中国股市进入“黄金20年”

　　在股市经历了一年不回头的上涨后，外资“A股高估”的声
音越来越大。如何看待现在的A股市场，如何看待中国的经济发
展？本报记者与融通基金公司管理QFII资金和公募基金的基金经
理陈晓生进行了深入交流。

　　记者：现在很多人对市场感到非常担心，有各种迹象都在显
示市场风险，对此，你怎么看？

　　陈晓生：股价向下调整的力量有两个，一是估值的压力，二
是获利回吐的压力。从静态估值的角度看，现在A股不便宜，但
仍在合理的范围。而且上市公司还有很好的成长性，即便当前的
估值不再提高的话，基于2007年上市公司业绩仍然存在20-30%的
增长水平的预期，中国股票市场2007年仍然存在20%-30%的上涨
空间。

　　当前市场获利回吐的压力确实很大,但我们无法预计压力什
么时候释放出来，是在3000点抑或是3200点，甚至是在更高的点
位上。

　　记者：现在市场上开始有一种言论，认为在未来，中国股市
可能会经历一次痛苦的调整，如同2001年后所发生的那样。

　　陈晓生：回答这个问题，需要有历史观。股票市场的牛市有
两种，一种是加息背景下由基本面推动的牛市；另一种则是降息
周期下由资金推动的牛市。这两种牛市存在本质上的区别，前一
种牛市结束后市场的调整将是温和的横向调整为主，而后一种牛
市结束后市场将以暴跌告终，而且跌幅往往超过50%。

　　进入2005年，我们迎来一波加息背景下由基本面推动的牛
市，现在上市公司的业绩大家都看得到，盈利水平相当好，成长
性也强。上市公司良好的基本面给股价提供了强有力的支持，这
波行情从1000点一直涨到2800点仍然未有大的调整。

　　鉴于2005年以来的行情与1996-2001年的牛市存在本质上的
区别，我们相信，尽管目前市场可能存在获利回吐的压力，但要
出现类似2001年后大调整的概率极低，甚至可以认为是不可能发
生的。

　　记者：相当多国外投资机构认为中国A股已经高估。你目前
仍然管理着QFII的资金，又有国内公募基金的经验，你怎么看待
国外机构对中国市场的估值能力？

　　陈晓生：从QFII的角度看，部分股票已经估值过高，但由于
历史背景不同、资本成本的差异以及对中国国情了解程度的不
同，造成了我们与QFII对市场和某些资产的判断存在较大的差
异。

　　鉴于中国七年期国债利率仅为3点多的水平，当前中国股市
平均市盈率处于25-35倍之间是可以接受的，目前中国股票市场
接近30倍PE的估值水平还算合理，尚未出现明显的泡沫。

　　QFII做投资比较理性，也比较宏观。但是，QFII对一些行业
的理解与我们存在较大差异，看法过于谨慎。比如QFII对于装备
行业总体上是较为谨慎的，因为在发达国家这是周期性行业，一
般不宜作为中、长期投资品种。但由于中国经济刚刚进入重化工
业化阶段，大力发展装备制造业是推动经济转型的必然途径，这
在中国是朝阳行业，存在巨大成长空间，具有中、长期投资价
值。

　　记者：现在市场上对中国经济非常看好，对中国股市也极为
乐观，甚至有“黄金十年”的说法，这是否过于乐观呢？

　　陈晓生：不会。我觉得“黄金十年”的提法一点都不过分，
我们目前正处于千年一遇的“民族复兴”的大好时期，未来二十
年都是投资实业和股票市场的“黄金二十年”。

　　现在日本最富有的一个年龄段是七八十岁的老人，为什么？
因为他们经历了上世纪50-80年代的经济高速发展期，时代给了
他们积累财富的机会，不是想求就求得来的。我认为，未来
20-30年正是中国的这一阶段，现在已经拉开序幕。2007年牛市
仍将继续，但较2006年有两个明显的特点：一是市场的振荡加
剧，盈利预期降低；二是市场的结构性分化也会更加显著。

　　记者：具体说到2007年的市场，我发现，机构看好的行业都
非常相似，无非是机械装备、大消费和服务业。你是否也看好？

　　陈晓生：尽管业内大部分机构都认同这一看法，但是同一行
业中大家看好的公司不同，就算是同一家公司，不同的人对其理
解不同，赚到的钱也有很大的差异。我们坚持用长期的眼光、从
长期的角度去选择这些行业中的投资品种，比如用五年十倍的眼
光去看3元多的中信证券、以三年三倍的眼光去看7元多的沪东重
机等等。

　　陈晓生简历：经济学硕士，11年证券从业经验。曾就职于中
信集团、中大投资管理有限公司，历任证券投资部交易员、期货
业务负责人、股票投资经理助理、股票投资经理。　2003年2月
加入融通基金管理有限公司，历任融通新蓝筹基金经理助理、机
构理财部投资经理、副总监。现任机构理财部总监，融通动力先
锋基金基金经理，同时兼任QFII日兴黄河基金融通模拟组合组合
经理。融通动力先锋基金成立于2006年11月15日，截至上周末，
净值为1.374元，在同期成立的12只股票基金中，名列第三。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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