中国远洋：BDI再创新高 航运巨头将显英雄本色
2008-05-27 09:38 来源：《证券导刊》
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截至08年5月15日，BDI指数为11067点，超过了07年11月13日创造的11039点，达到了历史新高，超出了我们在二季度策略报告中的预期。
评论：
集装箱和干散货航运业贡献主要的收入和毛利
07年，中国远洋（爱股,行情,资讯）实现收入938.8亿元，同比增长47.3%，实现净利润190.9亿元，实现每股收益2.05元，全面摊薄1.87元。07年公司收购了母公司的干散货资产，该业务07年毛利增加124亿元，增长171.1%。
07年，公司集装箱和干散货航运业务分别实现收入410亿元和496亿元，占收入的43%和52%，实现毛利38.5亿元和196.5亿元，占毛利的比例为15.02%和76.65%，07年干散货市场的繁荣是公司盈利爆增的主要因素。公司其他三类业务贡献的收入和毛利较小，且较为稳定，干散货和集装箱未来的市场走势决定着公司未来盈利状况。
BDI指数再创新高，08年仍是好年景
截至07年年底，公司共拥有、经营和控制干散货船419艘，3298万载重吨，自有和租入船舶为202艘和217艘、1288.5万载重吨和2009.7万载重吨。公司租入运力占总运力的61%。根据公司的干散货订单情况，08年-11年，公司有655万载重吨的运力投放，占公司当前运力的20%，年均运力增长4.6%，主要为30万吨级的超大型散货船，适于远洋铁矿石运输。
公司追求短期最大收益和追求长期稳定收益相结合、运力优化与规模领先相结合、做优远洋和做强沿海相结合，对COA 合同、现货运输、程租、期租、长租、短租进行科学匹配。公司在2007 年第四季度在相对高位锁定了今后一段时期的部分营运天，为未来业绩提供了保障。公司已将2008 年54%的营运天收入锁定，各船型锁定的平均期租水平均高于各自2007 年全年实现平均水平，平均涨幅约1/3。公司的这种经营理念降低了干散货市场波动对于业绩的影响。
08年，根据我们二季度水运行业投资策略报告中的分析，干散货市场的运力供需基本平衡，市场仍将处于高位，对于公司未锁定收益的运力，预计仍有良好的盈利前景。截至08年5月15日，BDI指数为11067点，超过了07年11月13日创造的11039点，达到了历史新高，超出了我们在二季度策略报告中的预期。现在看来，我们认为，原来的一些观点需要修正：从近期公布的欧洲和美国的经济数据来看，世界经济发展状况好过预期(美国经济一季度增长0.6%，原来预期会出现衰退，欧元区一季度经济增长0.7%，高于0.5%的预期)，对干散货市场的影响比预期的要小，中国需求仍然强劲，此次干散货市场创出新高具有标志性的意义，干散货市场的景气程度将会得以延长。
集装箱航运市场风险增大
07年，公司集装箱运输量为570.86万TEU，增长11.7%，实现营业收入409.6亿元，增长17.3%。 07年，跨太平洋（爱股,行情,资讯）航线和亚欧航线仍为主流航线，占集装箱运量的比例为26.4%和23.9%，占收入的比例为36.3%和35.9%。 跨太平洋航线尽管运量出现了15.6%的增长，但是，由于运价的下滑，其收入仅增长6.6%，单箱收入出现7.7%的下降；亚欧航线运量增长12.7%，但是收入却增长了44.7%，单箱收入出现了28.4%的增长；亚洲区内尽管运量略有下滑，但是单位运价却出现了5%的上升。
截至07年年底，公司共有集装箱船舶144艘，运力为43.5万TEU，同比增长9%。截至07年底，公司共有56艘集装箱船舶订单，共计39.45万TEU，占公司当前运力的90.7%，于08年-12年之间投用，不考虑当前运力变动因素，年均运力增长13.8%。不考虑当前运力变动因素，08年和09年运力增速为16.9%和11.2%。
08年，随着世界经济增速的放缓，中国的出口增速下滑，集装箱航运业所面临的风险增大，美国和欧元区经济好于预期，但对于未来市场走势，仍需继续观察，当前从中国的出口集装箱运价指数仍看不出市场有回暖迹象。仍维持原来的判断：预计跨太平洋航线运价仍旧保持低迷，而亚欧航线也将由于欧洲经济的增速下降以及运力向该航线的集中而出现运价和运量增速放缓的趋势。
油价上涨对公司盈利的影响
根据公司公告，2007 年，公司燃油成本为人民币约104 亿元，同比增长8.3%。其中集装箱航运业务的燃油成本为人民币约80 亿元，占公司总燃油成本的77%，同比上涨16.9%。燃油成本占到集装箱航运业务单元总营运成本的22.7%，其中油价上涨和消耗量增加带来的燃油成本增加额占总增加额的比重，分别为45.1%和54.9%。 公司承担燃油价格上涨压力的主要为集装箱运输业务，08年以来至5月中，新加坡380CST燃料油价格已经上涨了30%，若未来原油价格仍维持高位，则涨幅还要提高。但是，由于公司采取了降低集装箱船舶航速、进行燃油套期保值以及在燃油较便宜的港口加油等措施来降低燃油成本，且公司投用得地大型集装箱船舶在增加，具有较高的燃油效率。
在我们的模型中，假定公司08年平均使用的燃油价格较07年上涨25%。 我们的模型分析显示：相对于07年的平均燃油价格，考虑08年集装箱和干散货运力增长的因素，燃油价格每上涨1%，公司每股收益下降约0.009元。
投资建议
我们给予干散货业务13-15倍的市盈率，给与集装箱、港口、物流、集装箱租赁15、30、25、20倍的市盈率，公司的合理估值区间在38.7-42.8元之间，对应08年每股收益的市盈率区间为14.7-16.3倍，仍远低于A股同类公司08年21倍的市盈率。采用干散货业务08年14倍市盈率，预计未来六个月公司目标价格40.7元，维持“买入”投资评级。
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集装箱和干散货航运业贡献主要的收入和毛利
07年，中国远洋（爱股,行情,资讯）实现收入938.8亿元，同比增长47.3%，实现净利润190.9亿元，实现每股收益2.05元，全面摊薄1.87元。07年公司收购了母公司的干散货资产，该业务07年毛利增加124亿元，增长171.1%。
07年，公司集装箱和干散货航运业务分别实现收入410亿元和496亿元，占收入的43%和52%，实现毛利38.5亿元和196.5亿元，占毛利的比例为15.02%和76.65%，07年干散货市场的繁荣是公司盈利爆增的主要因素。公司其他三类业务贡献的收入和毛利较小，且较为稳定，干散货和集装箱未来的市场走势决定着公司未来盈利状况。
BDI指数再创新高，08年仍是好年景
截至07年年底，公司共拥有、经营和控制干散货船419艘，3298万载重吨，自有和租入船舶为202艘和217艘、1288.5万载重吨和2009.7万载重吨。公司租入运力占总运力的61%。根据公司的干散货订单情况，08年-11年，公司有655万载重吨的运力投放，占公司当前运力的20%，年均运力增长4.6%，主要为30万吨级的超大型散货船，适于远洋铁矿石运输。
公司追求短期最大收益和追求长期稳定收益相结合、运力优化与规模领先相结合、做优远洋和做强沿海相结合，对COA 合同、现货运输、程租、期租、长租、短租进行科学匹配。公司在2007 年第四季度在相对高位锁定了今后一段时期的部分营运天，为未来业绩提供了保障。公司已将2008 年54%的营运天收入锁定，各船型锁定的平均期租水平均高于各自2007 年全年实现平均水平，平均涨幅约1/3。公司的这种经营理念降低了干散货市场波动对于业绩的影响。
08年，根据我们二季度水运行业投资策略报告中的分析，干散货市场的运力供需基本平衡，市场仍将处于高位，对于公司未锁定收益的运力，预计仍有良好的盈利前景。截至08年5月15日，BDI指数为11067点，超过了07年11月13日创造的11039点，达到了历史新高，超出了我们在二季度策略报告中的预期。现在看来，我们认为，原来的一些观点需要修正：从近期公布的欧洲和美国的经济数据来看，世界经济发展状况好过预期(美国经济一季度增长0.6%，原来预期会出现衰退，欧元区一季度经济增长0.7%，高于0.5%的预期)，对干散货市场的影响比预期的要小，中国需求仍然强劲，此次干散货市场创出新高具有标志性的意义，干散货市场的景气程度将会得以延长。
集装箱航运市场风险增大
07年，公司集装箱运输量为570.86万TEU，增长11.7%，实现营业收入409.6亿元，增长17.3%。 07年，跨太平洋（爱股,行情,资讯）航线和亚欧航线仍为主流航线，占集装箱运量的比例为26.4%和23.9%，占收入的比例为36.3%和35.9%。 跨太平洋航线尽管运量出现了15.6%的增长，但是，由于运价的下滑，其收入仅增长6.6%，单箱收入出现7.7%的下降；亚欧航线运量增长12.7%，但是收入却增长了44.7%，单箱收入出现了28.4%的增长；亚洲区内尽管运量略有下滑，但是单位运价却出现了5%的上升。
截至07年年底，公司共有集装箱船舶144艘，运力为43.5万TEU，同比增长9%。截至07年底，公司共有56艘集装箱船舶订单，共计39.45万TEU，占公司当前运力的90.7%，于08年-12年之间投用，不考虑当前运力变动因素，年均运力增长13.8%。不考虑当前运力变动因素，08年和09年运力增速为16.9%和11.2%。
08年，随着世界经济增速的放缓，中国的出口增速下滑，集装箱航运业所面临的风险增大，美国和欧元区经济好于预期，但对于未来市场走势，仍需继续观察，当前从中国的出口集装箱运价指数仍看不出市场有回暖迹象。仍维持原来的判断：预计跨太平洋航线运价仍旧保持低迷，而亚欧航线也将由于欧洲经济的增速下降以及运力向该航线的集中而出现运价和运量增速放缓的趋势。
油价上涨对公司盈利的影响
根据公司公告，2007 年，公司燃油成本为人民币约104 亿元，同比增长8.3%。其中集装箱航运业务的燃油成本为人民币约80 亿元，占公司总燃油成本的77%，同比上涨16.9%。燃油成本占到集装箱航运业务单元总营运成本的22.7%，其中油价上涨和消耗量增加带来的燃油成本增加额占总增加额的比重，分别为45.1%和54.9%。 公司承担燃油价格上涨压力的主要为集装箱运输业务，08年以来至5月中，新加坡380CST燃料油价格已经上涨了30%，若未来原油价格仍维持高位，则涨幅还要提高。但是，由于公司采取了降低集装箱船舶航速、进行燃油套期保值以及在燃油较便宜的港口加油等措施来降低燃油成本，且公司投用得地大型集装箱船舶在增加，具有较高的燃油效率。
在我们的模型中，假定公司08年平均使用的燃油价格较07年上涨25%。 我们的模型分析显示：相对于07年的平均燃油价格，考虑08年集装箱和干散货运力增长的因素，燃油价格每上涨1%，公司每股收益下降约0.009元。
投资建议
我们给予干散货业务13-15倍的市盈率，给与集装箱、港口、物流、集装箱租赁15、30、25、20倍的市盈率，公司的合理估值区间在38.7-42.8元之间，对应08年每股收益的市盈率区间为14.7-16.3倍，仍远低于A股同类公司08年21倍的市盈率。采用干散货业务08年14倍市盈率，预计未来六个月公司目标价格40.7元，维持“买入”投资评级。
责任编辑：李硕，010-58678999-200
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