南京水运:未来成长性突出

　　“国油国运”大大减弱了中国油运企业业绩的周期性特征，强化了成长性特征。较之于国内外同行，南京水运拥有订单、成本和双壳三大优势。2010年前公司将依靠运力获得持续增长，2010年后则可能会依靠运力扩张和运价景气回升继续获得增长。
　　公司海上业务比重继续提高。2007年上半年，公司海上石油运输实现收入3.22亿元，同比略增2.61%，毛利率达到了38.09%。公司海上石油运输业务比例进一步提高，上半年收入已经占到运输总收入的60.75%，毛利则占到了总额的82.61%。从公司近几年“由江到海”战略的实施情况看，业务转型是成功的，公司海上石油运输收入占比不断提高，毛利率则基本稳定在30-40%水平，长江石油运输由于沿江石油管道的开通，业务不断萎缩，毛利率快速下降。根据公司即将实施的大股东油运资产整体上市方案，公司长江运输资产将在此次增发中置换出股份公司，完成“由江到海”彻底转型。
　　中石化减持不影响公司经营。中石化与公司经营情况无关，可能会减持剩余全部股份。但作为“国油国运”的主要参与者，公司和中石化的业务关系不会因减持而受到影响。
　　目前公司非公开发行进展顺利。此次发行对公司意义重大，低效运行的非主业资产和长江油运资产全部剥离，资产盈利能力大幅提升。通过此次发行，公司海上运输能力将从38.8万吨突增到139.9万吨，随着订单的逐步释放和控制运力的增加，到2010年，公司拥有和控制运力将达到501.9万吨，比目前公司增发前运力增长11.94倍。从而奠定了公司在我国未来石油运输业中的地位。
　　公司目前订单运力释放将持续到2010年，2010年前公司将依靠运力不断提高获得业绩增长，2010年后则可能会依靠运力扩张和运价景气回升继续获得增长。因此公司业绩将在今后较长时间内呈现出稳定增长态势。在“国油国运”背景下，国内航运企业的运力扩张有明确的货源保障，同时航运企业的原油运输均与石油进口商签有运量运价稳定协议。两项因素大大减弱了中国油运企业业绩的周期性特征，强化了成长性特征。因此较之于国际成熟油运企业典型的周期性而言，公司应该享有明显估值溢价。
　　较之于国内外同行而言，公司竞争优势明显。首先是订单优势，在目前世界造船能力紧张情况下，公司拥有大量落实的订单；其次是成本优势，公司较多订单造价较低，同时订单主要在国内造船企业，享受国轮国造增值税退税，未来将体现到经营成本上；第三是船队双壳优势，公司运力均为双壳油轮，没有其他企业的单壳油轮淘汰压力。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

┃相关阅读

成长性成长性预期较好 煤炭股有望继续

南京水运南京水运：小非减持 介入好时机