长航油运:油运蓝筹 海阔天空
经过资产置换,公司就目前的运力而言,已经成为国内仅次于中国远洋、中国海洋运输的第三大油运蓝筹公司。公司未来发展重点在原油运输的VLCC市场及国际成品油运输的MR船型市场。
公司将受益于“国油国运”政策。我国将在石油进口上将实行“国油国运”政策,公司将因此长期受益于该政策。公司正积极拓展与中石化、中石油等大型央企的石油运输业务,在08年起的未来几年将逐步增加国内船东油运市场的份额。目前我国石油进口的80%的市场掌握在国外船东手中,“国油国运”政策的实施将使2010年的石油进口市场的50%掌握在国内船东手中,长航油运预计在2010年将占据国内船东市场的20%,市场发展空间巨大。
政府贴息将降低财务风险。公司在未来几年运力投入巨大,存在较大的资金缺口。公司将采取股权融资或债务融资方式。即使公司采取债务融资的方式,也不会明显加大公司财务费用的支出。
作为大型央企旗下的油运公司,在“国油国运”政策下,公司运力投入将享有政府贴息的政策优惠。在该优惠政策下,公司承担3.6%的年息支出,其余部分由政府贴息。该优惠政策将极大降低公司财务费用的支出。
最快的运力扩张与合理的运力结构。公司07年底海上油轮运力为174万载重吨,2010年运力将达到658万吨。运力扩张速度将远超中国远洋、中海发展等公司的运力扩张,能够确保2010年国内船东市场20%的市场份额。公司08年将新投入运力为15艘,其中MR8艘、VLCC3艘、沥青船4艘。除VLCC运价波动较大外,MR与特种运输运价保持稳步上扬,运力结构合理。
油轮市场将在09年四季度出现反转。基于国际油轮市场的供需关系及单壳油轮拆解加速的预期,我们认为08年油轮运价在VLCC的带动下将高于07年,09年前三季度新船投入加大,但随着单壳油轮拆解加速,09年四季度至2010年上半年新船交付辆的减少,我们预计在09年四季度原油油轮VLCC运价将出现反转,成品油MR船型市场在08-10年运价稳步上扬,公司盈利能力在2010年呈现爆发式增长。
公司半年目标价为21.25元,18个月目标价为36元,投资评级为“推荐”。预计公司08-10年的盈利年复合增长率将超过50%,预估公司2008-2010年EPS分别为0.85元、1.16元、1.80元。
公司目前股价分别对应于08-10年的市盈率分别为23.50倍。
责任编辑:李硕,010-58678999-200
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