外运发展：收购预期提升估值水平

　　投资要点

　　作为航运央企，股改时大股东承诺自股改方案实施日起36个月内向公司转让部分优质资产，拟转让资产包括与空运相关的网络资源等，资产收购已进入倒计时。大股东层面的资产整合已经拉开序幕。

　　目前E速业务处于培育阶段。公司提出2010年E速业务跻身国内快递前三甲，2012年实现80-120亿收入的目标，E速事业部网点从350个增加到450个，通过收购和整合其它公司快递经营网点可实现这一目标，国际化管理团队的到位将加快对民营快递企业的收购进度。

　　与大韩航空合资设立银河货运航空公司已进入筹办阶段，公司拟出资3315万美元，公司借此将产业链推进至承运人领域。拟联手NRS进军中美间零售物流业务。

　　公司现金充足，投资 中国国航获得不菲投资收益，拟实施股权激励。

　　维持“推荐”评级，未来6个月谨慎看高30元以上，风险一般。

　　外运发展(行情 股吧)主营业务包括国际航空货运代理、航空快递业务和国内货运与物流业务，当前公司的投资亮点有以下几点：

　　1、股改大股东承诺自股改方案实施日起36个月内向公司转让部分优质资产，拟转让资产包括与空运相关的网络资源等，资产收购已进入倒计时。同时还存在航运央企整合，以及大股东层面的资产整合。中外运集团拟安排旗下散货船队赴港IPO，同时中外运集团遍布全国各省市（除西藏外）的基础设施和网络（主要指码头和仓储设施）均将注入中国外运，以及中国外运回归A股，私有化预期等预期。

　　2、国内e速业务是公司培育自主竞争盈利业务、摆脱目前对外方严重依赖的一种战略性选择和尝试，面临诸多老竞争对手，该项新业务对于未来公司成长影响深远。

　　公司提出2010年E速业务跻身国内快递前三甲，2012年实现80-120亿收入的目标，E速事业部网点从350个增加到450个，公司做大E速不仅是自身发展需要，也是作为央企的中外运做大市值的政治需要，而为了完成这一目标只有通过收购和整合其它公司快递经营网点实现，而且越早越好。国际化管理团队的到位会加快对民营快递企业的收购进度。

　　新任总经理郭盛先生曾任职麦肯锡咨询公司(上海、北京)咨询顾问和全球董事合伙人、美国贝尔斯顿投资银行(纽约总部)收购与兼并部(M&A)投资银行经理、普思科技公司首席执行官。

　　总经理的变动，一方面预示公司开始转变国企管理模式、引入国际化的管理团队；另一方面郭盛先生的背景也预示公司将加快对快递企业的收购。

　　3、与大韩航空合资设立银河货运航空公司已进入筹办阶段，公司拟出资3315万美元，公司借此将产业链推进至承运人领域。

　　4、联手NRS进军中美间零售物流。外运发展拟与美国NRS公司（National Retail Systems, Inc）合作，双方将组建一家合资公司，为美国零售商提供从中国生产企业到美国商场的进口物流解决方案。合资公司命名为SinoNRS，将在广州注册成立。

　　SINONRS将为美国零售商提供包括运输、拼装、仓储、分拨、贸易便利和增值服务（如缝制贴牌、贴标签、包装等）在内的完整的服务体系。结合外运发展和NRS在各自国内物流业的领先优势，SINONRS将建立起从中国内地工厂到美国零售商店全过程的无缝物流系统。

　　5、上半年中外运敦豪继续保持良好的盈利增长态势，为公司贡献60%以上的净利润。

　　6、上半年公司继续保持新增借款持续多年为零的记录，尽管由于经营现金流入稍有减少，导致货币资金存量有所减少，但仍维持17.91亿元规模，资产负债率为21%，货币资金占净资产的49%，公司坐拥“真金白银”。公司如此充裕的现金大量存放银行吃息，上半年投资5亿元申购新股获得近900万元的投资收益。

　　7、投资中国国航8000万股获得不菲投资回报，初始投资成本为每股2.8元，目前浮动盈利近20亿元，如果全部套现可增厚每股收益2.15元。

　　8、公司还拟实施股权激励。

　　QFII进入中国后，首选投资的4家公司中就有外运发展。国外投资专家除了因为对“DHL”的了解外，还认为：“外运发展是一个好公司，它太透明了，透明得谁都能看得出它是一个好公司，更难得的是：在中国，它具有奇特的优势，上帝只能看着它轻快地飞翔┉”。

　　综合分析，公司经营清晰透明，商业模式清晰，现金充足，资产干净，具有快速、高效创造“现金流”的能力，国际快递成熟业务充当“金牛”业务，其创造的稳定现金流能有效满足公司开拓培育e速新业务对资金的巨大需求，e速业务构成未来最具竞争力的新利润增长点，而一系列资产收购行为将进一步提升公司的估值水平，撇开投资中国国航的浮动盈利和资产收购的增厚效应，预计07年和08年每股收益分别为0.64元和0.80元，具有较高的投资安全边际，维持“推荐”投资评级，未来6个月看高至30元。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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