招商证券：中国远洋干散货资产注入研究
1.公司所处市场的分析：集装箱航运业
班轮运价：上半年班轮运价除可中欧航线有所上扬外，其他航线基本和去年同期持平。
对运价敏感情况：以2006年集装箱货运量进行测算，若2006年公司集装箱航运业务单位TEU的平均运费收入每下降1%，在不考虑其他因素变动的情况下，年度净利润将减少2.82亿元，对应全面摊薄后每股盈利下降约0.045元。
成本：市场博异因素导致美国铁路费用涨价，增加了船公司门到门服务成本。燃油基本和06年上半年持平。根据公司提供的资料，1——5月，380燃油，今年平均302，去年306。基本持平。
对燃油敏感情况：以2006年燃油消耗量进行测算，2006年公司年均燃油采购价格每上升1%，在不考虑其他因素变动的情况下，年度净利润将下降0.59亿元，对应全面摊薄后每股盈利下降约0.01元。
公司上半年业绩：根据以上信息，我们预计公司07年中期班轮业绩基本和06年持平或略有下降。在不考虑资产收购的情况下，我们暂时维持2007年0.25元/股的赢利预测。
对未来的判断:运价从底部回升。公司认为06年班轮业的全行业亏损主要原因是：业内的龙头公司马士基采取低价竞争策略，其他船公司纷纷跟进。上星期马士基宣布换集团CEO，并表态：未来公司最高战略从市场份额第一，调整到财务表现第一。这意味着马士基低价竞争策略可能发生变化，班轮业整体的赢利状况可能出现回升。而且公司认为目前班轮市场需求旺盛，并无明显的运力过剩。我们谨慎认同。
2.关于干散货资产的注入：公司非常重视，目前仍在积极研究，尚无明确的时间表。
中远集团的干散货资产注入上市公司将提升公司价值。中远集团拥有全球最大的干散货业务船队，在07年全球干散货运价指数持续上升背景下，集团干散货船舶的经营业绩将非常乐观，我们假设其净利润在60亿——100亿元。假设以1—3倍净资产收购。按照下表对公司干散货可能提供的EPS进行测算。
公司收购价格和收购时间,以及收购时的行业背景仍有较大的不确定性，公司将会具有极大的价格波动弹性。鉴于中远集团在资本市场上较为良好的形象，我们初步认为公司未来的收购方案应能充分考虑流通股东和集团的利益平衡，我们暂时给予其推荐A的评级。
3.公司值得进一步重点关注的要点:
对母公司干散货资产的收购方案。方案的不确定性也是投资公司最大的风险所在。
责任编辑：李硕，010-58678999-200
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