中海发展业务的对冲属性

　　2月21日，中海发展(600026)公告称，董事会审议通过了其与宝钢贸易有限公司合资组建航运公司的议案。按照公告，中海发展将与宝钢贸易以51：49的比例出资，组建成立的航运公司将经营进口铁矿石等大宗散货的远洋运输业务；同时，双方还签订了进口铁矿石长期运输的《包运合同》。时值今年铁矿石谈判冲刺阶段，此公告后，宝钢集团宣布与淡水河谷达成协议，接受了此前日韩钢企谈妥的涨价幅度。
　　值得注意的是，此次铁矿石的基准价格均为离岸价，并未涉及到海运费。分析人士指出，宝钢出资组建航运公司将有助于锁定长期海运费，降低成本。对于中海发展而言，与宝钢从业务合作上升到资本层面的合作，不仅为其争夺干散货市场又下一城，也为其未来收益提供了保障，避免运价波动带来风险。中海发展董事会秘书室有关人士告诉《证券市场周刊》，目前，中海发展签订的长期合同已经占到总运量的70%，随着年初包运合同(COA)的签订，公司未来一年业绩已锁定大半。
　　烫平BDI波动影响
　　中海发展的业务可以分为三大块，中国沿海地区和国际油品运输以及以煤炭为主的干散货物运输，即煤运、油运和杂运。2007年，这三部分业务收入分别占其总收入的44%、39%和17%。而若按照内贸和外贸来划分，其煤炭运输主要集中在国内沿海地区，为内贸，占其总收入40%；其他干散货运输则以外贸为主；而油品运输较为均衡，外贸收入略大于内贸收入。
　　中海发展的业绩波动分别于这三块业务相对应的三个运价指标高度相关，即中国沿海散货综合运价指数(CCBFI)、国际油轮运价指数(取波罗的海国际油轮运价指数，BITR)和波罗的海干散货运价指数(BDI)。
　　2007年，这三大指数走势各异。其中，BDI指数大涨，最高值一度超过11000点。实际上，CCBFI总体走势与BDI趋同，不过存在一定延时。比如去年底，在达到最高点后，BDI随后一度大跳水至5000多点，然后又大幅反弹至7000多点，不过这种大幅波动并未反映在CCBFI上，其总体趋势依然向上。而在2007年，BITR持续走低，并在10月创下新低，随后在11月下旬又突然暴涨，目前再次回落到低点附近。
　　“相对于受全球干散货运输影响的BDI，国内沿海货运向好的确定性更高，这也是为何CCBFI指数波动性不大的原因。”国都证券分析师巩俊杰称。实际上，这可从中海发展三大业务收入的变动趋势之中发现。2007年1月-12月，中海发展油运和杂运收入走势与BITR和BDI走势存在相似性，但受偶发性的短期暴涨暴跌的影响并不明显。
　　而对于沿海煤炭运输来说，由于中海发展签订的主要是年度COA合同，几乎不受现货市场影响，因此其收入和同比增长率始终保持平稳，确定性更高。实际上，这种关联性在每年年初签订煤炭COA合同时被集中体现。
　　2007年年初，中海发展与客户签订的全年电煤COA合同基准运价同比提升了14.1%，同时期CCBFI同比上升了17.7%。2007年CCBFI的大幅上涨，为国内几家经营沿海电煤运输的公司带来了涨价幅度较大的2008年度COA合同。其中，中海海盛（爱股,行情,资讯）两次公告的合同运价分别上涨79%和63%，宁波海运（爱股,行情,资讯）与中国神华（爱股,行情,资讯）的合同价格也提高了62%。2月13日，中海发展发布公告称，其2008年度沿海散货COA合同已全部签署完毕，运价同比上涨了40%。
　　总体而言，在三部分业务的合力作用下，2007年，中海发展的逐月货运总收入保持了稳定增速，且波动幅度较小。2007年，中海发展全年货运量较2006年增长22.8%，货运收入同比增长了37.6%。中海发展2008年1月4日披露的业绩快报中，2007年营业收入较去年同期提高了34.87%。
　　干散货运与油运风险对冲
　　中海发展董事长李绍德表示，发展与大货主的长期战略合作是中海发展的一贯战略方针。在沿海煤炭运输方面，中海发展采取了资产合作加业务合作的方式，其先后与神华集团、上海电力（爱股,行情,资讯）燃料有限公司和华能集团组建了航运公司，承担合资方的电煤运输任务。2007年11月，中海发展的控股公司与广东省签订了海上煤炭运输战略合作框架协议，再次扩大了沿海煤炭运输的市场份额。
　　截止到2007年底，除煤炭以外的外贸干散货运输仅占中海发展总收入的13%。与显著受益于干散货运输景气的中国远洋（爱股,行情,资讯）相比，中海发展的远洋干散货运输还相距甚远。实际上，除2007年初从母公司收购42艘散货轮外，近两年内，中海发展的干散货运力扩张幅度并不大。记者了解到，2008年仅有两艘总载重11.03万吨的货轮交付，2009年将交付7艘货轮，总载重为56.52万吨，而同年交付的油轮总载重分别为18.65万吨和216.63万吨。
　　但是在争夺干散货市场份额方面，中海发展却不遗余力，并积极与国内几大钢铁企业开展战略合作，主攻铁矿石运输。早在2006年10月，中海发展就和首钢签订了23万吨级大型矿砂船15年的包运合同，自2009年下半年开始，总量为3700万吨；2007年12月2日，双方又签署了2艘30万吨级和1艘23万吨级大型货轮的包运合同。
　　2007年1月26日，中海发展与宝钢签订了国内沿海和国际进口铁矿石运输合同，进口方面的合同期自2010年开始，为期15年。2007年10月19日，中海发展又与武钢正式达成了全面战略合作，签署了为期15至20年总量达1.7亿吨铁矿石的包运协议。
　　中海发展相关人士向记者解释称，中海发展未来运力的投放主要是基于长期合同考虑的。记者了解到，中海发展的货船运力投放主要集中在2010年和2011年，将有18艘共计296.41万吨载重货船交付。目前与几大钢企签订的长期铁矿石运输合同，为未来这部分运力的投放提供了足够空间。
　　由于此前颇受益于“国矿国运”，中海发展对接下来的“国油国运”寄予厚望。本刊记者了解到，在中海发展大力拓展干散货长单运输合同的同时，其油轮运力在未来三年也将会有大幅扩张。虽然目前，国际油运市场依然处于低位，但李绍德认为，目前油运市场低迷正是扩张运力的好时机。
　　“我们油轮运力扩张正是为‘国油国运’做准备，并且已经与中石化展开了具体合作。”上述人士告诉记者。2006年7月，中海发展曾与中石化签订了为期10年的运输合同。协议约定，在进口量和运力发展允许的情况下，中海发展每增加1艘VLCC(即超大油轮)，中石化相应增加合同量100万-200万吨。这一合同的签订，既为中海发展提供了长期稳定的货源，同时还能有效地规避VLCC运输市场运价大幅波动的风险。
　　有分析师表示，由于目前相关具体政策还未出台，而且政策实施过程中还有可能出现一些障碍，当前盲目扩张油轮运力可能导致未来运力过剩。但是相对于以油运为主的招商轮船（爱股,行情,资讯）和长航油运（爱股,行情,资讯）来说，未来三年，中海发展的油运运力投放力度还相对偏小。
　　对于处于低迷中的油运市场何时复苏这一问题，仍有不同声音。较为乐观的机构分析师认为，在单壳油轮加速淘汰的情况下，油运景气周期可能会提前到来，而且2007年底已经有回暖迹象。但也有业内人士指出，单壳油轮的淘汰进展仍在预期中，而且一旦运力减少市场回暖，在盈利刺激下，有些单壳油轮可能会延迟淘汰进度，再加上新运力投放等因素，都有可能导致油运市场重回漫长的波谷期。
　　无论如何，鉴于当前造船企业手握大量干散货船的建造订单，分析人士普遍预计到2010年前后，干散货运力投放将大增，届时其运价将面临较大压力；而油轮投放相对较小，会刺激油运市场走强。
　　“现在还看不清油运市场什么时候会恢复景气，但基本上可以肯定，2008年的状况要比2007年好。”中海发展人士告诉记者。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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