广船国际(0317.HK)：扬帆启航

　　毛利率将稳步增长。截止到07 年三季度，公司手持造船合同65 艘共289.4万载重吨，生产任务已排至2011 年，订单十分饱满。而公司05-07 年新接订船价年均增长约为8%。我们预计船舶主要成本钢材平均成本上涨约10%，人力成本上升约10%，而其他成本如船舶配件需要国外进口，人民币的持续升值有利于降低该部分成本，预计未来造船综合成本上涨幅度约为4%。综合考虑公司已签订单、未来船价高位运行和造船成本的增长情况，预计未来公司造船业务的毛利率将稳步增长 造船能力逐渐提升。广船现有1 个5 万吨的船坞，2 个6 万吨和1 个4 万吨的船台。未来随着造船流程的进一步优化和分段能力的加强，公司的造船效率将进一步提高。我们预计公司的造船能力会逐年增加，由07 年的16 艘，分别提高到08 年、09 年和10 年的18 艘、20 艘和22 艘 国内需求及优惠推动增长。中国政府提高 “国油国运” 政策，计划到2010年中资船东运送原油比例达到50%，之后提高到80%。这一政策将推动国内船东对新船的需求，作为国内最大的灵便型液货船船厂，广船国际显然也是受益者。此外，国家在政策方面给予了很多的优惠，如国家长期以来鼓励国内船东在国有船厂建造船舶，并对船价的12%给予财政补贴，冲减造船总价。此外，政府给国有造船企业提供美元贷款，以减少人民币升值对造船企业的负面影响，造船企业得到美元贷款后可立即兑换成人民币，未来用美元收入偿还美元贷款 “买入”投资评级：综合考虑造船行业发展前景和公司竞争优势，以及公司造船毛利率稳步上升和造船效率提高。但行业周期性、原材料价格上涨和人民币升值都可能对我们的预测和公司经营造成一定的风险，考虑此情况下，我们调低目标价至价为63 港元，对应08 年25 倍动态市盈率，给予公司 “买入”评级。 (中信证券股份有限公司)

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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