证监会六道金牌规范重组和定向增发

　　9月17日晚，中国证监会网站同时公布了六项涉及并购重组和非公开发行的法规，业界人士认为其“充分表明了证券监管部门打击虚假信息披露和内幕交易等违法犯罪行为、保护投资者合法权益、维护资本市场健康稳定运行的决心”。这六项法规分别是，《上市公司重大资产重组管理办法(征求意见稿)》、《关于规范上市公司信息披露和相关各方行为的通知》、《关于在发行审核委员会中设立上市公司并购重组审核委员会的决定》、《中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会工作规程》、《上市公司非公开发行股票实施细则》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第25号——上市公司非公开发行股票预案和发行情况报告书》。

　　● 定向增发涉重大资产重组须两次发行

　　定向增发终于有了操作细则。中国证监会刚刚发布的《上市公司非公开发行股票实施细则》（以下简称细则），以及与之配套的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第25号———上市公司非公开发行股票预案和发行情况报告书》（以下简称准则），是对《上市公司证券发行管理办法》相关规定的细化，从定价规则、决策程序以及信息披露几个方面，进一步规范了上市公司的定向增发行为。

　　●证监会有关部门负责人答记者问:鼓励上市公司进行以市场化为导向的并购重组

　　———证监会有关负责人就发布《上市公司重大资产重组管理办法（征求意见稿）》和《上市公司非公开发行股票实施细则》等事宜答记者问

　　●进一步规范非公开发行定价机制及决策程序

　　●设立专门审核委员会 证监会完善并购重组规则体系

　　丰富上市公司重组并购手段,鼓励上市公司进行以市场化为导向的并购重组

　　在发审委中设立上市公司并购重组审核委员会,将并购重组审核机制上升到法律层面

　　强化信息披露监管，加大对利用并购重组信息进行违法犯罪行为的打击力度

　　●打击内幕交易举证责任倒置

　　股价在敏感重大信息公布前20个交易日累计涨跌幅超过20%，公司即须履行举证责任

　　● 上证所：长期停牌公司须每周一公告进展

　　上市公司重大资产重组管理办法（征求意见稿）、规范上市公司信息披露和相关各方行为的通知、在发审委中设立并购重组审核委员会的决定、并购重组审核委员会工作规程、上市公司非公开发行股票实施细则及信息披露内容与格式同时发布

　　完善监管体系 护航并购重组

　　从重组条件到审核程序，从信息披露到文件制作，中国证监会昨日集中发布的六部法规和规范性文件让人眼花缭乱。但它们之间有着内在的连续性和一致性，它们从不同角度、多个层面对现有上市公司并购重组规则体系做了梳理和完善。这标志着上市公司并购重组、非公开发行股票在全流通市场新环境下，逐步走向规范与发展并举的新阶段。

　　六文件护航并购重组

　　随着股权分置改革的深入，我国资本市场发生了转折性变化，上市公司并购重组也出现了新变化：收购主体的收购动机日趋多元化，谋求企业控制权、实现产业整合、增强协同效应逐步成为并购主流，并购模式向战略性、产业性并购转变，支付手段灵活多样。这些新变化和新趋势对上市公司并购重组法规制度建设提出了更高的要求。

　　但我们也要看到，全流通市场环境下资本市场出现的新变化和新趋势，加大了资本市场监管的难度，对资本市场监管水平提出了更高的要求。上市公司的并购重组和定向发行往往伴随着股票市场内幕交易和二级市场股价操纵等违法违规行为，其性质恶劣，社会危害性大。中国证监会在鼓励与支持市场创新发展的同时，将进一步加大打击内幕交易和操纵市场行为的力度，提高市场透明度，净化市场环境，保护投资者合法权益。

　　其中，《上市公司重大资产重组管理办法（征求意见稿）》从法律规制层面，依据《证券法》和《公司法》的规定，对我国上市公司并购重组活动做出了创新性的制度安排，与2006年修订的《上市公司收购管理办法》共同构成了我国上市公司并购重组活动的基本制度框架；《关于在发行审核委员会中设立上市公司并购重组审核委员会的决定》和《中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会工作规程》则将上市公司并购重组审核委员会这一新的并购重组审核机制上升到法律层面，赋予其明确的法律地位，将提高上市公司并购重组效率从审核机制上予以了保障；《上市公司非公开发行股票实施细则》及其配套文件则进一步规范了上市公司非公开发行股票行为及其信息披露行为；《关于规范上市公司信息披露和相关各方行为的通知》则是针对目前证券市场上股价异动，部分违法犯罪分子利用并购重组信息炒作股票，牟取非法所得而出台的。其旨在强化信息披露监管，加大对虚假信息披露和内幕交易等违法犯罪行为的打击力度，防止不法分子从中牟利并破坏证券市场秩序，从而进一步营造良好的并购重组环境和资本市场生态环境，推进并购重组在上市公司做优做强中的重要作用。

　　六部法规和规范性文件的同时发布，体现了证券监管部门求真务实、与时俱进的监管理念和促进资本市场健康发展的监管思路，说明了监管部门夯实资本市场基础制度，完善资本市场功能，提高资本市场运作效率的信心。同时也表明了证券监管部门打击虚假信息披露和内幕交易等违法犯罪行为，保护投资者合法权益，维护资本市场健康稳定运行的决心。

　　发挥市场机制的约束力量

　　我国资本市场仍然处于社会主义的初级阶段，“新兴加转轨”的特征仍比较突出，旧体制的影响还将在一段时期内长期存在。具体到并购重组活动上，由于我国上市公司以国有控股为主，并购重组过程中既有市场化因素，也有一定的行政化色彩，这就增加了并购重组活动的复杂性，也加大了监管的难度。

　　针对这一问题，六份文件从不同侧面注重发挥市场机制对市场主体的约束力量，注意强化中介机构的责任，突出社会监督的作用。例如，《上市公司重大资产重组管理办法（征求意见稿）》强化了中介机构的职责，鼓励上市公司进行以市场化为导向的并购重组；《关于在发行审核委员会中设立上市公司并购重组审核委员会的决定》和《中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会工作规程》对并购重组审核机制进行了重大调整，将上市公司并购重组审核委员会设立于中国证券监督管理委员会发行审核委员会中，专门负责对上市公司并购重组（包括以发行股份购买资产）申请事项提出审核意见，从而进一步规范审核制度，增强审核工作透明度，提高审核效率。

　　我国国民经济规模日益扩大，居民收入不断增加，国民经济增长方式的转变以及产业结构优化调整都需要资本市场发挥更大、更积极的作用。为此，出台上述一系列法律法规及规范性意见，优化调整上市公司并购重组审核机制，是适应当前我国证券市场发展所做出的前瞻性的制度安排。通过这些法律法规，因势利导，充分发挥并购重组在企业做强做大和资本市场持续健康稳定发展中的重要作用，切实使广大投资者分享到我国国民经济快速增长的成果。

　　作为上市公司，不但要强化自身责任意识，规范自我行为，更要主动培育股权文化，牢固树立为投资者负责、为全体股东谋利益的理念，引导投资者进行理性投资，珍惜股改后我国资本市场出现的大好形势。同时，市场所有参与者也要共同发挥聪明才智，严守职业道德，提高专业水准，认真履行职责。
　　(中国证券报)

　　六闸齐至 证监会围紧重大资产重组清净空间

　　“个别机构借资产注入、整体上市、收购、借壳之名，对一些缺乏实际基本面支撑的上市公司进行炒作，使其股票出现连续的涨停，上市公司虚假披露和内幕交易违法犯罪案件有所增加。”9月7日，中国证监会主席尚福林在“投资者教育工作座谈会”上批评市场投资炒作气氛太浓，违规违法行为呈现新特点。

　　十天之后的9月17日晚，中国证监会网站同时公布了六项涉及并购重组和非公开发行的法规，业界人士认为其“充分表明了证券监管部门打击虚假信息披露和内幕交易等违法犯罪行为、保护投资者合法权益、维护资本市场健康稳定运行的决心”。

　　这六项法规分别是，《上市公司重大资产重组管理办法(征求意见稿)》、《关于规范上市公司信息披露和相关各方行为的通知》、《关于在发行审核委员会中设立上市公司并购重组审核委员会的决定》、《中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会工作规程》、《上市公司非公开发行股票实施细则》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第25号——上市公司非公开发行股票预案和发行情况报告书》。

　　“这6个文件如6道‘铁闸’，不能说完全关死了上市公司重大资产重组中违法违规空间，却封住了大部分不法来源。”市场人士评价。

　　严打内幕交易股价操纵

　　“上市公司的并购重组和定向发行往往伴随着股票市场内幕交易和二级市场股价操纵等违法违规行为，其性质恶劣，社会危害性大。”证监会相关人士表示，中国证监会在鼓励与支持市场创新发展的同时，将进一步加大打击内幕交易和操纵市场行为的力度，提高市场透明度，净化市场环境，保护投资者合法权益。

　　就上市公司并购重组而言，收购主体的收购动机日趋多元化，谋求企业控制权、实现产业整合、增强协同效应逐步成为并购主流，并购模式向战略性、产业性并购转变，支付手段灵活多样。

　　这些新变化和新趋势既是股权分置改革后资本市场出现的一系列积极变化，然而在此过程中，也出现了各种“不当行为”、违规行为，甚至是违法行为。

　　“比如有的公司还没开始进行重组就放出风声，导致股价连续多少个涨停，结果又公告说没这回事或者因为某种原因管理层改变了重组意向；有的干脆注入烂资产，不明就里的投资者成了‘抬轿子’的，各种花样都冒了出来，有的很是猖獗。”一资深市场人士对记者说。

　　因此这些并购重组定向发行行为在大大丰富资本市场活动、促进并购重组市场发展的同时，加大了资本市场监管的难度，也对上市公司并购重组法规制度建设提出了更高的要求，对资本市场监管水平提出了更高的要求。

　　据悉，为了适应全流通市场新环境的变化，积极应对市场出现的新问题和新挑战，中国证监会在总结经验的基础上，经过长时间酝酿，反复修改完善，起草并发布了这六部法规及规范性意见。

　　六部法规和规范性文件之间有着内在的连续性和一致性，它们从不同角度、多个层面对现有上市公司并购重组规则体系做了梳理和完善，对市场主体行为的规范予以进一步强化，支持并鼓励市场创新与发展，同时满足市场创新发展对法律法规的需求。

　　“信披无小事”

　　“信披无小事。实际上，上市公司重大资产重组中的诸多问题，都是信息披露不合规所致。”上述市场人士认为。

　　为此，《上市公司重大资产重组管理办法(征求意见稿)》中明确规定，上市公司与交易对手方就重大资产重组事宜进行初步磋商时，应当立即采取必要的保密措施。

　　“在上市公司关于本次重大资产重组的董事会决议公告前，相关信息已在媒体上传播或者公司股票交易出现异常波动的，上市公司应当立即将有关计划、方案或者相关事项的现状以及相关进展情况和风险因素等予以公告，并按照有关信息披露规则办理其他相关事宜。”

　　而在《关于规范上市公司信息披露和相关各方行为的通知》(下称《行为通知》)中，则对上市公司重大资产重组参与各方行为作出更为严格的规定。

　　《行为通知》要求，对于正在筹划中的可能影响公司股价的重大事项，上市公司及其董事、监事、高级管理人员，交易对手方及其关联方和其董事、监事、高级管理人员(或主要负责人)，聘请的专业机构和经办人员，参与制订、论证、审批等相关环节的有关机构和人员，以及提供咨询服务、由于业务往来知悉或可能知悉该事项的相关机构和人员等(以下简称内幕信息知情人)在相关事项依法披露前负有保密义务。“在上市公司股价敏感重大信息依法披露前，任何内幕信息知情人不得公开或者泄露该信息，不得利用该信息进行内幕交易。”

　　一旦预计筹划中的重大事件难以保密或已泄露，上市公司应及时向交易所主动申请停牌。停牌期间，上市公司应当至少每周发布一次事件进展情况公告。

　　股票交易发生异常波动时，“上市公司不得以相关事项存在不确定性为由不履行信息披露义务。上市公司如在澄清公告及股票交易异常波动公告中披露不存在重大资产重组、收购、发行股份等行为的，应同时承诺至少3个月内不再筹划同一事项。”

　　剔除大盘因素和同行业板块因素影响，上市公司股价在股价敏感重大信息公布前20个交易日内累计涨跌幅超过20%的，中国证监会可对上市公司股价异动行为进行调查，调查期间将暂缓审核上市公司的行政许可申请。

　　“对于上市公司澄清公告涉嫌虚假记载、误导性陈述，或者重大遗漏的，中国证监会依法追究法律责任。”《行为通知》明确要求。

　　如此严格的规定，“就是针对目前证券市场上股价异动，部分违法犯罪分子利用并购重组信息炒作股票，牟取非法所得而出台的。”上述证监会相关人士说，“加大对虚假信息披露和内幕交易等违法犯罪行为的打击力度，防止不法分子从中牟利并破坏证券市场秩序，从而进一步营造良好的并购重组环境和资本市场生态环境，推进并购重组在上市公司做优做强中的重要作用。”

　　专设并购重组委

　　值得注意的是，并购重组的审核机制进行了重大调整。增设上市公司并购重组审核委员会，并将其设立于原来的发行审核委员会中，专门负责对上市公司并购重组(包括以发行股份购买资产)申请事项提出审核意见。

　　“这样可以进一步规范审核制度，增强审核工作透明度，提高审核效率。”上述人士说，目前我国资本市场“新兴加转轨”的特征仍比较突出，具体到并购重组活动上，由于我国上市公司以国有控股为主，并购重组过程中既有市场化因素，也有一定的行政化色彩，这就增加了并购重组活动的复杂性，也加大了监管的难度。

　　因此，将上市公司并购重组审核委员会这一新的并购重组审核机制上升到法律层面，赋予其明确的法律地位，将从审核机制上保证上市公司并购重组效率的提高。

　　根据《中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会工作规程》，并购重组委的审核范围为：根据中国证监会的相关规定构成上市公司重大资产重组的；上市公司以新增股份向特定对象购买资产的；上市公司实施合并、分立的；中国证监会规定的其他并购重组事项。

　　同时并购重组委的职责将是：审核上市公司并购重组申请是否符合相关条件；审核财务顾问、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等证券服务机构及相关人员为并购重组申请事项出具的有关材料及意见书；审核中国证监会有关职能部门出具的初审报告；依法对并购重组申请事项提出审核意见。

　　《工作规程》明确，并购重组委委员由中国证监会的专业人员和中国证监会外的有关专家组成，由中国证监会聘任。总人数为25名，其中中国证监会的人员5名，中国证监会以外的人员20名。并购重组委设会议召集人5名。

　　并购重组委通过召开并购重组委会议进行审核工作，每次参加并购重组委会议的并购重组委委员为5名，每次会议设召集人1名。

　　《工作规程》还对并购重组委委员的监管及审核工作的监督等方面作出了明确规定。(21世纪经济报道)

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