得出12个月的目标价为6.0港元，相当于2007/2008年预测EPS的22.2倍和25.0倍，投资评级为中性。 (招商证券（香港）有限公司)
责任编辑：李硕，010-58678999-200
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