中国国航：业绩预增一倍 航空龙头起飞

　　本周A股市场一改前期单边上扬的格局，出现了横盘震荡的走势，市场在此区域的分歧也正逐渐加大。不过短期大盘恐难找到有效的突破方向，继续维持区间震荡的可能性很大。在横盘整理的过程中，市场中个股热点依然是好戏连台，从本周金融、地产的快速崛起，以及其他二线蓝筹股的强势表现中，我们可以看到，在人民币升值这条主线索不变的背景下，大盘的牛市格局不会更改，同时受人民币升值持续推动的板块继续具备强劲的上升动力。
　　而本周虽然人民币升值的步伐出现了反复，但最终加速升值的态势没有改变，这也就使得一些相关的个股闻风而动。其中东方航空已连续出现突破性的涨升，上海航空创出新高，航空板块继地产、金融后也对人民币升值做出了积极反应并有望在下周得到延续，其中龙头品种值得关注，中国国航(601111)：受2008奥运会推动，航空业需求增速将高于运力扩张5.89个百分点，行业客座率和综合载运率将获得明显提升，因此首都机场将迎来大发展的契机。中国国航拥有北京首都机场这个极具竞争优势的航空枢纽基地，同时公司还是2008年北京奥运会唯一航空客运合作伙伴，具有东方航空不可比拟的奥运题材。最新的季报显示，由于主营业务的增长以及对国泰航空公司投资收益的体现，公司半年报的利润将同比出现100%以上的大幅增长，从而为其股价上行提供了坚实的基础。五一节后该股的走势一直相对温和，经过充分调整后，本周五该股重新放量走高，并创出历史新高，上攻空间已被有效打开。
　　业绩大幅增长　中报预增一倍
　　2007年一季报披露，由于主营业务的增长及对国泰航空公司投资收益的体现，在目前油价条件下，本集团在下一报告期期末的净利润与上年同期相比将出现100%以上的大幅度增长。
　　中国国航(601111)2006年实现主营业务收入470.06亿元，同比增长17.28%。实现主营利润69.2亿元，同比增长12%，实现净利润31.91亿元，同比增长86.71%，每股收益0.26元，　06年度，公司实现汇兑收益净额10.05亿元，税后增加每股收益约　0.06元，05年实现汇兑收益净额9.09亿元，07年人民币升值仍将持续，预计公司仍将继续收益。根据新会计准则，国航对国泰航空股权投资、航油套期保值的投资收益也将自2007年起计入当期损益。从外部环境来看，决定航空行业盈利水平的三大因素———运力供求关系、航油价格、人民币汇率，目前也均呈现有利的局面。在此基础上，公司得到了研究机构的重点关注，　例如中信证券认为：一季度，公司实现营业收入104.7亿元，同比增长19.8%；净利润4.03亿元，EPS0.03元(06年同期净利亏损约3亿元)。公司净利润大大超出我们预期的1.2亿元，主因在于新会计政策下，公司航油套期保值交易获得“公允价值变动收益”达2.57亿元。一季度，公司各项生产指标表现强劲。总周转量、旅客周转量、货邮周转量同比均增长18%，大大超过运力增幅；客座率达到74.7%，同比提高2.9个百分点，增幅明显高于全国平均的1.2个百分点。维持“买入”评级，提高目标价至14.58元。测算07、08年EPS0.29、0.45元，06-10年均净利润增长27.2%。给于27倍PE估值，公司08年合理价位12.15元。考虑到奥运会因素及航空业大重组的潜在可能性，给于20%的溢价，合理价位14.58元，本周国航收盘10.33元，较中信证券给出价位有40%的上涨空间。
　　人民币大幅升值　国航实现亿元汇兑收益　　
　　多项指标显示，人民币兑美元将出现持续升值的趋势。目前这一判断已经形成市场共识，航空公司一般拥有大量的外币负债，而且主要是美元负债，人民币升值必然带来巨额汇兑收益。此外，人民币升值后，将导致飞机、航材等进口商品价格的下跌，国内以人民币计价的航油价格也会出现下降。5月8日，人民币对美元汇率中间价一举突破7.7：1的关口，为人民币7.6951元兑1美元。这是继突破8.1：1；8：1；7.9：1；7.8：1之后的第五个被突破的重要关口。人民币升值再度成为市场关注焦点。
　　针对汇率问题，国航人士表示，人民币升值加快，对于外币负债较高的航空公司，意味着将较大的汇兑收益。国航招股书曾披露，人民币对美元每升值1%，国航由美元负债折算产生的汇兑损益约1.86亿元，因此，人民币持续升值也能够给国航盈利水平带来一定的增色。由于国航集团大部分债务以外币计值，在汇率波动情况下，由外币负债折算产生的汇兑损益金额较大。因此随着人民币对美元的升值，一方面为公司带来大量汇兑收益，另一方面也有助于降低公司经营成本。
　　06　年人民币升值了3.24%，使公司获得汇兑收益10.05　亿，贡献每股收益0.07　元。人民币兑美元每升值1%，将增加每股收益0.017　元。预计升值趋势将长期保持，给公司带来长期利好。
　　此外，目前中国国航是国内航空类上市公司中唯一一家所得税率为33%的公司，税制改革将有利于公司2008年业绩的进一步提高。
　　良好的品牌价值与奥运题材共筑辉煌
　　公司是中国唯一的载国旗航空公司，是国内最具领先地位的航空客运、航空货运及航空相关业务的运营商，拥有广泛的航线网络，为主要中国城市及国际目的地服务。公司于04年12月15日发行H股，并在香港和伦敦两地同时上市。被世界品牌实验室评为中国500名最具价值品牌的第35名，位列国内航空公司第一名，是国内29个具有世界影响力的品牌中唯一的运输服务企业。
　　公司还是08年北京奥运会唯一航空客运合作伙伴，这将进一步提升公司的品牌价值，将是2008年北京奥运会最为直接的受益者，中国国航拥有国内最为完善的航线网络和最大的国际航线网络，预计届时公司盈利水平将大幅度提高。08年奥运会的召开将为国内航空公司带来客流量的激增。据中信建投测算，2008年受奥运会推动，行业需求增速高于运力扩张5.89个百分点，行业客座率和综合载运率将获得明显提升。而国航在国际业务和北京基地的优势地位决定了其将在航空公司中受益最多。2006年国航北京地区市场客运占有率为43.8%，货运占有率为51.8%，完成国际旅客运输669.6万人次，占中国国际旅客吞吐量的40.8%。此外，作为奥运会合作伙伴，国航也正在积极利用奥运会这一契机大力推广其品牌。国航在2006年年报中公布，2006年是奥运营销工作的重要一年，公司制定了奥运工作三年规划，包括机上营销、海外营销、渠道销售和员工激励等13类共54项活动，推出创新服务产品，宣传国航奥运品牌形象，强化客户和公众对国航的认知度。因此，08年国航的业绩更值得期待。
　　走势上，公司半年报的利润将同比出现100%以上的大幅增长为其股价上行提供了坚实的基础。在经过充分调整后，本周五该股重新带量走高并冲破前期高点，表明上攻空间已被有效打开，下周走势值得重点关注。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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