中海发展：内地煤运提供增长动力

　　中海发展(1138.HK)日前公布的2007年上半年纯利同比急升70%，至22亿元人民币，内地煤运增长继续为业绩增长动力，我们调升公司今明两年盈利预测，目标价上调至22.7港元。

　　中期业绩增长理想。公司上半年盈利70%的增幅较7月份所作的盈利预告(按年增长逾50%)更高，期内营业额按年增长27.5%至55亿元，而毛利则按年增长59%至24.5亿元。事实上，中海的毛利率由2006年上半年的35.6%扩大至今年上半年的44.4%，主要原因为：1)内地沿海地区的煤运输合同价格自年初以来按年上升14%，抵消国际石油运输运费欠佳的情况；2)公司集中力量，出售旧及效率欠佳的船只，以优化船队结构。加上更有效的成本控制措施，令每千吨海里的煤油消耗量按年减少7.1%。上半年每股盈利为0.66元，亦按年显著增长70.3%。

　　内地煤运增长继续为增长动力。由于中海的煤运输业务强劲增长，故今年上半年，公司的煤运输量按年增长56%，而营业额亦按年增长85%。其中，内地煤运输部门为主要增长点，运输周转量达360亿吨海里及营业额达23亿元人民币，分别按年上升69%及86%。管理层对内地运输煤业务前景甚有信心，并相信在中国沿海区域对能源强劲需求下，预计内地运输煤的增长将持续至2008年。

　　长期合同支持干散货的运输。中海今年上半年的干散货运输亦录得显著增长，运输周转量及营业额分别按年增长50%及80%，至620亿吨海里及32亿元人民币。追踪运价表现的波罗的海干散货运价指数其平均水平今年上半年已攀升至5,300点，按年上升113%，主要是全球干散货商品的需求增加及运送距离增长，以及干散货船的供应有限。波罗的海干散货运价指数继续上扬，于8月时已升逾7,000点，进一步令我们相信干散货运输未来数年的前景看涨。同时，公司分别于去年下半年及今年上半年与宝钢及首钢签订长期运输铁矿石合同，管理层指公司将于未来两个月，落实与其它大型钢铁生产商签署新的长期合同。据管理层称，新订造的大型矿砂船将可支持新签署的合同。

　　油运价格最快于09年后复苏。由于油轮及超级油轮出现剩余运力，油运价格于今年上半年跑输大市。中海今年上半年的油运量虽按年增长8.2%至492亿吨海里，但营业额于期内按年下跌8.5%至23亿元人民币。我们相信油运的价格不可能于今年下半年复苏，料整个市场最快于2009年后才会复苏，届时更多旧的油轮将被淘汰。

　　调升每股盈利预测及目标价。由于中海的核心业务以能源相关的业务为主，并有长期合同保障，我们相信中海将由一周期性公司逐渐转型为一基建公司。同时，由于中海的业务组合多元化，即涉及内地及海外运输，石油以至干散货船运输，在不利的环境下，公司业务可以优势互补。我们将中海2007及2008年盈利预测分别大幅调升38%及39%，至47亿及53亿元人民币，并同时将每股盈利分别调升至1.39元及1.53元人民币，现价相等于2007至2008年度市盈率12至13倍。以平均资本成本率10.5%、长期持续增长率4%及每股资产净值折让10%计算(基于现金流折现法估值)，我们将中海的目标价上调至22.7港元，相等于2008年度市盈率17.6倍及市净率4.3倍。近期股价偏软，我们建议投资者于现价收集此股，维持“买入”评级。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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