港口行业:重点关注整体上市倾向3只龙头股

　　GDP增速加快FDI增速平稳，外贸进出口增速为23%
　　07年1季度GDP增长11.1%,比去年全年加快0.4%。FDI增长23.7%。进出口总值4578亿美元，比去年同期增长23%，其中出口2521亿美元，增长28%；进口为2056亿美元，增长18%；贸易顺差累计为464亿美元。
　　港口集装箱及货物吞吐量增速为24%及16%
　　1季度全国规模以上港口完成集装箱吞吐量2434.90万TEU，比去年同期增长24.4%。规模以上港口完成货物吞吐量120358万吨，同比增长15.9%。其中外贸货物占比为35%。1季度主要港口货物吞吐量增速最快的是秦皇岛港、营口港。集装箱吞吐量增速最快的是宁波-舟山港、营口港。营口港成为上市公司中的双料增长明星，二项指标分别为30%及38%。
　　07年1季度沿海港口股平均涨幅84%，超越大盘16%
　　07年1季度沿海港口股价累计平均涨幅为84%，超过大盘16%，所有个股超越大盘，营口港超过20%（现仍停牌中）。
　　受南沙港的分流的影响，深圳港增速放缓至8.2%
　　1季度南沙港完成95.9万标箱，增速达57%，显示其分流超出市场的预期，深圳港吞吐量增速放缓至8.2%，香港增速仅为2.3%。
　　重点关注有整体上市等资本运作倾向的港口公司
　　上市港口类企业经过前几年的高速增长，大多数进入岸线资源紧约束时期，新增码头、泊位的分流拉低其盈利能力，为获取新的增长动力，减少关联交易，港口企业整体上市或接近整体上市成为潮流。二季度重点关注营口港，天津港、深赤湾、盐田港好事可能多磨。
　　维持行业"谨慎推荐"投资评级
　　已公布业绩的港口股业绩表现参次，整体增速放缓，06PE、07PE平均达45倍和38倍，相对于境外港口股平均25倍左右PE和30%以下的净利润增长速度，即使考虑整体上市等资本运作的预期，目前股价已不便宜，维持行业"谨慎推荐"投资评级，维持营口港、天津港"推荐"评级，维持深赤湾、盐田港"谨慎推荐"评级。
　　一、2007年1季度对外贸易保持快速增长
　　1.1 07年1季度GDP增速加快FDI增速平稳
　　07年1季度GDP增长11.1%，比去年全年加快0.4%。FDI增长23.7%，有关人士分析二季度GDP增速仍可能保持在11%以上，投资和进口将进一步加快，出口呈现下降趋势。这与我们二月月报中的结论一致---商务部07年将采取鼓励进口、减少出口的各种措施实现减顺差。
　　1.2政策、产品市场因素干扰导致07年3月进出口数据急跌
　　3月份出口834亿美元，同比增速急跌至6.9％，原因我们在2月报告已经提及，新政策规定"降低的关税和退税不再直接退还，而是作为投资"，导致出口商集中在2月份抢先完成了大量出口订单，造成3月份出口额大幅下滑。进口增速1月在为28%，2、3月基本保持平稳，主要原因是07年铁矿石谈判方案确定的涨价方案将在4月1日正式实施，1季度铁矿石进口增速超过了30%。
　　1.3 07年1季度进出口商品总额增速为23%
　　结合一季度的数据，我国第一季度的进出口贸易数据保持平稳，进出口总值4578亿美元，比去年同期增长23%，其中出口2521亿美元，增长28%；而进口为2056亿美元，增长18%；贸易顺差累计为464亿美元。
　　二、2007年1季度集装箱及货物吞吐量同比增长24%及16%
　　2.1 2007年1季度集装箱吞吐量增长24%
　　1季度，全国规模以上港口完成国际标准集装箱吞吐量2434.90万TEU，比去年同期增长24.4%。其中沿海港口完成2268.55万TEU，比去年同期增长24.2%，内河港口完成66.35万TEU，比去年同期增长26.8%。3月当月，全国规模以上港口国际标准集装箱吞吐量803.57TEU。其中沿海港口完成747.69万TEU，内河港口完成55.88万TEU。
　　2.2 2007年1季度港口货物增长16%
　　今年以来的港口生产延续了近几年来的良好发展势头。1季度全国规模以上港口完成货物吞吐量120358万吨，同比增长15.9%。其中沿海港口完成90476万吨，同比增长15.4%；内河港口完成29937万吨，同比增长17.8%。3月当月，全国规模以上港口完成货物吞吐量40182万吨，其中沿海港口完成30200万吨，内河港口完成9982万吨。
　　2.3 2007年1季度港口外贸货物增长17%
　　3月份，全国规模以上港口完成外贸货物吞吐量42573万吨，比去年同期增长16.7%。占全国港口货物吞吐量的35.37%。其中沿海港口完成39632万吨，比去年同期增长17.4%，仍保持较大增幅；内河港口完成2941万吨，比去年同期增长7.8%。
　　3月份，全国规模以上港口完成外贸货物吞吐量13938万吨。其中沿海港口完成12996万吨，内河港口完成943万吨。
　　三、2007年1季度前十大港口
　　3.1 2007Q1年沿海货物前10大港口
　　2007年1季度我国主要港口共完成吞吐量12亿吨，增速为16%，其中增速最快的是秦皇岛港、营口港。
　　3.3上海港季度数据首次超越香港
　　上海港和香港港口07年1季度集装箱吞吐量分别为588和550万标箱，增幅分别为28%和2.3%，季度统计数据上亦首次超越香港。我们预计上海港在余下三个季度的箱量仍将维持高增长，全年的集装箱吞吐量将超越香港。
　　3.4集装箱港口集中度保持平稳
　　通过分析，近年来我国及世界的前100大港口的集中度变动不大。中国的前10大港口的集中度从2003年至今基本保持在83%的水平，2007年第一季度为85%。
　　3.5受广州南沙分流的影响，深圳港吞吐量增幅放缓至8.2%
　　广州南沙港建设时，市场分析其对深圳及香港的分流影响有限。但分析其06年及07年1季度的数据，在去年完成241万标箱（123%的增幅）
　　基础上，南沙港1季度仍保持57%的强劲增幅，完成95.8万标箱，达到去年的四成。而深圳港和香港的06年集装箱吞吐量增幅为14%和3.1%，07年1季度分别为8.3%和2.3%，充分显示南沙港对深圳港的分流超出预期，我们预计未来以南沙为主要增长动力的广州港的崛起，将继续降低香港和深圳的增幅。深赤湾的07年3月完成33万标箱，同比下降8%。
　　四、一季度港口行业平均涨幅超过大盘16%
　　4.1 07年一季度沿海港口平均涨幅超过上证综指16%
　　07年一季度沿海港口股价累计涨幅全部超越大盘，日照港累计超过1.3%，为最低值，营口港超过20%（现仍停牌中），平均超过大盘16%。
　　国内A股市场已公布06年业绩的港口股业绩表现参次，整体增速放缓，06PE、07PE平均达45倍和38倍，相对于境外港口股平均25倍左右PE和30%以下的净利润增长速度，即使考虑整体上市等资本运作的预期，目前股价已不便宜，行业投资评级由"谨慎推荐"下调至"中性"。
　　五、港口企业整体上市成为趋势
　　5.1二季度重点关注已明确要整体上市的营口港
　　上市港口类企业经过前几年的高速增长，大多数进入岸线资源紧约束时期，新增码头、泊位的分流拉低其盈利能力，为获取新的增长动力，减少关联交易，港口企业整体上市或接近整体上市成为潮流。
　　二季度应重点关注营口港。营口港集团此次将注入33亿标的资产，主要是2个矿石泊位(1个20万吨级，1个6万吨级)和其他少量经营性泊位及辅助设施。证监会于3月底出台《上市公司非公开发行股票操作准则》(征求意见稿)，新的政策中，关于定价基准日的选择上，监管层首次明确定价基准日有三个时点：董事会决议公告日、股东大会决议公告日与发行期首日，并且采取三时点股价孰高的原则来定价。由于公司已于4月6日发布了重大无先例事项公告，因此我们判断此次公司向集团定向增发价格的确定适用于老规则，老规则规定"上市公司非公开发行股票，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%，但在定价基准日的选择上没有明确界定"。我们假设基准日为4月6日，则3月9日-4月5日这20个交易日的均价为13.23元，发行价至少为11.91元。据此计算，公司至多发行27715万股，总股本将增由3月末的34879万股增加至62593万股，大股东持股比例由3月末的36.51%提升至64.62%，大股东对公司的控制能力显著增强，过往潜在的被恶意收购的风险完全化解。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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