中海发展：预计电煤运价上涨超过预期 调高盈利预测
预计电煤运价上涨超过预期：由于07 年外贸干散货市场运价一路走高，带动沿海运价上涨，目前公司07 年内贸煤合同运价远远低于市场运价水平：到上海和广州的内贸煤合同运价分别为45 元/吨和65 元/吨左右，比07 年市场平均的70 元/吨（秦皇岛-上海）和104
元/吨（秦皇岛-广州）的水平低35%左右，因此我们认为 中海发展(行情 股吧)08 年的沿海电煤运输价格谈判最终结果将超过我们之前预期的上涨12%，达到20%的同比增长。
调高油轮运价预测：我们之前保守假设07 年油轮运价比06 年下滑22%，基于今年到目前为止WS 指数平均为71 点，考虑到中海发展还享受运价优惠的机制，我们目前假设07 年公司的平均油轮运价同比下滑13%，08 年维持原来的同比下滑8%的假设，则07 年和08年的油轮运价假设比之前预测均上调11.2%。
调高盈利预测：鉴于预期的电煤运输价格上涨和近期持续走高的油运市场，我们分别调高公司07-09 年的收入2.5%、6.9%和7.8%，净利润调高比例为2.6%、9.6%和10.9%，调整后净利润07-09 年增速为70.4%，21.6%和21.1%。07 和08 年的盈利增长来自内贸煤运的运力扩张以及运价上升；2009-2010 年的盈利增长将来自外贸油运的大量新船交付（油轮运力09-10 年分别增长28%和29%）以及运价的恢复；从2010 年以后，参与到中国进口一程铁矿石运输将会提供另外一个增长动力。
维持推荐评级：基于我们目前预测，公司2008-2010年的每股盈利年复合增长为28.7%，且中海发展相对A 股可比公司在业绩稳定性和成长性上均有优势，公司目前估值为08 年20.7 倍市盈率（低于行业平均27倍），我们给予08 年25 倍目标市盈率，对应A 股合理估值为42 元，相比目前有21%的上涨空间为；对于H 股，考虑到公司净利润在2008 年后两年年复合增长37%，保守给予17 倍的08 年底市盈率水平，合理估值为港币32 元，相比目前股价有55%的上涨空间，维持“推荐”评级。 (本文来源：中金公司 )
责任编辑：李硕，010-58678999-200
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