船舶制造:行业估值提升依赖航运景气度恢复
2009-07-03 09:41 来源：中信建投
window._bd_share_config={"common":{"bdSnsKey":{},"bdText":"","bdMini":"2","bdMiniList":false,"bdPic":"","bdStyle":"0","bdSize":"16"},"share":{}};with(document)0[(getElementsByTagName('head')[0]||body).appendChild(createElement('script')).src='http://bdimg.share.baidu.com/static/api/js/share.js?v=89860593.js?cdnversion='+~(-new Date()/36e5)];
行业估值提升依赖航运景气度恢复
BDI指数暴涨暴跌和船舶工业调整振兴规划仅带来交易性机会，行业下半年投资机会来自于航运景气度的逐渐恢复、进而带来新船成交量的缓慢回升。我们维持对中船目标价72元、广船目标价20元的判断，分别维持“增持”和“中性”投资评级。
重点上市公司评价
中国船舶（600150）：今年还有较大额的汇兑收益
延期确认收入是毛利率下降的主要因素。公司一季度营业毛利率16.02％，同比下降10.7个百分点；和去年四季度相比，也略降0.92个百分点。我们认为毛利率下降主要有三个方面原因：首先，去年四季度之前订的高价船板价格预计到5月份才能基本消耗完毕，二季度末毛利率将开始所回升；其次，由于对未来交船时船东提出的苛刻条件带来的成本增加难以判断，和可能存在重新谈判价格的情形发生，公司今年在按完工进度确认收入时进度延期以体现谨慎性原则，而成本不延期、按时结转的情况下，毛利率明显下降；最后，产品结构的变化也对毛利率下降有一定影响，毛利率较高的散货船比重下降、油船比重上升。
远期外汇合约到期，今年仍有较大汇兑收益。和振华港机、广船国际等对远期外汇合约的会计处理不同，公司未将其作为交易性金融资产处理，在期末进行公允价值评估，从而增加或减少当期利润；而只是在远期外汇合约到期交割时才确认损益。去年年底持有、未确认汇兑收益、今年到期的远期结汇合约有：美元14.763亿、结算汇率7.3151，欧元3430万、结算汇率10.0821（日元金额太小，不计）；按照当前美元汇率6.8221和欧元汇率9.1211测算，美元和欧元远期结汇合约交割也将分别产生7.2782亿、0.3296亿元的汇兑收益，合计7.61亿元，与2008年不相上下。
今年仍有可能大额计提存货跌价损失。去年上半年，公司对澄西的散货船计提了1.13亿元的存货跌价损失；四季度，又对船板等原材料计提1.05亿元跌价损失、3000米钻井平台计提跌价损失0.6825亿元、其他在建船舶计提0.96亿元。我们预计，随着去年在建船舶的完工交付、部分跌价损失将会转回（包括原材料和在产品），但公司还会进一步对明、后年即将交付的船舶继续计提跌价损失。我们认为，提前确认预计合同损失有利于公司平滑业绩。
盈利预测与估值。我们维持以前的业绩预测，预计2009年公司实现每股收益6元，2010～2011年分别为6.32和6.64元；按照今年12倍PE估值，目标价72元，维持“增持”评级。
广船国际（600685）：特种船是亮点
造船毛利率环比上升。2008年，公司造船业务毛利率13.79％，同比下降2.89个百分点；今年一季度，造船毛利率13.09％，同比下降3.09个百分点，但一季度营业毛利率13.42％、环比大幅上升4.8个百分点。我们预计一季度造船毛利率环比也出现了较大幅度增长；而且目前船板价格相对较低，即使考虑到库存因素，我们预计二季度后公司造船毛利率会继续回升。
远期外汇合约难以带来损益增加。一季度末，公司尚未到期交割的远期外汇交易合约共计29笔，交割金额共计33200万美元，合约交割期限自2009年4月29日至2010年6月30日；尚未到期交割的欧元期权交易合约共13笔，交割金额共计1550万欧元，合约交割期限自2009年4月8日至2009年8月10日。由于公司在去年年底已经确认远期外汇合约的公允价值变动、而今年以来汇率未发生明显变化，预计到期合约交割不会产生较大的变动损失或收益，只是从公允价值变动收益账户转到投资收益账户。一季度，公司公允价值变动收益-1053.99万元，投资收益1057.04万元，两者之和近似为零。
放弃收购文冲船厂有利有弊。由于航运市场持续低迷、新船成交近乎停滞，文冲船厂的收购价格应该发生较大变化；公司股票二级市场估值大幅下降，为了避免摊薄每股收益和减少现金流，公司决定终止配股收购文冲船厂。我们认为，公司此时放弃收购文冲船厂对现有股东有利，但失去了增加特种船（如挖泥船）比重、进一步完善产品结构（增加小型集装箱船）的机会。
特种船将成今年亮点。目前公司手持特种船订单7艘，其中有2007年11月份签约的中远2艘5万吨半潜船、2008年5月签订的4艘1400客位／2000米车线客滚船和今年3月签订的南沙消防船。我们预计，公司今年还会有来自海军的订单3～4艘，其中补给船1艘、后勤保障船2～3艘。
盈利预测与估值。我们维持造船业务的预测：2009年完工交船75万载重吨，造船毛利率16％；我们预计2009～2011年分别实现每股收益1.49、1.58和1.59元，目标价20元，维持“中性”评级。
var aTable=document.getElementById("article_16").getElementsByTagName('table');
for(var i=0;iBDI指数暴涨暴跌和船舶工业调整振兴规划仅带来交易性机会，行业下半年投资机会来自于航运景气度的逐渐恢复、进而带来新船成交量的缓慢回升。我们维持对中船目标价72元、广船目标价20元的判断，分别维持“增持”和“中性”投资评级。
重点上市公司评价
中国船舶（600150）：今年还有较大额的汇兑收益
延期确认收入是毛利率下降的主要因素。公司一季度营业毛利率16.02％，同比下降10.7个百分点；和去年四季度相比，也略降0.92个百分点。我们认为毛利率下降主要有三个方面原因：首先，去年四季度之前订的高价船板价格预计到5月份才能基本消耗完毕，二季度末毛利率将开始所回升；其次，由于对未来交船时船东提出的苛刻条件带来的成本增加难以判断，和可能存在重新谈判价格的情形发生，公司今年在按完工进度确认收入时进度延期以体现谨慎性原则，而成本不延期、按时结转的情况下，毛利率明显下降；最后，产品结构的变化也对毛利率下降有一定影响，毛利率较高的散货船比重下降、油船比重上升。
远期外汇合约到期，今年仍有较大汇兑收益。和振华港机、广船国际等对远期外汇合约的会计处理不同，公司未将其作为交易性金融资产处理，在期末进行公允价值评估，从而增加或减少当期利润；而只是在远期外汇合约到期交割时才确认损益。去年年底持有、未确认汇兑收益、今年到期的远期结汇合约有：美元14.763亿、结算汇率7.3151，欧元3430万、结算汇率10.0821（日元金额太小，不计）；按照当前美元汇率6.8221和欧元汇率9.1211测算，美元和欧元远期结汇合约交割也将分别产生7.2782亿、0.3296亿元的汇兑收益，合计7.61亿元，与2008年不相上下。
今年仍有可能大额计提存货跌价损失。去年上半年，公司对澄西的散货船计提了1.13亿元的存货跌价损失；四季度，又对船板等原材料计提1.05亿元跌价损失、3000米钻井平台计提跌价损失0.6825亿元、其他在建船舶计提0.96亿元。我们预计，随着去年在建船舶的完工交付、部分跌价损失将会转回（包括原材料和在产品），但公司还会进一步对明、后年即将交付的船舶继续计提跌价损失。我们认为，提前确认预计合同损失有利于公司平滑业绩。
盈利预测与估值。我们维持以前的业绩预测，预计2009年公司实现每股收益6元，2010～2011年分别为6.32和6.64元；按照今年12倍PE估值，目标价72元，维持“增持”评级。
广船国际（600685）：特种船是亮点
造船毛利率环比上升。2008年，公司造船业务毛利率13.79％，同比下降2.89个百分点；今年一季度，造船毛利率13.09％，同比下降3.09个百分点，但一季度营业毛利率13.42％、环比大幅上升4.8个百分点。我们预计一季度造船毛利率环比也出现了较大幅度增长；而且目前船板价格相对较低，即使考虑到库存因素，我们预计二季度后公司造船毛利率会继续回升。
远期外汇合约难以带来损益增加。一季度末，公司尚未到期交割的远期外汇交易合约共计29笔，交割金额共计33200万美元，合约交割期限自2009年4月29日至2010年6月30日；尚未到期交割的欧元期权交易合约共13笔，交割金额共计1550万欧元，合约交割期限自2009年4月8日至2009年8月10日。由于公司在去年年底已经确认远期外汇合约的公允价值变动、而今年以来汇率未发生明显变化，预计到期合约交割不会产生较大的变动损失或收益，只是从公允价值变动收益账户转到投资收益账户。一季度，公司公允价值变动收益-1053.99万元，投资收益1057.04万元，两者之和近似为零。
放弃收购文冲船厂有利有弊。由于航运市场持续低迷、新船成交近乎停滞，文冲船厂的收购价格应该发生较大变化；公司股票二级市场估值大幅下降，为了避免摊薄每股收益和减少现金流，公司决定终止配股收购文冲船厂。我们认为，公司此时放弃收购文冲船厂对现有股东有利，但失去了增加特种船（如挖泥船）比重、进一步完善产品结构（增加小型集装箱船）的机会。
特种船将成今年亮点。目前公司手持特种船订单7艘，其中有2007年11月份签约的中远2艘5万吨半潜船、2008年5月签订的4艘1400客位／2000米车线客滚船和今年3月签订的南沙消防船。我们预计，公司今年还会有来自海军的订单3～4艘，其中补给船1艘、后勤保障船2～3艘。
盈利预测与估值。我们维持造船业务的预测：2009年完工交船75万载重吨，造船毛利率16％；我们预计2009～2011年分别实现每股收益1.49、1.58和1.59元，目标价20元，维持“中性”评级。
责任编辑：李硕，010-58678999-200
┃相关阅读
| 船舶中国船舶航运业第一只产业投资基 |
| 估值中远航运：过高估值 |
| 航运航运：中期趋势性买入油运股 |
| 景气中国远洋：BDI前低后高，景气下 |
| 船舶Ci-online统计全球20大班轮公司 |
| 估值API7月28日一周美国原油及原油产 |
| 航运2009年5月中远航运各船型运量及 |
特别推荐
|
你需要货主数据吗？《中国进出口数据咨询平台（航贸物流版）》帮助你 [2016-01-26] 来源：中国航贸网(www.snet.com.cn) |
|
|
|
如何全面地掌握特定区域的货主（进出口商）资源？如何判断新开航线的价值？如何分析货主（进出口商）的淡旺季以及采购周期？如何分析货主（进出口商）的采购行为，有针对性地开发潜在客户？ 中国航贸网（www.snet.com.cn）联合全国海关信息中心下属企业共同研发了《中国进出口数据咨询平台（航贸物流版）》，在这里，你能第一时间了解不同运输方式的进出口货量数据及经营企业信息。 贸易国货量一目了然——包含中国至全球200多个国家贸易数据；数据更新实时全面——30类细分行业，1225种商品，每月21日即更新上月数据；各省市进出口数据，细化至特定经济区域；覆盖25条中国进出口航线货主企业信息——快速寻找目标客户信息；追踪中国进出口航线货主企业发货规律——及时掌握货主采购规律..... 欢迎 点此 观摩并索取试用账号！（详情请恰：13651105957）
|
网友评论