航运行业：景气度趋势性下降 在沉寂中等待

　　2009年，航运业整体景气的趋势性下降较为明确。虽然业内上市公司估值已经大幅回落，但未来赢利预测的向下修正也可能远远超过市场预期。投资机会仍需等待行业景气回稳。

　　我们对行业趋势的判断：1、受需求回落和运力快速增长影响，航运行业整体景气趋势回落明确。2、上市公司业绩普遍将在08年见顶，并且在未来的一年内，市场对业内公司的赢利预测可能持续向下修正。

　　干散货：市场运价已经跌落到航运企业盈亏平衡点下，全行业亏损。我们预计BDI在1000点以下的时间可能会比市场预期的更长，干散货市场未来面临的是极至繁荣后的持续萧条，市场可能面临较长时间的全行业亏损，而难以在较短的时间内会到盈亏平衡点以上。主要原因是：未来一段时间内，我国钢铁产业总量增长将趋缓，BDI的需求拉动因素将减弱，而2009年、2010年又是干散货船交付的高峰期。

　　油轮运输：赢利状况相对较好，但趋势不容乐观。展望油轮未来的走势，预计2008年市场供需相对平衡，2009年市场交船量会大增，使得供给会大于需求，而2010年会出现需求缺口扩大的迹象。总体来看，在全球经济回落的大背景下，油轮市场也难以独善其身。特别是在4季度旺季结束以后，市场可能面临较大的压力。

　　集装箱市场：行业景气度仍将下滑。在全球经济出现调整的大背景下，我们预计未来几年内集装箱市场都将处于调整状态。

　　从投资策略的角度看，周期性较弱的中远航运依然是投资首选。虽然近期中远航运股价同样跌幅较大，但我们依然认为中远航运是航运业内最有特色，业绩抗波动性最强的上市公司，只是市场尚未完全认识到其特点。相信随着日后业绩的表现，必然能有所改观。

　　航运业公司投资策略：等待行业景气回稳

　　1、行业景气回落，赢利预期仍将下调我们对行业趋势的判断：1、受需求回落和运力快速增长影响，航运行业整体景气趋势回落明确。2、上市公司业绩普遍将在08年见顶，并且在未来的一年内，市场对业内公司的赢利预测可能持续向下修正。

　　干散货：市场运价已经跌落到航运企业盈亏平衡点下，全行业亏损。我们预计BDI在1000点以下的时间可能会比市场预期的更长，干散货市场未来面临的是极至繁荣后的剧烈衰退，市场可能面临较长时间的全行业亏损，而难以在较短的时间内回到盈亏平衡点以上。主要原因是：需求回落，而船舶供给仍在增长。未来一段时间内，我国钢铁产业总量增长将趋缓，BDI的需求拉动因素将减弱，而2009年、2010年又是干散货船交付的高峰期，干散货市场在盈亏平衡点以下的徘徊可能需要更长的时间。

　　油轮运输：赢利状况相对较好，但趋势不容乐观。展望油轮未来的走势，预计2008年市场基本平衡，2009年市场交船量会大增，使得供给会大于需求，而2010年会出现需求缺口扩大的迹象。总体来看，在全球经济回落的大背景下，油轮市场也难以独善其身。特别是在4季度旺季结束以后，市场可能面临较大的压力。

　　集装箱市场：行业景气度仍将下滑。在全球经济出现调整的大背景下，我们预计未来几年内集装箱市场都将处于调整状态。

　　2、相对看好周期性较弱的中远航运从投资策略的角度看，周期性较弱的中远航运依然是投资首选。虽然近期中远航运股价同样跌幅较大，但我们依然认为中远航运是航运业内最有特色，业绩抗波动性最强的上市公司，只是市场尚未完全认识到其特点。相信随着日后业绩的展现，必然能有所表现。

　　3、重点公司点评：

　　（1）、中远航运：航运业内最看好的公司..虽然近期中远航运股价跌幅较大，但我们依然认为中远航运是航运业内最有特色，业绩抗波动性最强的上市公司。理由主要是以下三点：

　　1、公司的半潜船、重吊船处于航运干货市场的最高端，运价几乎不受BDI波动影响。

　　由于未来运力交付较少，市场将处于持续景气状况。

　　2、公司杂货船和多用途船的回程货受BDI直接影响，但出口货物基本不受其影响。

　　3、多用途船出口货物结构仍将改善。出口货物机械设备等高附加值的杂货比例将继续提高。其意义在于：即便在各类货物不提价的情况下，货物结构的改善，将进一步提升公司的平均运价水平。

　　随着行业景气的快速回落，我们维持公司收入和毛利预测，维持2008年每股收益1.15元。我们仍然看好公司的发展前景。

　　（2）、中海发展：COA合同运价将大幅下调

　　2008年中期，干散货收入占总收入64%；毛利占总毛利的75%。

　　干散货运输09年将下降。干散货业务在运力没有增长的情况下，实现周转量增长3.4%，收入增长54.82%，我们可以推算公司平均运价提升了50%。其中，一年一签的沿海煤炭运输收入占干散货总收入的73%。预计09年COA合同价将下跌15%以上。..根据上海航运交易所的消息，目前沿海运输市场中电厂的合同电煤运输表现尚可，但其执行的长期合同运价也已下浮，下降幅度在15%-20%水平。

　　在总体经济回落的大背景下，油品运输也难以支撑业绩增长。虽然2009年，公司将有186万吨的油轮运力投入使用，油轮运力增长46%。但在总体经济回落的大背景下，油品运输价格也面临极大压力，单位资产赢利能力下降可能较大。而且油轮运输仍是公司赢利较弱的部分，08年中期，占公司46%的运力的油轮资产，只贡献了总收入的36%和总毛利的25%。

　　我们维持公司收入和毛利预测，维持2008年每股收益1.59元。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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