荷兰银行：供求失衡，下调航运业绩

　　荷兰银行昨日发表研究报告，首次将内地干散货航运业纳入研究范围，指出行业供求关系欠佳，将拖低2009至2010年的运费。
　　截至今年6月20日，尚未完成的新散货船订单达250.6百万载重吨，相当于目前全球散货船运量的62.4%。航运研究机构Clarksons预期，未扣除报废、增加哩数、延迟或取消订单的影响，今年散货贸易需求增长5%，而散货船供应增加9%。以供应而言，巴拿马型船由去年短缺131艘变为今年过剩80艘。荷银认为，供应将继续增加，而需求未必增长，并推算09年不利的供求缺口将达2.9个百分点。Clarksons估计，09年将有61.5百万载重吨的散货船交付，意味着09年未扣除报废影响的运量增长达14.5%。从分类看，09年好望角型船增加20%，而大灵便船增加17%。单从数字分析，荷银预期将有显著的供应压力。
 　　虽然Clarksons推算今年将供过于求，但多种因素令散货运费维持坚挺，波罗的海干散货指数由今年谷底5615点回升65%。供应方面的因素包括由新船坞承建导致延迟或未能付运的干货船、旧船报废、单壳的超大型油轮(VLCC)改装成超大型矿砂船(VLOC)；需求方面的主要因素为增加对进口铁矿石的依赖，及运送铁矿石和煤炭等资源的航程增加。
　　荷银表示，很多新船坞规模小，缺乏付运经验并由私人拥有，因此技术水平较低，同时还受困于目前信贷紧缩环境。荷银预期09年将有30%由新船坞承建的订单无法付运，计入各项因素，荷银预期09年散货船有效供应将增长12.3%，低于Clarksons估计的14.5%。需求方面，由于全球及内地钢铁生产增长趋稳定，荷银料09年铁矿石及煤炭运输需求不会增速，按年升幅仅4.4%。虽然资源采购模式改变，令运输航程增加，但计入航程平均增加5%的因素后，09年需求增长为9.4%，供求不利缺口达2.9个百分点。
　　该行指出，非正常因素影响供求，令波罗的海干散货指数目前处于高位，但供应过剩在09年恐将加剧，料目前高昂的散货运费未必能维持。换言之，散货航运公司将有显著下跌风险，特别是专注于国际航线及好望角型船的公司。中国远洋（01919.HK）、太平洋航运（02343.HK）、中外运航运（00368.HK）及中海发展（01138.HK）股价由年初至今平均下跌14%，虽优于下跌19%的恒指及下跌24%的国企指数，但仍有下跌风险，建议减持干散货航运公司，并抓住任何反弹机会沽货。
　　中国远洋(601919)显著涉足于大型货船，好望角型船及巴拿马型船占船队规模的73%，相信最容易受到运费下跌的伤害。荷银估计，中国远洋2009及2010年日租收入将分别下跌10.2%及18%，虽然货柜航运业务受惠环球经济见底，料于09年复苏，但不足以抵消散货航运业务的收入下降。荷银预计中国远洋2009及2010年盈利将分别跌25%及29%，首予“沽售”评级，目标价14.06港元。
　　太平洋(601099)航运专注于小灵便船，但未必能抵御未来两年散货船大量供应的影响。太航开始增加大型货船的营运，料将增加收入的波动性。拓展滚装货船、拖轮及港口业务，不太可能在短期产生可观收入，以缓冲散货市场的疲弱。荷银预期太航09年核心盈利将跌15%，而2010年则增长26%，首予“沽售”评级，目标价8.92港元。
　　荷银预期中航运2009及2010年盈利将分别下跌6%及11%，而目前估值相当于12个月市净率1倍，不算昂贵，但缺乏股价催化剂二手及新造货船价格高企，将令其收购或订制货船存在风险。荷银指出，中航运自去年11月22日上市，股价已下跌52%，继续大幅下跌的机会有限，首予“持有”评级，目标价4港元。
　　荷银上调中海发展(600026)2008至2010年盈利预测5%，预计今明两年盈利分别按年增长43%及14%，为研究范围内唯一在09年出现盈利增长的公司，主要因为涉及本地市场。中海发展控制成本出色，令09年经营毛利率改善至2.5%，计划同中石油拓展液化天然气(LNG)运输业务应为股价正面催化剂。荷银维持中海发展“买入”评级，目标价由31.75港元上调至32.85港元，目前股价相当于08年预测市盈率11.4倍，09年的9倍，具吸引力。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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