中国船舶:受需求波动影响更大
广船国际主要船型为灵便型成品油轮和化学品船,也承接客滚船、半潜船等特种船;广州文冲主要船型为1700-2800TEU的集装箱船。
数据表明,好望角散货船、大灵便型散货船2007-2011年运力复合增长均超过12%,超需求增长6%-8%,预计这些船型未来需求将明显减弱。
VLCC、阿芙拉油轮、小灵便型散货船、化学品船2007-2011年运力复合增长超需求增长约3%-5%,这些船型需求下滑比好望角散货船弱一些。
集装箱船2007-2011年运力复合增长11.9%,但集装箱运输量近五年复合增长11.8%;同期,成品油轮运力复合增长5.53%,近五年成品油运量复合增长6.1%。因此,尽管集装箱船和成品油轮运力增长比较快,这两种船的需求下滑会温和一些。
从需求下滑幅度看,(好望角散货船、大灵便型散货船)大于(VLCC、阿芙拉油轮、小灵便型散货船、化学品船)大于(集装箱船、成品油轮)。因此,我们认为,以目前船型而言,中国船舶受需求下滑影响比广船国际更大一些。
目前中国船舶在政府支持下正大力进入海洋工程船领域,经过3-4年积累,预计公司海洋工程船接单可以减缓需求的下降(韩国大宇2007年12月订一艘FPSO,造价21.4亿美元,相当于接20多条好望角散货船的价值,所以海洋工程船潜力很大);同时,如果公司适时收购江南长兴重工,进入集装箱造船领域和LPG、LNG制造领域,将更有利于分散公司需求下滑风险。但目前阶段,我们不看好收购广州龙穴。
经过前几年技术和工艺积累,广船国际滚装船、半潜船技术、工艺日渐成熟,接单量开始放大,这些高附加值特种船抗周期波动的能力相对强一些,尽管特种船的市场总需求还不大,但广船总体规模不大,这种需求对平抑广船周期波动具有重要作用。
从估值水平看,中国船舶和广船国际P/B指标高于韩日船企及江苏扬子江;P/E指标中船和广船低于韩国和日本造船企业,而与在新加坡上市的江苏扬子江相当;在市值与在手订单量的比值上,韩国、日本要低于中船和广船约40%(日本需要考虑造船企业中造船业务比例),显示中国船舶和广船国际的资产利用率要低于韩日企业,不过,江苏扬子江该比值高于中船和广船约一倍。
结合与韩日造船上市公司的三种估值及不同市场整体市盈率比较,我们给予两公司2008年8-10倍市盈率(接近韩国KOSPI指数12倍市盈率时的水平),中国船舶对应股价为50.6-63.3元,目前股价处于合理估值范围,给予“中性”评级;广船国际对应股价为17.6-22元,目前股价接近合理估值范围下限,考虑到收购广船文冲后,公司各相对估值指标会降低,给予广船国际“推荐”评级。
责任编辑:李硕,010-58678999-200
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