国金证券：二季度造船业研究报告

　　鉴于世界经济形势增速放缓及全球航运贸易量多年来与之同步增长的基本判断，考虑到全球大宗散货及石油运输格局尚未出现新的变化因素，未来3年全球航运贸易量增速预计在3.5-4%之间。
　　01-07年全球造船完工量连续复合增长率为11%，07年全球造船业在手订单占现有船队运力的比例，散货船约为58%，油轮约为40%，集装箱约为47%，均处于历史高位，未来3年产能集中释放将导致船舶运力增速超过10%。BDI指数的大幅波动、新船价格回调以及订单增速放缓已经显露供给过剩的征兆。
　　基于各自的供需状况和下游行业景气度的分析，我们对三大主力船型未来走势的基本判断是：散货船由巅峰走向平淡，油轮在单壳拆解进程的推动下有望上行，集装箱船市中性偏弱。
　　中国造船业的高速增长有全球造船业产业转移的外部驱动因素，而相对较高的毛利率水平仍然依赖低廉的劳动力成本，在需求趋缓供给增强的情况下，考虑到与日韩较大的技术差距和产品结构相对单一，我们给船舶制造业“持有”的投资评级。
　　我们将未来中国造船业的发展情形分为乐观、中性、悲观三种情况，基于我们对影响中国造船业的七大因素分析，我们对中国造船业的看法趋于中性。结合国内造船行业前景预测，以及历史上全球造船业上市公司的市盈率波动情况，我们认为现阶段的合理市盈率估值区间为14—19倍。
　　我们认为中国船舶(105.99,-3.80,-3.46%,吧)抵御周期性行业风险的能力在于以下三个方面：充裕的订单带来较大的回旋时间和余地；造船、修船、造机三足鼎立的主营业务格局部分化解产品单一风险；凭借规模优势和技术积累，有望在近千亿美元的海洋工程设备市场充分受益。
　　基于上述判断，我们认为09年以前投资中国船舶还是有较大的安全边际。按照08年15—19倍PE对其估值，未来6-12 个月的合理股价为106—135元。3月28日收盘价125元，投资评级为“买入”。
　　振华港机(14.60,-0.45,-2.99%,吧)属于广义的海洋工程设备行业范畴，我们认为全球海洋油气需求拉动下海洋工程设备行业进入高速发展阶段，公司把握先机，预计未来三年以大型浮吊为主的业务将保持50%以上的增速.。收购上海港机将减少同业竞争，更深远的意义在于这将使公司快速介入规模空前的中国铁路建设，实现从海岸向内陆的扩展。我们按照08年20—25倍PE对其估值，未来6-12 个月的合理股价为18—23元。投资评级为“买入”。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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