航运股：直挂长帆济沧海

　　BDI连创历史新高
　　5月20日，BDI (波罗的海干散货指数， 世界权威的干散货航运景气度指数) 继续创出历史新高，达11793点，较1月中旬低点上涨80%，而去年的高点是11039点，于11月13日创下。
　　从我们目前了解的情况看，业内对近期BDI创新高的短期因素有几个解释：
　　1，按照惯例，如果每年的4月1日谈判仍未完成， 澳洲矿商将按照2007年协议价格继续供货到7月1日。但如果到7月还没有完成新的谈判合同，供给方将取消长期合同。考虑到目前离最后时点相距不远，中澳双方可能在5月底达成协议。业内传闻中国钢铁企业可能妥协， 接受85%的价格涨幅。
　　2，中国钢铁企业在铁矿石谈判中屡次受挫，为了增强谈判地位，未来可能增加进口运距较远的南非铁矿石，这将进一步消耗运力。
　　3，中国发生大地震，由于地震对西部水电企业造成严重破坏，中国对火力发电的需求短期进一步增加。为满足火电厂的电煤需求，中国沿海市场需要运输更多电煤， 这将增加对本就短缺的运力的需要。
　　4，近期油价迭创新高，全球对煤炭的进口需求增加。
　　5，相关铁矿石和煤炭出口港的拥堵程度加剧， 在巴西港口等待装货的船增加到15艘。 澳洲同样如此———目前澳洲港口有17条船在等待，滞港天数为5～7天，随着未来数天27条船到港，可能增加到10天。
　　总体来看， 市场对短期的BDI走势相当乐观。
　　对于干散货市场，短期来看，供需依然偏紧， 我们判断二季度的BDI走势将震荡攀升， 随时可能创出新高，至于最终的高点很难判断。更长期来看， 美国次债危机和中国紧缩调控政策对全球干散货海运需求的负面影响终将产生， 而供给层面，2009年订单交付量是2008年的1.5倍，即使考虑到延迟交付可能减少30%的交付量， 依然有高达4100万吨新船投放市场。 对需求减少和供给放量的忧虑， 使得我们对2009年后的BDI走势较为谨慎。
　　从受益程度看， 中国远洋无疑是BDI创新高的最大受益者。 公司目前46%的运营天数尚未锁定，且一季度在五六千点附近租入了约600万吨运力，因此二季度的业绩将超过一季度。另外，中海发展的外贸干散货业务 (2007年外贸煤炭和杂货收入占总收入比重达17.5%，2008年一季度增加到20%)，和中远航运的杂货船、 多用途船业务也与BDI走势直接或间接相关， 因此也将受益。
　　重点干散货航运公司点评
　　中海发展： 防御和进攻良好结合的标的
　　运力扩张已明确： 公司2007年末船队规模近700万载重吨，目前手持订单869万载重吨，全部于2012年底前交付使用， 未来5年运力翻番。业务结构抗周期， 公司现有业务结构为稳定的内贸运输和波动的外贸运输相结合，抗周期能力较强。油运业务可能进一步超预期： 受益于油运市场的良好表现， 公司在一季度外贸油运周转量同比下降2.6%的情况下， 油运总收入和单位收入同比提高54%和58%。 如果油运市场进一步走强， 油运业务对业绩的贡献将继续超预期。
　　中远航运：特种运输龙头，转债过会提高业绩释放预期
　　公司分离转债已经过会，2008年业绩释放潜力较大。 母公司广远集团拥有一支由木材船、沥青船、杂货船构成的特种船队， 存在较强的资产注入预期。 公司是全球特种运输龙头， 所属细分行业抗周期能力很强， 未来随着杂货船业务退出抗周期能力进一步提高。 公司的主要风险是目前处于盈利顶峰的杂货船业务与干散货市场关联度很高。
　　中国远洋：资本VS实业，视野不同带来的分歧
　　关于2008年业绩问题： 公司锁定了54%的运营天数， 锁定价格比去年高33%。 去年公司的收入对应点位约为5600点， 今年若BDI平均为7000点，则公司将超越市场。资本市场尚未知晓公司对抗行业下滑的能力： 现在决定公司股价的关键不是2008年业绩， 而是2009年以后的BDI走势及公司对策。 公司依然认为2009年以后的市场没有大家想象得那么差， 并且强调公司作为市场领导者的核心竞争力———这充分体现了资本市场和实业投资者视角的差异。BDI创新高或油运资产注入将助推股价。短期来看，BDI若创新高，公司有短线机会，而且增加高位锁定操作可能使得公司2009年业绩更具保障。另外，市场一直预期的油运资产由于目前油运运费上涨更加值得期待。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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