中国远洋：航运市场的领导者
中国远洋（601919）具有清晰的成长路径，作为中远集团的资本平台和旗舰公司，我们判断中远集团的干散货资产和油轮运输资产将逐步注入中国远洋。
从注入时间的选择看，我们认为在2007年-2008年干散货市场处在景气周期高位时完成干散货资产注入，在2009年-2010年油轮运输市场走出低谷时，完成油轮资产注入是比较好的选择。外延式扩张将保证公司2010年前业绩的持续增长。
清晰的发展路径
中远集团共拥有6家上市公司，上市资产主要涉及到集装箱运输业务、码头经营、物流业务、杂货及特种船运输业务、船舶修理等业务。还没有上市资产包括干散货运输、油轮运输业务、造船业务。因此可以判断的是，中远集团能够进行资产注入的就是上述还没有上市的资产。
中国远洋主要业务是通过下属公司从事集装箱航运、码头、集装箱租赁和物流业务。一系列业务主要是围绕集装箱来展开，公司主要利润来源于集装箱码头装卸、集装箱运输业务。
中远集团已经很明确了中国远洋在整个集团中的定位：作为中远集团资产平台和旗舰公司，未来将把中远集团资产通过中国远洋完成集团资产整体上市。2007年初，中远集团总裁魏家福曾经表示中国远洋将作为中远集团的资本平台，未来中远集团将逐渐把干散货资产和油轮运输业务注入到中国远洋。
我们认为中国远洋在母公司的大力支持下，能够预期一个非常清晰的成长路径。我们预期中远集团将在2007年、2008年全球干散货市场处在景气高点时完成干散货资产的注入。我们判断全球油轮运输市场将在2009年以后复苏，而中远集团在完成了干散货资产的注入以后，预期将在2009-2010年油轮运输市场景气回升时向中国远洋注入油轮运输资产。
产业链完整
中国远洋公司目前经营的集装箱运输、码头装卸及物流业务具有协同效应，公司整体竞争力体现在产业链的完善上。
2007年可能是集装箱运输市场走出低谷的一年。需求增长强劲，运力投放增长有放缓迹象，供需之间的关系趋于好转，运价水平开始回升，我们判断这可能是集装箱运输市场上升周期的开始。
集装箱贸易需求取决于全球需求，尤其是美国和欧洲的运输需求。因为亚洲-美国航线和亚洲-欧洲航线是集装箱运输市场最重要的航线。我们认为未来2年全球经济增速处在高位为集装箱运输强劲需求提供支持。
尽管目前市场上平均期租水平与2005年有较大差距，但是从年初以来，各种船型的期租水平全部表现为持续上升。以巴拿马极限型船和次巴拿马型船为例，两种船型的期租水平较年初分别上涨了16%和22.5%。历史数据表明，集装箱市场运价与船舶的期租水平趋势一致。
资产注入预期
截至2006年底，中远集团共管理407艘干散货船舶，总载重吨为3072万载重吨。中远集团的干散货船舶除了40条船舶经营国内市场干散货运输业务以外，其余船舶全部经营全球干散货运输。中远集团的干散货船队是全球规模第一的干散货船队，占全球干散货市场份额在10%左右，在全球干散货市场的作用举足轻重，能够相对影响市场的运价趋势，是全球干散货市场的领导者。
中远集团的干散货业务有较强的盈利能力，通过中远集团整体利润的分析，我们判断2006年干散货资产的净利润在60亿元左右，占集团净利润比重大约在60%以上。
截至2006年底，中远集团的油轮船队拥有35艘油轮，总载重吨为320万吨，运力规模略逊于中海发展，在五大航运公司中总运力规模处在第二位。集团的油轮船队拥有6艘30万吨级的VLCC，拥有的VLCC数量在国内航运公司中处在第一位。
中国的油轮船队将受益于中国的“国油国运”政策。2006年中国原油进口量的20%由中国航运公司承运，中国政府希望到2010年中国航运公司的市场份额提高到50%。
国内的油轮公司目前一方面积极和中石化、中石油签订长期石油运输合同，一方面加紧油轮船队的建设，希望能够在未来中国石油运输中获得最大收益。我们了解到的情况是，国内油轮公司的发展目标基本上是，到2010年的运力在目前水平上提高一倍左右。
中远集团的油轮船队在中国航运公司中处于相对领先地位，截至2006年底，公司拥有6艘VLCC油轮，计划到2010年拥有15艘VLCC超大型油轮，VLCC油轮规模在国内航运船队中保持第一的位置。
中国远洋收购集团干散货资产对于公司有两方面的影响，一方面可以通过不同业务组合降低公司业绩的周期性波动，航运市场的三个主流运输市场：干散货、集装箱和油轮运输业务的周期性并不完全相同，不同业务的结合可以降低业绩的周期性波动。
另一方面是收购干散货资产能够给公司带来业绩的增厚。我们判断全球干散货市场的景气周期将延续到2009年，预计2007年干散货运价指数同比增长50%以上，中远集团的干散货业务业绩将创造新的历史。
如果2007-2008年全球经济增速低于市场预期，导致集装箱运输市场并没有像我们预期的那样景气回升，这将降低我们对公司业绩预测，影响到公司估值。
我们长期看好公司，并且给出增持评级的很重要一点是公司具有长期清晰的发展路径，持续获得集团公司资产注入的支持。目前中国远洋是被定位为集团公司的资本平台和上市旗舰公司，如果在中远集团的定位发生变化，那么公司的投资价值将打折扣。
责任编辑：李硕，010-58678999-200
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