宁波海运：运价提升 运力能否有效增加是业绩成长关键

　　1、运价提升，运力能否有效增加是业绩成长关键。公司80%以上的运力投放在沿海，投在远洋的运力也多和煤炭运输相关，如从澳洲等地进口煤炭，在货物结构中，80%以上的货物为电煤运输。综合而言，公司运输货种和收入来源较为集中。在未来较长期限内，沿海电煤运输仍是公司核心业务。因此，沿海煤炭运输的运价和运量的增长成为公司业绩增长的关键。
　　从运输价格上，公司已经和第二大客户神华能源股份公司（约占公司运量的1/3）达成协议，运输价格上涨62%，当前正在和第一大客户浙江省能源公司以及第三大客户华能公司进行运价谈判，预计近期会有结果。公司和浙江省能源公司签订的3年合同已经在07年年底执行完毕，当时签订的运输价格远低于当前的市场价格，预计只有07年市场平均运输价格的30%-40%，预计此次运价上涨幅度将会达到50%左右。
　　2、主营业务成本将上涨。06年，公司燃油成本约占公司成本的43%，预计07年，这一比例将超过50%，由于公司经营的二手船偏多，导致折旧费用占比相对于经营新船要低，公司的经营业绩对燃油价格反应更为敏感。公司和神华公司签订的运输合同并不包含燃油变动的补偿条款，公司需要自己消化燃油价格上涨带来的成本增加。其他费用中，港口使费在07年已经上涨，预计最近两年仍然会有上涨，由于市场核心船员紧缺，人工成本也将保持上升势头。占成本第二位的折旧费用保持相对稳定的态势。
　　3、其他。公司在05年和06年税后计提了1.39亿元的投资闽发证券的投资损失，根据相关政策，公司将有4000多万元的税收返还，预计在07年确认。
　　4、估值和投资建议业绩预测假设：公司的电煤运价谈判仍没有结束，参考公司和神华公司签订的62%的运价上涨幅度，假定总体运价涨幅为50%；07年退税增加税前利润4000万元；07年所得税率为33%，08年和09年为25%。为了估值方便，我们在下表中没有考虑高速公路的业绩贡献，而是将其单独进行估值。
　　和A股同类的公司中海发展、中国远洋以及中远航运等一线公司相比，公司在规模上要小很多，经营范围上也较为单一，只能算作二线航运投资品种，我们给与上述一线投资品种25倍的08年市盈率，考虑上述因素（负面因素）以及公司业绩较为稳定的特点（正面因素），给与公司08年业绩20倍市盈率，再考虑到高速公路贡献的每股3元的价值，预计公司未来6个月合理目标价格为19.8元。给与公司“推荐”投资评级。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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