港口水运:水运把握细分市场　港口关注注入

　　水运行业：评级"买入"
　　航运板块是个强周期板块，板块内公司的净资产收益率常常伴随着行业周期的起伏出现大幅波动，对于这个板块的投资对象选择，需要把握趋势，同时需要留出足够的安全边际。2008年我们认为航运板块的投资对象可以从三方面来选择：一是跟踪细分市场的供需变化，我们认为2008年干散货运输市场仍旧看好，因此可以选择干散货运输业务占比较大的公司；二是投资在某些细分市场具有一定垄断地位的公司；三是考虑那些为了降低业绩波动，把产业链向上下游延伸，或者通过经营多种业务从而降低业绩波动性的公司。从这几个角度出发，2008年我们推荐中远航运、中海发展与中国远洋。摇钱术：锤炼黑马品种
　　港口行业：评级"持有"
　　在板块估值不存在明显吸引力的情况下，我们认为2008年港口板块的投资需要关注三方面，一是集装箱增速趋于平稳，干散货增速较快的现状，二是港航合作的影响，船公司参股的码头货物吞吐量较能得到保证，三是港口整合的预期，未来一段时期内，外延扩张仍将成为上市公司盈利增长的一个重要来源。从这几点出发，2008年我们推荐天津港、营口港，建议积极关注存在资产注入预期的盐田港。
　　一、水运行业
　　（一）全球经济放缓，新兴市场增长强劲
　　全球海运量与经济发展息息相关，2008年全球经济发展增速将放缓，亮点在于新兴市场增长强劲，明年世界贸易量增速仍能达到6.7%。
　　根据国际货币基金组织(IMF)最近发表的《世界经济展望》报告预测，2007年和2008年全球经济将分别增长5.2%和4.8%，低于2006年的5.4%。报告认为，尽管全球经济在最近几个季度里保持强劲增长，但金融市场的动荡使增长前景蒙上了阴影，不过，得益于新兴市场经济体总体稳健的基本面和强劲的增长势头，全球经济明年仍将保持比较坚实的增长步伐。
　　IMF认为作为世界最大经济体的美国经济走势不容乐观，预测明年美国经济将增长1.9%，比该组织此前的预测值低0.9个百分点。而发展中国家尤其是新兴经济体前景相对乐观。新兴经济体相对集中的亚太地区发展迅猛，今明两年增长率分别达到8.0%和6.9%，其中中国达到11.5%和10.0%，印度为8.9%和8.4%。新兴市场经济体正成为世界经济稳定的来源。IMF预测今明两年世界贸易量（货物和服务，剔除汇率和价格因素）将分别增长6.6%和6.7%，比其4月份的预测值分别低0.4和0.7个百分点，分别比2006年下降2.6和2.5个百分点。
　　（二）干散货市场：景气持续
　　2007年，干散货市场迎来了波澜壮阔的一年，BDI指数于11月13日创出历史新高11039，较2004年12月6日创出的上个高点6208高出78%，全年运行区间为[4219，11039]，到目前为止，2007年BDI平均为6974点，较2006年均值3450点高出了一倍以上。从有效运力供给和航运需求上看，我们认为2008年干散货运输市场的"牛市"还将持续，当然不排除明年BDI指数会有大的调整，单边上扬的可能性基本不存在，我们预计铁矿石谈判结束后BDI指数很有可能出现回调，2008年全年BDI的均值可以达到8000点。需要指出的是，由于我国铁矿石海运量占到全球铁矿石海运量的45%，并且增量部分占到了世界增量的80%以上，如果钢铁行业由于宏观调控或原材料价格波动等因素导致需求缩减，则会对干散货运价形成负面影响，运价波动会加剧。
　　1、海运量增长及运距拉长增大运输需求
　　根据CLARKSON的预计，2008年全球干散货运量将增长4.3%，其中铁矿石运量将增长7.4%，煤炭运量将增长3.4%。从我们获得的统计数据看，也映证了这种增长趋势，据国际钢铁协会预计，全球钢铁需求仍保持强劲，2008年全球钢铁消费量将达到12.8亿吨，增长6.8%，较今年3月份时的预计提高了0.7个百分点，其中新兴国家增长继续维持强势：中国增长11.5%，巴西增长11.8%，俄罗斯9.5%，印度11.8%。
　　从我国的情况看，煤炭方面，我国是世界煤炭消费第一大国，伴随着经济的快速增长，国内产量已无法满足需求，07年上半年，我国迈入了煤炭净进口国行列，今后将进一步提高从国外进口的比例，铁矿石方面，2008年，全球铁矿石海运主要增量依然来自中国，中国铁矿石海运增量将占全球铁矿石海运增量的85%左右。
　　运距拉长也增加了运输需求。煤炭方面，上半年中国从煤炭净出口国变成煤炭净进口国，给日韩的煤炭进口带来困难，日韩不得不增加远程的煤炭运输需求，转向澳大利亚、南非和印尼进口煤炭；铁矿石方面，印度使用加征出口关税、提高附加费和港口拥挤费等方式限制铁矿石出口，加上印度、澳大利亚压港问题严重，部分需求不得不转向航程更远的巴西。明年这种状况仍不会改变，在货运量增加的情况下，运距拉长带来的运输需求更为明显。
　　今年1-11月，巴西/中国航线的铁矿石运价不断上升，也从侧面印证了远距离的铁矿石运输需求的增长。
　　2008年散货船运力增长速度有所上升，但是全球铁矿石和煤炭出口港的压港情况在一定程度上消化了部分运力的增长。2007年，由于需求增长、港口条件不佳，以及恶劣天气的影响，出现了严重的压港现象，07年一季度末，全球共有100艘好望角型船在澳大利亚待港，有25艘好望角船在巴西待港，压港运力占了全球好望角型运力的1/4。澳大利亚最大的煤炭出口港纽卡斯尔港装船等待天数在2007年7、8月份一度达到35天左右。2008年这种压港现象还没有明显好转的迹象，澳大利亚部分港口通过扩建新增的吞吐能力，由于配套的铁路建设进程不能跟上，无法充分发挥作用，而巴西的港口压港现象则更为严重（目前巴西暂时采取禁止铁矿石拆货以及推迟供货等措施来缓解港口压力），从一定程度上可以说，港口成为了干散货运输的瓶颈。
　　3、2009年后运力增长可能构成威胁
　　根据CLARKSON的统计数据，干散货船订单量截至2007年9月底已达现有船队总量的48%，而在过去十年中，订单量占现有船队总量比例平均为24%。从未来的订单交付情况看，2009年交付的订单较2008年增加了80%，如果明年国内宏观调控的影响较预期强，或者世界经济增速减缓程度超过预期，那么09年运力的增长可能会构成威胁。
　　此外，部分单壳VLCC船改装也增加了干散货船的运力。据我们了解全球共有2000-2500万载重吨单壳VLCC在船体强度和船龄方面适宜改装，目前已有45艘船准备改装，完成一艘船的改装大约需时六个月，考虑到船厂的工期安排，这部分改装船的运力大部分在2009年之后入市，以改装后每艘船装载能力17万吨计算，假设45艘船中有一半最终能够顺利改装，则将新增380万吨运力。
　　（三）油运市场：低位震荡
　　2007年，由于油运市场运力增长持续高于需求增长，整个市场继续呈振荡偏弱态势：BDTI指数全年平均1121点，较去年下跌12.8%，目前收于2017点；BCTI指数全年平均980点，较去年下跌12.4%，目前收于1154点。油供给量一直较为平稳，因此我们认为2008年国际油运市场将继续保持低位振荡。
　　根据国际海运组织IMO的规定，单壳油轮需在2010年前退出市场(部分可放宽到2015年或25年船龄)，从而将减缓油轮运力供给，目前油轮市场上单壳油轮运力有9000万载重吨，占现有运力的24%，其中成品油轮1170万载重吨，占现有运力的27%，原油轮7072万载重吨，占现有运力的24%，如果在未来三年匀速退出的话，平均每年将减少现有运力的8%左右，从而大幅减缓运力供给压力。12月7日在韩国海域发生的油轮泄油事件使得原本就受关注的单壳油轮更成为焦点，随着货主关注程度的上升，单壳油轮的退市进度很可能超出我们预期。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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