中国远洋：近期调整幅度较大目前估值有吸引力
2008-01-24 09:22 来源：中金公司
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●近期股价调整幅度较大，提供了适当的介入机会。目前股价对应08 年市盈率14 倍，低于A 股航运公司平均25倍的估值，考虑到A 股增发价格为30 元，目前估值具备吸引力。虽然我们认为BDI 近期仍有不确定性，但我们预计08 年干散货市场仍将维持高位，则对于具备一定短期风险承受能力的投资者而言，建议适当增持。
●短期BDI 可能仍有不确定性。考虑到中国铁矿石谈判之前出口商还有动力压
货以及中国目前的港口库存尚可以维持一到两个月，近期BDI 走势可能仍有不确定性。不过由于之前BDI 跌幅较凶，未来可能即使下跌也会相对缓和。而且由于出口商压货只是延后了需求，并不是消灭了需求，因此谈判之后以及谈判过程中由于港口库存减少带来的抢运都将使得运价具备上涨动力。我们目前仍然维持之前观点，即干散货市场08 年将维持高位，但波动将加大，09 年下半年开始风险加大。
●公司业绩并非与BDI 直接相关。 对于08 年公司已经锁定了约50-60%的运力，则静态的来看，公司业绩与即期市场BDI 波动的关系为1%的波动对应0.7%的净利润波动。不过由于即期市场BDI 的波动受很多因素影响，我们认为从年度平均BDI 来预测公司业绩更有说服力。另外，由于公司目前70%的运力为租赁运力，BDI 的下跌从另一个角度可以为公司提供进一步低价租入运力的机会，从而对公司有利。
●维持盈利预测和“推荐”的评级。参考可比公司估值，我们给予干散货业务08 年16 倍的合理市盈率，集运08年1.5 倍合理市净率，对应A 股合理估值为43.3 元。
●可能的风险来自1）A 股整体估值风险；2）中国铁矿石谈判带来的之后几个月BDI 走势的不确定性带来的风险；3）我们目前假设的前提是中国经济08 年仍能够获得10%以上的增长，如果全球经济出现大幅衰退，且影响到中国的固定资产投资，则情况将比我们预测的要差。
●近期催化因素可能包括：1）公司的年报和一季报的披露和2）公司的油轮资产注入有可能在上半年启动。
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货以及中国目前的港口库存尚可以维持一到两个月，近期BDI 走势可能仍有不确定性。不过由于之前BDI 跌幅较凶，未来可能即使下跌也会相对缓和。而且由于出口商压货只是延后了需求，并不是消灭了需求，因此谈判之后以及谈判过程中由于港口库存减少带来的抢运都将使得运价具备上涨动力。我们目前仍然维持之前观点，即干散货市场08 年将维持高位，但波动将加大，09 年下半年开始风险加大。
●公司业绩并非与BDI 直接相关。 对于08 年公司已经锁定了约50-60%的运力，则静态的来看，公司业绩与即期市场BDI 波动的关系为1%的波动对应0.7%的净利润波动。不过由于即期市场BDI 的波动受很多因素影响，我们认为从年度平均BDI 来预测公司业绩更有说服力。另外，由于公司目前70%的运力为租赁运力，BDI 的下跌从另一个角度可以为公司提供进一步低价租入运力的机会，从而对公司有利。
●维持盈利预测和“推荐”的评级。参考可比公司估值，我们给予干散货业务08 年16 倍的合理市盈率，集运08年1.5 倍合理市净率，对应A 股合理估值为43.3 元。
●可能的风险来自1）A 股整体估值风险；2）中国铁矿石谈判带来的之后几个月BDI 走势的不确定性带来的风险；3）我们目前假设的前提是中国经济08 年仍能够获得10%以上的增长，如果全球经济出现大幅衰退，且影响到中国的固定资产投资，则情况将比我们预测的要差。
●近期催化因素可能包括：1）公司的年报和一季报的披露和2）公司的油轮资产注入有可能在上半年启动。
责任编辑：李硕，010-58678999-200
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