航运行业：寻找投资机会 推荐3只龙头股

　　本报告对航运的三个不同市场干散货、集装箱和油轮分别进行分析，研究了这三个市场的供求关系变化，阐述了各个市场在未来几年的景气情况以及目前分别所处的周期阶段，提出应按照不同的航运市场的周期进行阶段性投资的建议。
　　投资要点：
　　航运业作为典型的周期性行业，应根据不同市场的周期波动进行波段操作。航运市场分为干散货、集装箱和油轮，这三个市场的景气周期并不相同，决定因素就是各个市场的供求关系变化，我们主要通过研究这一变化来判断各个市场所处的周期阶段以及不同阶段可能存在的投资机会。
　　干散货运输市场：08年继续保持繁荣，09年景气度下降。中国仍将是主导全球干散货市场的最重要国家，铁矿石、煤炭等主要物资的货运量将继续保持较高增长，预计未来两年全球干散货市场将保持不低于4%的增长速度。08年的运量需求依然大于实际可提供的运量，但在09年运力大幅度增长的情况下，运量需求已经小于实际可提供运量，09年形势不容乐观。
　　集装箱运输市场：已经走出低谷，未来三年运价将小幅上升。2007－2009年的运力供给增长将分别为15.4％、13.4％和12.3％，需求增速为12.6％、12.0％和11.1％，2007－2009年供给增速将比需求增速略高，但供求增速差要小于2006年，而2009年后有望出现供需增速持平，我们判断未来几年集运行业继续向好。
　　油轮运输市场：09年有望迎来转折点。未来三年油轮需求增速分别为3.2%、3.1%和3.3%，将保持稳定增长，但运力增长则呈现逐年下降的趋势，分别为48%、3.6%和1.0%，08年运力增速依然大于需求增速，但在09年两者基本持平，2010年将出现供不应求的状况，我们预计09年油轮运输业有望迎来转折点。
　　引言
　　航运业是典型的周期性行业，对这类公司的投资应该根据其周期波动进行波段操作。航运市场分为干散货、集装箱和油轮，这三个市场的景气周期并不相同，决定因素就是各个市场的供求关系变化。我们通过对各个市场供求关系的研究，得出的结论是：干散货市场在08年谨慎乐观，09年景气回落可能性大；集装箱市场将保持平稳，运价或略有上行；油轮运输将在09年复苏。
　　一、全球经济稳定为航运业的发展提供了保障
　　根据IMF的预测，世界经济仍将保持较高增速，07、08、09年的GDP增速分别为4.9%、4.9%和4.7%，虽然略低于06年的5.4％，但增速依然较高。未来三年的全球贸易量增速预计为7.7％、7.4％和7.2％。全球贸易量的增速一直高于经济增长，这主要是因为2001年后发达国家为了降低生产成本加速了向亚洲进行生产转移，中国加入WTO后也成为了促进全球贸易的主要推动力，过去几年中国的出口增速一直明显高于亚洲出口增速。未来由于中国仍具有很强的成本优势，使得生产转移将继续保持强劲，从而带动贸易量继续保持高速增长。
　　中国和印度等发展中国家经济迅速增长，催生其对石油、煤炭、铁矿石等货种大量需求，促进了全球贸易的增长，中国将继续对全球航运市场产生重要影响，
　　二、干散货运输市场：08年继续保持繁荣，09年运输需求紧张情况将得到缓解
　　2.1需求方面：受发展中国家增长的驱动，干散货运输将继续保持较快增速
　　铁矿石和煤炭运输增长是全球干散货运输增长的主要推动力。全球干散货市场运量近三年均保持了4％以上的增幅，增速较为稳定。国际干散货航运贸易量中，铁矿石和煤炭运输无论是在运量还是增量方面均占据非常重要的地位。07年预计全球干散货运输量为28.1亿吨，其中，铁矿石和煤炭运量占了53％，铁矿石和煤炭运量增量占据全球干散货增量的72％。
　　中国仍将是主导全球干散货市场的最重要国家。全球干散货市场的需求增量主要来自于铁矿石、煤炭，而中国是全球第一大铁矿石进口国。2007年，中国的铁矿石海运量占全球铁矿石海运量的49%，中国铁矿石进口增量占全球铁矿石进口增量的95%。中国的铁矿石进口对全球铁矿石海运贸易影响重大。
　　国际钢铁协会预计，随着发展中国家钢产量的大幅增加，到2010年世界粗钢产量将增至逾15亿吨，铁矿石海运贸易量的增加与全球粗钢产量的增长相一致。预期2008年全球铁矿石海运量将达到8.3亿吨，增幅7.5%；到2010年，世界铁矿石海运贸易需求将达到9.8亿吨，其中中国将消费逾50%，约为4.9亿吨。
　　未来三年中国铁矿石海运量复合增长9%，全球铁矿石海运量复合增长8％。
　　煤炭是干散货航运市场繁荣的另一重要驱动力，中国也是全球最大的煤炭生产和消费国。中国逐渐通过进出口税率来限制煤炭等资源出口，鼓励进口。中国煤炭进口增速逐渐提高，2007年1-10月数据，中国煤炭进口量为4234万吨，出口4326万吨，将成为煤炭净进口国。中国在煤炭市场的角色转变将引起其他主要煤炭进口国的进口渠道改变，在中国减少煤炭出口后，亚洲主要煤炭进口国（日本、韩国）更多的转向澳大利亚进口，在澳大利亚港口产生严重的压港现象后，这些国家又把需求转到更远的南非、加拿大和哥伦比亚，造成煤炭航运周转量大幅增长。预计中国减少煤炭出口就使国际干散货运力的吨海里增长10%。
　　总的来说，中国仍将是主导全球干散货市场的最重要国家，铁矿石、煤炭等主要物资的货运量将继续保持较高增长，预计未来两年干散货市场将保持不低于4%的增长速度。
　　2.2运力供应：08年运力投放继续放缓，09年运力将大幅度释放
　　近两年船舶订单很多，造成了船厂船台紧张，因此船厂在接订单方面首选盈利更好的油轮和集装箱船，因此整体上散货船的运力投放趋于放缓。根据CLARKSONS跟踪的船厂数据，预计2007、2008年全球干散货船运力投放增速将从2006年的6.7%下降到5.6%和4.4%。行业运力投放放缓改善了市场供需形势，驱动市场运价的回升。但在2009年，大量新造船将开始投放市场，同时部分单壳油轮改造成VLOC也将释放运力。预计到2009年运力同比增长将达到37%，新增运力将占到总运量的27%，干散货船运力将明显扩张。
　　从绝对量看，08年的运量需求依然大于实际可提供的运量，但在09年运力大幅度增长的情况下，运量需求已经小于实际可提供运量，09年形势不容乐观。
　　2.3运价：对08年的干散货运价仍充满信心
　　运价的变化主要受市场供求关系的变化，近两年干散货运力投放速度较慢，而运输需求一直旺盛，导致BDI指数大幅上涨。由于08年依然保持这种供求关系，我们对08年的运价保持乐观。但09年，随着运力大幅度释放，我们对运价持谨慎态度。
　　三、集装箱运输市场：已经走出低谷，未来三年运价将小幅上升
　　3.1集装箱运输需求：仍将保持较高增长速度，但略低于06年
　　集装箱运输需求主要有三个影响因素：世界经济增速、世界贸易量增速以及贸易量中集装箱运输所占的比重。综合上述三个因素我们预计，集装箱货运量将继续保持较高增长速度，但较06年略低。
　　根据IMF的预测，世界经济仍将保持较高增速，07、08、09年的GDP增速分别为5.2%、4.8%和5.0%，虽然略低于06年的5.4％，但增速依然较高。
　　而全球贸易量的增速一直高于经济增长，这主要是因为2001年后发达国家为了降低生产成本加速了向亚洲进行生产转移，中国加入WTO后也成为了促进全球贸易的主要推动力，过去几年中国的出口增速一直明显高于全球集装箱货运量以及亚洲出口增速。未来由于中国仍具有很强的成本优势，使得生产转移将继续保持强劲，从而带动贸易量继续保持高速增长，未来三年的全球贸易量增速预计为6.6％、6.6％和6.4％。集装箱化率至80年代以来迅速提高，从80年的22％提高到了目前的65％，未来大幅提高的可能性不大。未来三年全球集装箱运量年增速预计为12.6％、12.0％和11.1％。
　　分航线看，欧线需求将保持强劲，美线将略有下降。根据IMF和Drewry的预测，欧洲经济增速放缓幅度有限，预计欧洲的集装箱运量增速将从2006年的10.5%提升到2007年的14.3%，08年将略微下降至12.7％；美国的集装箱运量增速将从2006年的8.9％下滑到2007年的7.7%，2008年的6.9％。近年来，由于欧洲的经济增长强劲，从2003年开始中国对欧洲的出口量增速就一直高于到美国的出口增速。
　　3.2集装箱船运力供给：09年后运力供给增速与需求增速持平
　　根据Drewry的预测，2007－2009年的运力供给增长将分别为15.4％、13.4％和12.3％，相比这三年的需求增速12.6％、12.0％和11.1％可以看出，2007－2009年供给增速将比需求增速略高，但供求增速差要小于2006年，而2009年后有望出现供给增速与需求增速持平，我们判断未来几年集运行业继续向好。
　　3.3集装箱运价：未来三年将保持小幅上升
　　从集装箱运输的需求来看，集装箱货运量的增速虽然较2006年略有放缓，但依然保持在一个较高的增长水平；从集装箱运力的供给来看，07－08年的供给增速将比需求增速略高2－3个百分点，但09年后将出现供给增速与需求增速持平的情况，带动运价显著上升。从07年集装箱运价的合同情况看，欧线的运价已经出现一定上涨。我们预计未来三年集装箱运价将保持小幅上升势头。
　　四、油轮运输：09年有望迎来转折点
　　4.1油轮运输需求：高油价抑制了全球的石油贸易
　　近几年的油轮运输量增长有所放缓，主要是因为高油价抑制了全球的石油贸易。成品油需求量增速要大于原油，07年成品油运输量增长4.8%左右，原油增长为1.5%，虽然对于全球经济放缓的担忧以及高油价等因素影响需求，但我们预计未来全球石油需求仍能保持平稳增长。根据国际能源机构（IEA）最新预测未来三年全球原油需求增长分别为2.4%、2.2%和2.0%，成品油需求增长为5.6%、6.0%和7.0%。
　　4.2油轮运力供给：未来两年依然保持较快增速
　　与油轮运输需求平稳增长相比，运力供给在未来两年将保持很快增长速度。
　　2007年原油运力达到了268百万载重吨，同比增长4%，成品油运力达到了82百万载重吨，同比增长了10%。预计未来三年原油运力供给增速为3.5%、3.0%和1.2%，成品油运力供给增速为9.2%、5.6%和0.4%。
　　09年后运力增速大幅下降的主要原因是单壳油轮的淘汰。目前原油运输的约25%是单壳油轮，根据国际海事组织制定的关于管理及防止船舶造成海洋污染方面的国际公约，一些单壳油轮将在2010年前被拆除，西方国家对单壳油轮的限制措施会越来越严厉。单壳油轮与双壳油轮的运费差距达到15-20%，单壳油轮的经营环境日趋恶劣，这意味着单壳油轮必须进行改造，或者选择退出油轮运输市场。根据目前定单情况，2008-2009年油轮运力还会有比较大幅度的增加，而到2010年由于净增加油轮运力较少，油轮利用率有望提高。油轮运输的转折点会在2009年出现，此后步入平稳的增长期
　　未来两年运力增速依然大于需求增速，09年以后才开始改变，届时油轮运输业有望迎来转折点。
　　4.3油轮运价：近两年将继续保持低位运行
　　由于近两年油轮的运力供给增速依然大于需求增速，我们预计油轮运价的上行依然有较大的压力，未来两年将继续保持低位运行。而近期油轮运价的上涨我们认为是受季节性因素的影响，而非运价拐点的到来。
　　五、主要受益公司分析
　　5.1中国远洋（601919）：强烈推荐
　　中国远洋控股有限公司的集团公司是中国最大的航运企业中远集团，目前中国远洋的主要业务包括中远集团下属的整个集装箱产业链（即集装箱航运、港口业务、集装箱租赁及物流业务）以及定向增发装入的干散货业务。
　　干散货资产顺利注入大幅提升公司业绩。公司干散货运力占全球干散货船队的8％左右，位列世界第一。截止2006年底自有运力215艘，约1300万载重吨，通过租用而控制的运力为200艘左右，约为1700万载重吨，公司运力占全球干散货船队的8％左右，过去几年一直位列世界第一。按照公司已经签署的新船订单，2007－2010年，公司还将新增船舶51艘，新增运力728万载重吨。干散货运价大幅上涨使得干散货资产盈利能力增加公司随单一运输市场周期波动的风险降低。由于干散货和集装箱运输属于不同的航运子行业，有着各自的波动周期，干散货的资产注入将平滑单一的集装箱运输市场波动给公司带来的风险，有利于公司的稳定发展。
　　油轮资产注入值的期待。公司作为中远集团的资本平台，在注入了干散货资产后预计油轮资产注入上市公司可能性大盈利预测。预计07-09年公司每股收益为1.85元、2.20元、2.45元，复合增长率为15%，给予“强烈推荐”评级。
　　5.2长航油运（600087）：强烈推荐
　　资产置换实现从长江运输到海上油品运输的战略转型。为了化解长江输油管道建成对公司长江运输业务的冲击,做大做强公司海洋油运主业，公司控股股东将其拥有的海上石油运输资产全部注入上市公司，而上市公司的176艘长江运输船舶资产全部置换出去。增发后，上市公司专业从事海上石油运输及化学品、液化气以及沥青运输。
　　油轮规模快速增长，至2010年公司油轮运力排在全国第三。油品运输规模从38.8万载重吨到资产注入后的139.9万载重吨再到2010年的501.9万载重吨,近三年油轮运力规模将增长3.6倍,南京水运的油轮运力规模呈现跳跃式的增长，到2010年，将在全国排第3位。
　　较低的造船价格使得公司在市场竞争中处于优势。公司在前几年签下了一些新船的订单，从目前看当时所签订的造船价格比目前市场的价格低30%以上。较低的造船价格保证公司盈亏平衡点低于其他企业，降低了公司的经营压力，有利于公司获得较好的经营业绩。
　　盈利预测。预计07-09年公司每股收益为0.49元、0.62元、0.97元，复合增长率为41%，给予“强烈推荐”评级。
　　5.3中海集运（601866）：推荐
　　国内实力最强的集装箱运输企业。运力规模在全球班轮公司中排名第六，在中国班轮公司中位列第一，占据着中国内贸班轮运输市场50%以上的市场份额有效运力的快速扩张保证了公司运输量的增长。未来三年公司的有效运力复合增长12％，预计带来22％的运输量增长公司船队大型化、船龄小的特点可以有效降低维修成本及单位TEU的固定运营成本，提高运营效率和利润率水平盈利预测。预计07-09年公司每股收益为为0.27元、0.34元和0.42元，复合增长率为25%，给予“推荐”评级。
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责任编辑：李硕，010-58678999-200

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