长航油运：初显转型成果，未来业绩可期

　　公司07年完成了资产置换，主业从原来的长江油轮运输业务转型为远洋油轮运输业务。07年实现营业收入20.56亿元，营业利润454万元，净利润350万，其中归属母公司的净利润为3.5亿元，全面摊薄EPS为0.39元。扣除新会计合并准则的影响，公司此次的年报数据比之前的备考数略高，总体而言符合预期。同样由于新会计准则计算口径的不同，06年调整后的经营利润高于原始报表，但这不影响未来的预期。
　　公司战略：打造全球油品运输的精品船队，分享“国油国运”带来的机遇。从年报上看，公司为占据国内原油运输行业的领先地位，采取了一系列的扩张战略，构建了大量的船舶资产，积极开拓新航线，导致经营活动的现金流出现负值，但随着未来运力的逐步投放，预计公司的经营状况将有进一步提升。
　　运力快速增长是公司未来业绩增长重要因素。公司以三大船队为主，2011年公司控制的油轮运力将达到631万吨（扣除已卖出的长江之星），是07年年底的4.3倍，运力复合增长为43.8%。其中成品油轮将达33艘，运力复合增长率达24.5%，VLCC将达14艘，运力复合增长93.3%。
　　预期08年油轮市场运价稳中有升。自2005年后，油轮市场在供过于求背景下经历了2年的运价下滑期。单壳油轮的逐渐拆解将缓解市场供需形势，08年1-2月的原油运价指数同比增长为3.7%，而VLCC船中东到日本的WS指数，同比增长为110.4%，MR油轮市场运价稳定。
　　鉴于08年油轮市场将好于07年的逻辑，我们认为运量与运价皆有所保的长航油运，将成为国内油轮公司较有发展潜力的公司。预计08-10年的EPS分别0.7、1.09、1.24，以09年的业绩为基础，给予25倍的市盈率，认为目前公司合理的股价应在27.元左右，给予“谨慎增持”评级。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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