造船行业：行业景气持续火爆 言行业拐点尚早
主要子行业点评：
造船行业作为典型的周期性行业，经过几年的景气高位运行，目前投资人最关注的问题就是行业景气拐点何时到来？这也是造船行业的最大风险所在。本文主要讨论造船行业的景气拐点的判断。
巨大的供需矛盾造就了本轮造船行业景气高涨；2007船舶需求是供给的2.86倍，08年后，我们判断船舶需求会理性回落，新增产能也会陆续释放，船舶制造供需矛盾开始缓解，但是仍然处于供不应求的状态，因此我们判断08年新船价格不会回落，行业仍然处于景气高位，2010年或能迎来行业拐点，目前言行业拐点尚早。
中国造船企业具有全球比较优势，从历史数据来看，中国在造船行业的市场份额不断提高，造船行业向中国转移趋势明显。中国造船企业未来市场份额上升的空间仍然很大，2007年中国造船企业新接订单市场份额上升到35%以上（按修正吨计），有加速的趋势。从目前全球各国造船企业扩产的规划来看，未来中国企业在市场份额还有上升的空间。
造船行业面临的主要风险分析：其一：人民币升值的风险，由于主要竞争对手韩元升值幅度也很大，中国船企的竞争力并位因为人民币升值而削弱，RBM升值会影响到船舶制造企业的汇兑损益，为了减少汇兑损失，中国造船企业通过申请外汇贷款和外汇套期保值，来规避外汇风险；其二：钢材涨价的风险，钢材价格上涨会影响船企当期业绩，但是在船舶供不应求的情况下，钢材成本上升会被造船企业在未来的订单中转移下去。
上市公司推荐—现有订单饱满构成业绩支撑，资产注入预期激发投资热情中国船舶（600150），我们预测2007到2010年的EPS依次为5.19元、8.03元、10.55元、13.29元。08年长兴岛一号线会有盈利，具备资产注入的条件，可能被注入到中国船舶。
广船国际（600685），我们预测2007到2010年的EPS依次为1.82元、2.64元、3.24元、4.00元，在中船集团整合造船产业的过程中，有可能将文冲船厂注入到广船国际。
按08年PE计算中国造船企业的价格高于国外的同业30-50%,但是考虑到中国造船行业相对于韩国和日本造船行业的比较优势,船舶制造向中国转移的趋势很明显,中国船舶企业比国外同业具有更快的业绩增长速度,中国船舶估值理应获得一定的溢价，特别是考虑到未来资产注入业绩增厚，股价在资产注入之后，还有上升空间,建议买入。
前言
2007年无论是造船行业的景气度，还是造船上市公司的股价表现，都可以用“火爆”来形容,截至到目前为止，中国船舶和广船国际的股价分别增长了8倍和4倍，为证券市场中最为耀眼的板块。
1.造船行业景气持续高涨
本轮造船行业景气上升周期始于2002年，2007年造船行业景气继续高涨，主要体现在以下几点：
首先，需求拉动新接订单继续快速增长，2007年船舶订单达到历史最高水平。2007年1-10月份船舶新接订单2亿载重吨，同比增长33%；其中，受益于航运需求火爆，散货船订单增长最快，1-10月份散货船新接订单1.2亿载重吨，同比增长250%。2007年船舶订单达到历史最高水平。
订单增加、船价上涨的必然结果是造船企业盈利能力快速回升。本轮造船行业景气好转开始于2002年，从图中我们可以看出，全球主要造船企业的利润在2004年开始落底回升，目前处于回升的通道中。
中国造船企业的盈利能力超过韩国和日本企业。与国外同业对比，中国造船企业的盈利能力更强，广船国际比国外同行的毛利率更高，有更强的获利能力。
2.造船行业供需矛盾短期难以弥补,言行业拐点尚早
所有的现象都指示造船行业的景气处于前所未有的高涨阶段，那么是什么原因造就了船舶行业的景气高涨？这种高涨的局面还会维持多久？是我们要解决的主要问题。
我们认为巨大的供需矛盾造就了本轮造船行业景气高涨；从下图可以看出，造船行业的供给和需求之间存在了巨大的缺口，船舶的需求远远大于船舶的供给，而且这种缺口还呈现出扩大的趋势。我们预测2007船舶新接订单会达到2.2亿载重吨以上，但是当年的完工量只有8000万载重吨左右，也就是需求是供给的2.86倍，当需求略高于供给的时候，就足以迎来行业的景气上升，造船行业的巨大供需决口导致了行业的景气多年上升。
截至到10月份，干散货船舶在手订单1.85亿载重吨，08年干散货船交付量估计在2900万载重吨，不会改变其运力不足的状况，散货船主要集中在2010年交付；如果现有订单全部交付，2010年散货船运力增长27%。
07年散货船新增订单超过1.2亿载重吨，部分弥补船队运力缺口的订单是阶段性的，不具有可持续性。这样的规模难以维持，我们预期08年后需求会回落到4000-5000万载重吨。
2.1.2油轮—油轮或将迎来一个需求高峰
油轮船队增速长期落后于海上油运量增速。1985年以来海上油运量增长85%，但是直到2005年油轮船队规模刚刚创出历史新高。船队规模增长滞后于有运量必然会在未来爆发出来。 (本文来源：申银万国 )
责任编辑：李硕，010-58678999-200
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