中远航运（600428）运力扩张推动业绩高涨

　　公司所处的行业为航运行业中的件杂货运输行业，其景气度与全球杂货运力和全球散货运力供需状况紧密相关。
　　供求紧缺导致杂货船期租水平提高
　　截至2006年8月份，全球杂货运力（GENERAL CARGO SHIPS,5000吨以上，包括多用途船、普通杂货船、重吊船、半潜船等运件杂货运的船舶）总共约4484万载重吨。同时全球杂货船船龄分布极为不合理，其中船龄25年以上占42%，该等船舶很可能在未来五年会被逐渐拆解。
　　不考虑任何拆解，07、08、09年全球杂货运力增速别为2.2%、1.2%、0.6%，而全球杂货运力需求约1%，未来供需基本平衡。
　　一般来说船龄30年以上的船舶就必须考虑被淘汰。假设25年以上的杂货船平均分布在25-29之间，船龄29年的杂货船就达到376万吨，最保守的估计该等船舶分5年被淘汰，每年将有约80万吨杂货船被淘汰。假设未来几年每年80万吨杂货船被拆解，那么07、08、09年全球杂货运力增速分别为0.46%、-0.5%、-1.1%，未来供求更加吃紧。
　　在最保守的拆解量的估计下，未来全球杂货运力供求都将吃紧，我们认为未来5年全球杂货运力供需将很可能持续吃紧，相应的杂货船期租水平将不断提高。
　　未来四年BDI指数有望维持高位
　　需求旺盛、较多的老旧船舶将抑制供给，将导致未来四年全球的干散货运力供需基本平衡，BDI指数有望维持高位。
　　根据Drewry最近统计的全球散货轮的年龄结构，2007-2010年间船龄陆续达到30年以上的散货轮（10000吨以上）总计达到3000万DWT以上。假设2007-2010年仅淘汰1500万吨30年以上的老龄船舶，未来四年的全球散货平均运力增速约5%；假设期间淘汰3000万吨，未来四年全球散货平均运力增速约4%。
　　未来四年全球散货运力供给速度在4-5%之间；而如果全球经济不出现大的衰退，全球散货运力需求增长速度在5-6%之间，因此我们认为未来几年供求基本平衡将使BDI指数很可能维持在高位。
　　12艘多用途船构筑新的增长极
　　此次公司订造的多用途主要用于从中国出口的机械设备运输，同时在返回时(譬如从非洲运回鱼粉)顺便运输一些小宗散货到中国。因此其期租水平应该介于主要运设备的重吊船期租水平和handysize散货轮（10000-40000万DWT）期租水平之间。
　　2004年以来中远航运的期租水平不断上涨，截至2007年5月4号为止，公司重吊船平均期租水平已达2万美元/天。由于未来重吊船的供求紧缺，我们估计其期租水平未来还将不断上涨。
　　截至2007年5月4号为止，1年期和3年期handysize散货轮平均期租水平分别约2.04、1.74万美元/天（期间的BDI平均点位为5000点左右，）。
　　在BDI指数为5000点时，多用途船运输出口设备的收入将与其回程散货运输收入基本相等，因此我们分别给予目前公司的重吊船平均期租水平和3年期handysize散货轮期租水平各50%的权重，未来公司新造的多用途船平均期租水平应在1.9万美元/天左右。
　　在期租水平为1.9万美元的假设下，考虑前期公司订造的4艘多用途船，我们估计全投产后的12艘多用途船将为公司贡献主营利润约4亿元。
　　投资建议
　　根据公司未来新造船的投放计划，我们认为股票一年期合理目标价位应达29.0元，所隐含的2007年、2010年动态市盈率分别为23、15倍，建议谨慎"增持"；如果未来公司下半潜船订单的数量和时间超出我们的预期，我们认为目标价位还有提升空间。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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