交运业4季度投资策略：渐显估值比较优势

　　进入传统旺季后，7月份多数主要航空公司仅录得微利，而8月份则基本呈现全行业亏损局面，剔除个别例外因素影响，无一盈利。
　　主业的惨淡经营使得航空公司下半年全面亏损几乎已是定局，而各航年度最终盈利状况很大程度上将取决于各类政府补贴等非经常性项目。航空业景气回落也直接影响到机场业的发展速度，主要枢纽机场业绩表现虽受不利影响但要相对稳定，其主要优点在于不受成本端的明显压制，业务增速放缓对业绩的影响因为边际成本较低而得到缓冲。
　　对应于当前国内及对外贸易形势，我国港口行业整体平稳增长，增速持续回落，横向比较，环渤海湾及新兴港口相对良好。外需放缓首当其冲的是适箱货类，集装箱业务受影响较大，美国国际航线集装箱吞吐量自今年4月份以来连续4个月下降。受内需拉动，铁矿石、原油及制品、内贸煤炭等主要大宗商品需求相对旺盛，北方环渤海湾港口具备比较优势。
　　公路客运指标逐月提升，事件性影响因素逐渐弱化；货运仍保持强劲增长势头。整体上，行业运营数据的表现目前未受到宏观经济趋缓的影响。计重收费、路产收购同比效应高峰逐渐褪去，高速公路上市公司主营收入、净利润增速等指标高位回落，回归正常增长水平；由于公路行业整体客货增速仍较良好，毛利率、销售净利率等盈利能力指标依然高位稳定。煤炭运输仍是铁路货运中的亮点，1—7月，全国煤炭铁路运量增长12.2％，较07年全年水平提高3.2个百分点。
　　估值方面，交通运输板块是少数几个PE和PB指标相对于大盘均出现折价的行业，且PE折价幅度较大，仅次于钢铁板块。在此估值水平下，经营相对稳健的交通运输行业防御价值逐渐显现，给予交通运输板块整体“谨慎推荐”投资评级。子行业方面，“推荐”高速公路行业；“谨慎推荐”机场和铁路行业；航空和港口业“中性”；航运业由于尚未覆盖，暂未评级，此处仅短期“谨慎推荐”、长期“推荐”我们近期已调研并相对看好的行业新秀长航油运（600087）。

责任编辑：李硕，010-58678999-200

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