深赤湾A：处于行业领先水平

　　深赤湾日前公布2007年半年度报告，上半年实现营业收入918.94百万，下降1.88%；实现营业利润486.70百万，下降8.00%；实现净利润305.37百万，下降5.27%；每股收益0.474元，基本符合我们的预期。
　　化肥吞吐量下降和成本上升是上半年公司盈利下降的主要因素。与去年同期相比，公司装卸业务毛利率从66.39%下降到60.67%，下降了5.72个百分点。毛利率下降的最主要因素是人工成本和燃料维修成本的大幅增长导致营业成本增长迅速，同比增长了13.51%。我们认为，由于公司在二季度提高了生产一线工人的工资，同时油料价格有可能继续上涨，因此下半年公司的营业成本上涨幅度将与上半年持平甚至超出，公司的毛利率水平不会得到恢复，将维持在60%左右。

　　能力瓶颈开始显现，妈湾港区增长是主要亮点。上半年公司完成集装箱吞吐量279.1万TEU，同比净增40.2万TEU，增长16.8%，增幅位居深圳各主要港区之首。

　　赤湾港区由于能力已经饱和，瓶颈效应非常明显，导致集装箱吞吐量基本保持不变，收入增长不大。我们预计2008年赤湾港区7＃泊位改造完成为集装箱专业泊位后，赤湾港区的能力瓶颈才会有所缓解，增加30万TEU以上的处理能力。

　　由于公司仅拥有其妈湾港区30%股权，因此公司未能充分分享其箱量和盈利的高速增长。尽管如此，来自妈湾的投资收益已经占到报告期内公司净利润的14.61%。

　　我们认为，公司能力瓶颈问题的逐步突出将加快公司对外投资、寻找新的项目的步伐。 我们对公司能够最终获得新的集装箱码头项目持谨慎乐观态度。 一旦公司能够取得新的投资项目，我们相信，依靠公司优秀的管理团队、丰富的码头运营经验，新项目成熟运行后将会为公司的发展提供新的利润增长点，实现公司的外延式扩张。

　　深圳大铲湾港区将在今年底建成投入运行，同时红筹股的回归已经没有多少技术性障碍。 我们认为，作为深赤湾实际控制人的招商局国际不管是为了未来进一步强化对深圳西部港区的控制力以便与盐田港区和大铲湾港区更好的竞争，还是为了自身红筹股回归的需要，对公司的整合都将进入招商局国际的议事日程。

　　我们认为，招商局国际对公司的整合并不遥远，一旦实施将对公司产生重大影响。我们仍然坚持认为，不管招商局国际采用何种方式整合公司，对公司现有股东都将是有利的，否则不可能获得现有股东的支持。

　　我们维持对公司的“买入”建议和32.37元的目标价位。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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