航运板块：中国因素作用巨大 央企重组投资机会再来

　　海运市场
　　四季度干散货运输市场可能回暖
　　虽然近期BDI指数大幅下挫，但我们认为，四季度干散货运输市场仍有可能回升。
　　需求方面，铁矿石和煤炭仍是支撑干散货需求的最大因素。（1）铁矿石运量保持较快增长。根据国际钢铁协会(IISI)最新统计，08年上半年全球66个主要产钢国家和地区粗钢总产量为6.96亿吨，同比增长5.7%。预计08年将增长6.7%。而作为进口铁矿石增量占全球铁矿石贸易量增量82.61％的中国来说，虽然面临钢铁需求放缓而减少铁矿石进口量的风险，但国内钢铁产量较大的基数以及铁矿石产量无法满足需求等因素将保证我国铁矿石进口量的稳步增长，也将使中国继续成为国际铁矿石贸易增量的最大贡献者。此外，铁矿石运距变长也构成了铁矿石运输的利好因素。（2）煤炭运量稳定增长。由于油价的大幅上升，煤炭的能源经济性得到体现。煤电技术成熟及设施建造速度的加快使煤炭需求快速上升。此外，包括印尼、中国等煤炭主要出口国的限制出口政策进一步加大了全球煤炭供需矛盾以及煤炭运距的整体拉长。总体而言，占总运量52%的铁矿石和煤炭运输将继续支持国际干散货运输需求的稳定增长，预计08年全球干散货运量为31.55亿吨，同比增长5%。
　　供给方面，08年全球干散货船运力稳定增长，预计将达到4.14万载重吨，同比增长6.7%。
　　考虑到运距拉长和港口塞港因素，预计08年干散货运输市场的供需关系比较均衡。随着中国“奥运”限产的结束、铁矿石港存的消化、运输旺季的到来，预计四季度BDI指数有望回稳，全年BDI均值将在8000点左右，同比增长13.15%。
　　09年的国际干散货运输市场不容乐观。虽然需求方面仍将保持稳定增长，但运力的大幅上升将改变市场目前均衡的供求关系。干散货运输市场的火爆带动了船东的造船热情。截至08年8月，现有的手持订单高达2.57亿载重吨，占现有运力的63.77%。按交付计划，09、10年将成为交付高峰期，带动09年、10年干散货运力增长8.7%和10.5%。
　　虽然目前市场对于通过干散货船的订单取消、延迟交付以及旧船拆解来缓解运力投放压力抱以较大希望（从08年前5个月的干散货船交付情况来看也确实有一定作用），但我们预计09年和10年干散货运输市场供大于求的局面已很难改变，市场有可能在09年下半年发生转折。
　　国内市场方面情况要好于国际市场。虽然近期沿海市场跟随国际市场大幅下跌，但由于国内市场的进入壁垒（只对持五星红旗的船只开放）、沿海电煤运输整体呈现运力紧张局面，预计随着旺季的到来，四季度乃至09年，沿海干散货运输市场将逐步走稳反弹。
　　集装箱市场仍将受全球经济放缓影响
　　次贷危机导致的全球经济放缓使得集装箱航运市场受到很大冲击。需求明显下降使得原本就供大于求的市场面临着更深的供求失衡，运价的下跌也就成了必然趋势。集装箱租船指数呈现明显的下降趋势，从年内最高的1382.9点逐级下滑到8月20日的1092点。最主要的欧洲航线和太平洋航线受到明显影响。欧洲航线多次搁浅的运价普涨计划和太平洋航线只是为了补偿成本上升压力的涨价计划均显现了市场的疲弱。
　　中国出口集装箱综合运价指数在08年也随着国际市场呈现一定的调整，但相对幅度较小。但从我国沿海主要港口集装箱吞吐量增长情况以及我国出口数据来看，由于外部需求下降、人民币升值、国内出口企业经营困难加剧、08年国内自然灾害以及国家紧缩的出口政策影响，我国的集装箱出口市场面临着较大的市场考验。
　　由于全球经济复苏尚待时日，集装箱运输需求增长受到很大抑制。今年的主要集装箱运输航线运量增长明显下降，如08年前5个月亚欧线西行运量增速同比只增长了9.9%，而去年同期在20%左右。我们预计如果全球经济没有明显复苏迹象，这种颓势将继续下去，预计08和09年的集装箱运输市场增长将出现个位数增长，分别为9%和9.6%。
　　截至08年7月1日，全球集装箱船订单达到675.72万TEU，约占现有船队规模的59.2％。预计08年集装箱船运力增速为13.2%，09年更高，在需求受阻的情况下，班轮公司的经营难度进一步加大。
　　全球经济复苏尚待时日
　　美国08年二季度GDP按年率计算增长了3.3%，远好于市场的普遍预期。同时，IMF在7月份报告中也上调了全球和主要经济体的经济增长率预期。但是，次贷风暴似乎远没有消退的迹象。次贷危机对银行、地产系统的冲击仍在向全球范围扩散。而且，先进经济体的增长放缓、新兴市场存在的金融危机风险、能源和初级产品价格飙升带来的全球通胀等使得全球经济复苏变得遥遥无期。
　　全球经济放缓将极大地影响世界贸易。在海运贸易中，受影响最大的是集装箱运输市场，油运市场和干散货运输市场也同样会受到冲击。
　　油运指数震荡走高
　　08年上半年BDTI均值为1538点，同比增长了32%。其中VLCC波斯湾至日本航线运价涨幅最大。BCTI均值为1103点，同比增长了5.15%。整个油运市场运价在上半年呈现震荡走高态势。
　　油运指数上升主要原因有：（1）由于新船交付缓慢以及单壳船退出使得运力增长放缓；（2）浮动储油变相减少市场运力。伊朗、中国均用VLCC存放油料；（3）投机资金炒作。上半年国际油轮运输FFA交易激增。
　　全球经济下滑、油价高企等因素均会影响油运市场需求，而炼油能力上升以及对供应和价格担忧激起的抢购和储备则支撑着市场的运量。总体上来看，未来油运量将保持相对稳定，而由于产油国和用油国地域分布的不均衡，使得油运周转量增长更为明显，预计未来油运量增长将保持在2-3%左右，周转量增长在4-5%左右。
　　运力方面，截至08年7月1日，全球油轮手持订单总计1.76亿载重吨，占现有船队45%，是干散货船、油轮和集装箱船三种主要船型中手持订单占比最小的。此外，目前，共有单壳油轮1082艘共7880万载重吨，占全球油轮运力的20%，这部分运力将在未来几年内通过拆解、改造等方式退出市场。我们预计在考虑单壳油轮退出市场的情况下，08、09年油轮运力供给增长压力不大，整个油运市场将在全球经济情况、油价以及单壳油轮退出的进度等综合因素作用下，反复震荡并逐步走出一波上升趋势。
　　投资策略关注成长性良好公司
　　虽然对09年的航运市场抱谨慎态度，但我们认为四季度航运股仍有操作机会。航运股远高于A股市场的跌幅已经较充分地稀释了系统风险和对航运市场的悲观预期。我们认为四季度干散货运输市场仍有可能出现反弹，BDI均值仍高于07年；油运市场整体情况良好。一旦A股市场有反弹行情（前提条件），航运股应该有较好表现。建议关注行业龙头企业、抗周期性公司和成长性良好的公司。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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