南京水运：整体上市推动运力跨越式增长
核心观点
1、中国证监会已于7月5日受理公司定向增发材料，预计9月30日前将完成增发工作，公司将成为海上石油及相关制品运输的专业化公司,从而实现控股股东海上运输资产整体上市。发行价格不低于7.57元，发行股份总数不超过4亿股，其中控股股东以置换差额认购不低于60%股份，其他特定投资人以现金认购本次非公开发行股份的剩余部分，募集资金将全部用于在建7艘4万吨级原油/成品油船的后续资金安排。
2、未来公司运力将实现跨越式增长。完成定向增发后及2007年底-2010年底，公司控制的海上石油总运力将分别是目前运力的的3.6倍、4.36倍、6.98倍、10.91倍、12.94倍。
3、“国油国运”给公司带来了难得的发展机遇。出于国家能源战略安全的考虑，国家发改委和交通部提出了“国油国运”战略，即到2010年，由中国船公司承运的进口石油量将占到50%以上，到2015年这一比例提高到80%以上，而目前这一比例还不到20%。
4、公司享受采购国内船只退增值税和财政贴息的优惠政策，公司仅承担年利率3.6%的借款利息。
5、公司造船时机把握得好，手握大量低价定单。油轮的折旧成本通常占主营业务成本的25%-35%，2006年南京水运4.6万吨船舶折旧费占主营业务成本的比例为21.66%，低点买船可以有效提高盈利能力，而在建的油轮造价也明显低于现时新船定造平均船价水平。
6、国际海事组织的规定，截止2010年，全部单壳船均要淘汰，部分可放宽到2015年或25年船龄。现有单壳船运力为8900万吨，占总运力的25%。随着单壳船的淘汰，未来几年，运价将触底回升。
7、新公司拥有的主力船队将主要是双壳双底船，未来经营前景乐观。
8、公司的造船定单全部落实。近年船台紧张，造船厂已无法接受新定单，在运力需求快速扩张的背景下，谁拥有定单，谁就占据了未来竞争的先发优势。
9、按增发4亿股计算，如9月30日完成交易,公司预计2007年、2008年的每股收益为0.34和0.64元，动态市盈率分别为44.56和23.67倍，给予短期谨慎推荐、长期A评级。我们随后将推出深度报告。
责任编辑：李硕，010-58678999-200
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