运输行业：08年散货运输市场谨慎乐观 推荐3只股

　　核心观点
　　1、2008年1季度BDI指数大幅震荡。1月2日的8891点成为BDI指数第1季度的最高点，季度末收于8081点，最低点5615点，平均点位为7343点，最高落差3276点，1季度平均点位比去年全年7070点的平均数高出3.86%。
　　2、铁矿石谈判是导致BDI指数大幅震荡的首要原因。为争取更有利价格，谈判期间，供需双方均有意愿减少铁矿石贸易量，可运输数量减少导致BDI指数一路下滑。随着谈判的收尾，BDI指数快速反弹。
　　其后由于澳大利亚铁矿石供应商拟单方面改变规则，最终协议迟迟没有签定，散货运价暂时高位震荡。
　　3、中国钢铁产业仍是影响干散货市场重要因素。中国2007年铁矿石进口量占全球总贸易量的48.68%和增量的90%，预计中国2008年铁矿石进口增速12%，中国钢铁产业的快速发展是本轮干散货市场繁荣的重要支撑力量。
　　4、我们对2008年干散货运输市场谨慎乐观。08年“名义”供需差额略高于2007年，但由于运距拉长等结构性矛盾更加突出，仍将支持散货运价高位运行。一些船东因缺乏现金而选择弃单，另有部分订单未落实银行担保，未来交船数量或低于预期。
　　5、行业发展不确定性加大。美国次贷危机、中国宏观调控、远期运力大量交付压力、高油价、人民币升值及投机资本炒作干散货FFA等因素都会给行业发展带来不利影响，市场的波动可能更加剧烈，而中国的钢材产量是需要关注的重要指标之一。
　　6、行业投资策略和重点上市公司评价。干散货运输属强周期行业，我们关注通过COA合同平滑经营风险及受BDI影响相对较小的特种运输航运公司，同时相对看好高景气度且抗周期能力较强的中国沿海干散货运输公司，重点推荐：中海海盛、中海发展和中远航运。行业投资评级：推荐A。
　　1行业回顾寻
　　1.1 BDI指数大幅震荡
　　2008年1月2日的8891点成为BDI指数第一季度的最高点，最低点为5615点，3月31日收于8081点，最高点和最低点上下振动3276点，第1季度BDI平均数为7343点，比去年全年7070点的平均数高出3.86%。
　　1.2铁矿石谈判是导致BDI指数大幅震荡的首要原因
　　铁矿石是全球最大的散货货种，其贸易量是影响全球干散货景气度的最重要因素。自去年11月铁矿石年度谈判起，为争取更有利价格，供需双方均有意愿减少铁矿石贸易量，可数量减少导致BDI指数一路下滑。澳洲天气原因、巴西港口的临时关闭也都成为压抑BDI指数的不利因素。
　　继2月18日巴西淡水河谷公司与新日铁和浦项达成2008年铁矿石协议后，宝钢与巴西淡水河谷22日签署08财年国际铁矿石价格。随着2008年铁矿石合同谈判的收尾，BDI指数也出现了一波快速的反弹，但由于澳大利亚铁矿石供应商拟单方面改变规则，最终协议迟迟没有签定，而中国进口商又不愿意在现货市场上大量买进澳大利亚供应商生产的铁矿石，散货运价暂时高位震荡。
　　2行业展望
　　2.1中国钢铁产业仍是影响干散货市场重要因素
　　中国2007年铁矿石进口量占全球总贸易量的48.68%，中国钢铁产业的快速发展是本轮干散货市场繁荣的重要支撑力量，中国对铁矿石进口需求和钢铁出口的激增导致运力紧张，运价大幅上扬
　　在宏观调控效果显现，中国钢铁业增长速度趋于减缓，2008年中国出口钢材折合成粗钢全年出口5250万吨，比2007年减少2000万吨左右，下降27%。
　　2008年度铁矿石进口量增速也将下降至12%。这将给散货市场带来需求带来负面影响。中国的钢材产量将是影响散货市场的一个重要指标。
　　2.2煤炭贸易将成为支持散货市场向好的另一重要力量
　　传统的煤炭出口国中国和越南等因内需增加减少出口导致日本、韩国等周边国家转向更远距离的美洲，中国煤炭进口量也同时增加，从而显著拉长了运距。
　　2.3结构性矛盾依然突出
　　全球经贸结构的变化拉长运距。巴西铁矿石出口份额提升并成为中国最大的铁矿石出口国显著拉长运距；亚洲国家更多转向美洲进口煤炭同样明显拉长运距；中国煤炭进出口格局及其对周边国家带来的连带影响拉长运距；粮食资源国和进口国的贸易格局改变也将影响散货运力供需状况。
　　澳洲和巴西塞港严重、发达国家港口建设落后于航运业发展，加上美国等国内陆铁路运输的瓶径限制导致有效运力大幅减少。
　　2.4 2008年运力供需基本平衡
　　预计2008年散货船总运力增长6%，需求预计增长4%，“名义”供需差额略高于2007年，但由于以上结构性矛盾更加突出，仍将支持散货运价高位运行，我们判断2008年BDI平均点位不会低于2007年平均数。
　　2.5运力增加或低于预期
　　次贷危机导致融资条件恶化并蔓延至造船业，一些船东因缺乏现金而选择弃单，另有部分订单未落实银行担保也可能影响交付速度。
　　3行业发展不确定性加大
　　美国次贷危机、中国宏观调控、远期运力大量交付压力、高油价、人民币升值及投机资本炒作干散货FFA等因素都会给行业发展带来不利影响，市场的波动可能更加剧烈，而中国的钢材产量是需要关注的重要指标之一。
　　我们对2008年散货运输市场谨慎乐
　　4行业投资策略和重点上市公司评价
　　4.1行业投资策略
　　干散货运输属强周期行业，我们关注通过COA合同平滑经营风险及受BDI影响相对较小的特种运输航运公司，同时相对看好高景气度且抗周期能力较强的中国沿海干散货运输公司，重点推荐：中海海盛、中海发展和中远航运。行业投资评级：推荐A。
　　4.2重点上市公司点评
　　中海海盛（600896）
　　干散货运输业务是公司收入和利润的主要来源。COA合同为公司2008年度业绩增长提供保证。公司已相继与海南华能电厂及海南矿业联合公司签定了2008年度运输合同。其中2008年度为海南华能电厂运输电煤运量增长23%、运价增长79%；为海南矿业联合公司运输矿石运量增长126%、运价增长63%。公司未来运力增长明确，2010年底运力将比2006年底增长64%，且运量需求稳步上升。
　　公司每股含0.16股招商证券股权，金融投资增值明显。公司持有清华紫光创头8%股份，在开设创业板的大背景下或有额外惊喜。公司的资产扩张值得期待：控股股东年初与海南省人民政府签署了《战略合作框架协议》，其中提到：中国海运将加大对中海（海南）海盛船务股份有限公司的支持力度、支持中海海盛公司迅速扩大运力规模，适时将中国海运内部的优质资产注入中海海盛公司，支持其不断做强做大。1.15、1.29
　　中海发展（600026）
　　公司是国内最大沿海能源运输商。2007年沿海煤运占有率32%、石油运输占有率65-70%。2007年60%收入来自中国沿海业务，合同收入占总收入的比例超过60%。
　　与下游大客户通过资本纽带形成了利益共同体通过长期合同既有“价”又有“量”的保证，08年基准运价上涨40%，锁定了08年大部分利润。
　　公司通过长期合同可以完全转移沿海煤炭运输的燃油上涨成本，可转移1/3沿海油运业务的燃油上涨成本，目前正在重新谈判油运燃油附加协议，争取更有利条件。
　　中远航运（600428）
　　公司居于件杂货细分市场龙头地位，竞争优势明显，周期性相对弱于普通散货运输。
　　公司主要运输地为亚非地区，以中国出口机械设备为主，该目标市场及货种受欧美经济影响小，市场相对稳定。母公司尚有一些木材船和沥青船，有望注入上市公司。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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