中远航运：期租水平持续上升 增持

　　1.现有船队船型完备，综合揽货能力强，是公司经营的重要优势之一。
　　公司拥有全球最专业船型最丰富的特种货运输船队，目前运营船型包括杂货船、多用途船、半潜船、重吊船、滚装船及汽车船。船队船型完备提升了公司承包工程的综合能力，这是公司经营的重要优势之一。同时，由于船只适货能力强，公司通过在固定航线上对各船型运力进行合理配置，保证了整体运价水平的稳定。
　　2.从运力投放计划看，多用途船、半潜船将是未来公司重点发展的方向。
　　公司披露的造船计划显示，2009-2011年间公司将新增4艘2.7万载重吨、8艘2.8万载重吨多用途船及2艘5万载重吨半潜船。很明显，多用途船及半潜船将是未来公司重点发展的方向。我们认为，多用途船及半潜船细分市场增长空间较大、并且目前公司在相关领域无论是运营效益还是管理水平均在业内领先，综合判断上述战略规划比较合理。
　　3.多用途船期租水平持续上升，我们预计未来1-2年都将高位运行。
　　公司多用途船重点服务于远东-非洲、远东-拉美等发展中国家航线。从货种结构看，去程50%以上为机械等设备货，主要与机械出口情况相关；回程则主要是干散货，与BDI指数部分相关，但整体上由于干散货费率较低导致回程收入占比较小，相关度也不高。
　　4.半潜船竞争格局部分加剧，但对公司实质影响不大。
　　油价的高企刺激海上石油开采活动的增加，也增大了半潜船市场的诱惑。目前行业竞争格局正部分加剧：老对手DOCKWISE计划通过单壳油轮改造，于07-09年每年新增2艘5.4万吨级半潜船；同时，新进入者也跃跃欲试——OHL计划改造2条5.4万载重吨、2条3.2万载重吨半潜船，FAIRSTAR也计划改造2艘半潜船。不过，我们对公司现有半潜船业务盈利能力并不担心：1）目前公司半潜船业务订单已经安排到09年后了，短期没有竞争压力；2）由于石油开采行业利润率较高，货主对于运价高低并不十分敏感，更多的关注于服务质量。目前，公司除“发展之路”外，现有及规划船型均为新型半潜船，服务质量相比竞争对手的老旧船、改造船均胜出一筹，因此未来即使竞争有所加剧，公司半潜船期租水平也不会有明显回落。
　　5.近两年业绩增长有赖于期租水平的提升，09年后新增运力逐步投放打开后续增长空间。
　　多用途船是公司经营的核心，目前收入及毛利占比均超过60%。虽然近期公司没有新增运力投放，但其期租水平的不断提升足以支撑公司近两年业绩稳步增长。09年后，随着新船不断投入运营，一方面从“价”上看，船龄结构的改善、综合服务能力的提升对运价起到部分支撑；另一方面从“量”上看，经营效益也将因此而放大。
　　【投资建议】
　　我们认为，公司业绩增长预期相对明确，周期性风险相对较小，维持“增持”评级。
　　综合看，公司所处的特种货运输市场周期性风险相对较小，其业绩增长预期相对明确，与我们前期报告中“寻找业绩符合预期的公司”的交运行业投资思路基本相符。预计公司08-10年EPS分别为2.11元、2.22元和2.86元，以昨日收盘价计算，对应的动态PE分别为14倍、13倍和10倍。按照我们的预测，未来三年公司业绩复合增长率为24%左右，同时考虑到广远集团潜在资产注入预期将增厚公司业绩以及公司08年业绩有可能超预期，我们认为当前股价部分被低估，因此维持对公司的“增持”评级，预计公司中报业绩的大幅增长将有可能成为其股价上涨的催化剂。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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