行情出现新特征 结构性变化缔造新牛市

　　新增资金来源回归机构 行情出现新特征

　　根据上海证券报和申银万国证券研究所共同推出的最新一期《股市月度资金报告》，A股市场的主要资金来源再度由散户转向机构。这显然是“5.30”以后，市场行情出现新特征的具体表现。

　　中登公司数据的显示，今年6月份，沪深两市的新增A股开户数出现大幅下降。当月日均开户数更是遭遇“腰斩”，由5月份的平均每天31万户，下降到17.3万户。而且至6月末，市场开户数已经下降到10万户/天，这个水平大概是今年2月末3月初的水平。不足巅峰时期的三分之一。

　　受此影响，A股市场的实际月度入市资金也由760亿下降到589亿。显然，个人资金的流入减少，在其中起了巨大的作用。尤其是6月21日后，连续7天累计外流资金400亿元以上，个人资金的流失程度不可小觑。

　　与此相比，基金规模在期间倒整体呈现稳中有升的状态。尤其是6月份伴随着新基金的恢复发行。证券投资基金的实力获得大幅度增加。根据统计数据，今年前6个月，A股市场共迎来了33只新基金，2800亿元以上的新募集资金。

　　截至6月末，两市56家基金管理公司合计管理资产1.8万亿元。其中，股票型基金7540亿元，积极配置型基金7265亿，封闭式基金2019亿元。偏股型基金的资产规模增长在上半年接近翻倍。

　　结构性变化缔造新牛市

　　2007年上半年，中国股市许多的纪录一一被刷新，刷新速度之快是过去难以想象的。与此同时，随着6月份市场冲高回落，投资者再度陷入迷茫———本轮调整的底线在哪里？甚至连牛市能否延续也打上了巨大的问号。记者采访的多家重量级研究机构再次给予了肯定的回答：长期牛市不会动摇。

　　初具国际大市场规模

　　2007年1月9日，当沪深两市总市值突破10万亿元大关时，市场曾一片欢腾。而这不过是中国股市规模爆炸式增长的一个开始。

　　4月9日，沪深两市总市值突破13.76万亿元，首次超过港交所主板及创业板13.70万亿元的总市值。5月17日大盘再次站上4000点大关时，沪深两市总市值达到17.43万亿元，超过17.37万亿元的4月末居民存款总额。5月29日，这一数字再次被改写为18.86万亿元。

　　在市值规模屡创新高的同时，两市成交金额也呈现井喷式的增长。在上半年行情次高点的5月28日，两市成交总金额一度逼近4000亿元。与此同时，A股今年上半年的日均交易额也超过了1860亿元，创造了市场的又一项新纪录。

　　居民投资意识迅速觉醒

　　股市的井喷式上涨以及由此带来的财富效应，引发了一场空前的开户大潮。

　　数据显示，仅今年一季度A股投资者开户数就高达474.09万户，而去年全年只有289.43万户。进入5月份后，沪深股市新开户数更是节节走高，A股日开户数一度连续超过30万户。截至5月28日，2007年新增A股账户数高达1407.77万，接近去年全年的5倍。当日，两市股票账户总数突破1亿大关。

　　招商证券一份研究报告认为，上半年激增的开户数，反映出民众的股票投资意识被牛市大面积唤醒，虽然这些新投资者的风险意识与投资理念尚需培育，但我们无法、也不应阻止这些中国的财富创造者进入股市，分享由他们创造出来的财富增值效应。中国证监会研究中心主任祁斌也提出，任何资本市场只有走入了千家万户才可以实现长期可持续发展。

　　拥抱价值投资理念

　　从某种程度上说，业界对于“全民炒股”的争论并非集中在炒股的人数上，而是集中在投资的方式上。令许多人忧虑的是大量涌进的新股民，急功近利，热衷股市投机。值得庆幸的是，经历了6月份市场的风险教育，越来越多的投资者开始拥抱价值投资理念。

　　统计显示，从5月30日开始，在经历了连续4个交易日的惨烈下跌后，共有868只股票累计跌幅超过20%。但从6月5日开始，大盘开始连续7日反弹后，深成指还创出新高。个股走势在7天反弹过程中出现了明显的分化，868只前期跌幅较大的股票中，有53只股价已经反弹至暴跌前的价位。但是相当数量的股票离暴跌前的价位还有很大差距，尚有351只股票5月30日至上周五跌幅在20%以上。

　　而在6月末的再次调整过程中，大盘蓝筹股更是一枝独秀，不仅力保股指避免了更大的跌幅，还纷纷创出历史新高。与此同时，有300多只个股却跌破前期大盘3400点时的低点。这也充分显示出，市场正在以其自己的方式对投资者进行风险教育，这对于中国股市未来的发展无疑是一件好事。

　　长期牛市不容置疑

　　当前，股指出现了二次探底。在对短期走势感到迷茫的同时，不少投资者也对长期牛市的基础产生了怀疑。对此，中信证券、光大证券等机构认为，调整导致市场悲观情绪抬头，实属正常。如果剔除主观情绪的影响就不难发现，本轮牛市的根基不仅并未发生根本改变，而且，随着泡沫的逐渐消除，一个更为健康的股市正呈现在我们面前。

　　实际上，对比“金砖四国”俄罗斯、印度、巴西与中国的股市可以发现，尽管2006年1月至今，中国股市涨幅名列第一，但是，从本轮全球经济景气周期的起点来计算，2001年至今，上证综指涨幅排在最后，俄罗斯IRTS指数同期涨幅甚至高达12倍多。俄罗斯和巴西的股市大牛市主要受益于能源、商品期货大牛市，印度受益于国际软件产业转移和人口红利。而中国大牛市可持续的基础在于中国经济奇迹的持续。

　　中信证券日前发布的下半年策略报告提出，中国股市进入多种因素交织作用的“复杂阶段”，但拨开众多现象与“故事”，分析的逻辑起点依然是估值与业绩。短期内估值做出让步，市场维持调整固然必要，但长期业绩增长可以化解一切矛盾。技术进步、资本红利和经济景气等因素会延续企业业绩的持续增长。

　　而光大证券也指出，实体经济与虚拟经济双繁荣的机制依然存在。一方面，劳动力价格重估支撑消费增长和出口结构变迁，企业利润增长和流动性作为资本市场繁荣的根基依然存在；另一方面，资本市场的繁荣反过来也会通过财富效应助推实体经济和企业利润的增长。而实体经济与虚拟经济的互动繁荣，构成了中国经济崛起的真正逻辑。因此，除非重大的冲击导致经济系统崩溃，否则市场繁荣的大趋势将持续。

　　结构性变化缔造新牛市

　　股指的调整也给我们一个重新看待市场的机会，其中，市场的扩容显然是投资者最为关心的话题。

　　目前，中国建设银行回归A股进程已正式启动，而酝酿已久的红筹股回归也有望进一步提速。

　　回顾中国股市历史可以发现，市场的繁荣总是和市场容量的不断扩大紧密相关。只有市场发展了，容量大了，市场的参与者才有扩大收益的机会。从这个意义上说，牛市格局下扩容是大盘上扬的动力，蓝筹扩容更是加速了指数的上扬。

　　兴业证券统计显示，目前市值超过30亿美元的53家中国大型企业中，有29家在海外上市，如果这29家公司返回A股上市，将使国内股市市值至少增加7310亿美元。在市场扩容压力增加的同时，我们也应该看到，这些优质公司的回归，将会大大提升A股市场的公司盈利能力。

　　下半年另一件可能对市场带来较大影响的事件还包括“大小非”解禁再度进入高潮，其中，10月份解禁市值超过1500亿元。而硬币的另一面则是，随着股市的调整，股价的走低，大股东资产注入的动力又显著增加。中金公司下半年策略报告就指出，随着国有及规模以上工业企业净资产税前回报率从1995年的5.2%上升至2006年的15.6%，企业盈利质量大幅改善，客观上使得原先被剥离在上市公司之外的资产，有可能以各种形式注入到上市公司中来。

　　可以预期的是，通过大盘蓝筹的回归，优质资产的注入，A股市场下半年结构性的变化将更为显著。一方面，市值规模的扩大，增添了市场的深度和广度；另一方面，上市公司的质地，也将随着优质公司和优质资产的加盟，而变得更具吸引力。

　　以长远的眼光审视股市即将发生的结构性变革，没有理由对股市下半年乃至更为长远的走势感到悲观，更大的机遇还在后头。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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